供需新均衡确立，产量将向合理水平回归。我们预计，2017 年煤炭产量将有明显回升，增速或在5～6%，增量一方面来自于276 个工作日政策的放松，另一方面来自于内蒙古等地区大型新建动力煤矿井的投产。需求端依然受制于钢铁去产能及能源结构调整的压力，维持微幅增长的格局，预计煤炭消费量增速将在2%左右。供给释放略有加快，促进产量向合理水平回归，同时也有助于社会库存恢复到合理的状态。

　　全球供给收缩和通胀预期或成为支撑煤价的潜在因素。过去几年，全球主要经济体经历了供给端收缩，带来产出缺口，而长周期通胀走势与产出缺口相关，这意味着未来全球大宗商品价格上涨的概率在增加。各国宽松的流动性也逐渐外溢到大宗商品领域，也将成为支撑煤价回暖的因素之一。

　　从产业层面看，主要产煤国都经历了传统能源投资的收缩，煤矿相关的资本支出显著下降，2014~2016 年全球煤炭产量已连续三年下滑，进入新一轮的供给收缩期，有利于改善前期供给过剩的状态，利好煤价复苏。

　　煤价连创新高局面难现，但将维持高位波动，上市公司盈利有望快速恢复。

　　进入2016 年四季度用煤旺季，汽运成本上升、铁路运能需求增加导致部分地区的煤炭运力出现紧张：追涨杀跌下贸易商的投机行为也再度加深了行业供需矛盾，多重因素叠加造成了煤价急涨。2017 年去产能政策将持续推进，但供给收缩最紧的阶段已过，煤价很难再度出现连创新高暴涨的局面，但均价可维持高位。我们判断，动力煤市场平均价格有望在580～600 元/吨，较2016 年上涨20%以上；焦煤均价有望上涨40～50%。上市公司业绩有望增长3～4 倍，盈利将大幅改善，恢复到2013 年时的盈利水平。

　　风险因素：经济增速再度放缓，下游需求出现波动；政策超预期抑制煤价上涨。

　　投资策略：行业新均衡下标配煤炭股。2016 年供给侧改革帮助行业实现了新均衡，是煤价的拐点年。煤价暴涨过后，并不意味着板块投资机会的消失。预计随着去产能的推进，产量难出现大幅反弹，煤价将维持高位波动，2017 年将是煤炭企业盈利恢复年，煤炭股安全边际将大为提高。由于社会库存已大幅下降，天气反常波动、短期运输瓶颈、国际大宗商品价格联动等催化因素将极有可能增大煤价阶段性上涨弹性，有利于短期预期差的形成。无论是从P/E 还是P/B 考虑，在煤价回暖周期中，预计板块估值仍有30%的提升空间。煤炭股将是2017 年攻守兼备的品种，建议标配煤炭板块，给予板块“强于大市”的评级，关注弹性好的区域龙头公司潞安环能、冀中能源、盘江股份。