核心观点：五月份动力煤市场短期失衡是由于全国极端高温天气、限产结束后高耗能产业集中开工、今年汛期较晚水电出力不足导致的火电需求旺盛，供给端受到进口煤限制、环保安监导致的供给收缩，叠加5月份处于迎峰度夏采购旺季，煤价预期升高，电厂 “恐慌性”抢购进一步推升煤价。此外，产地频频出事，市场中出现大量真真假假的“新闻”、“消息”提高人们心理预期，推高煤价。上述几种极端因素共同推动煤价大幅上涨。

后期来看，5月份宏观经济已现颓势，去年夏季温度已经是历史高值，今年温度超过去年概率不大；水电开始出力；需求大概率回落。环保安监短期影响产量，但难以长期持续；铁路、进口煤政策向电厂倾斜，政策逐渐发力；供给得到保障。港口、电厂库存大幅上涨，电厂供煤能力很强，库存已经处于历史高位，电厂已经为迎峰度夏完成储煤。

用五月份电量增幅10%来判断8月份市场行情是刻舟求剑的思维。最新市场信息显示，港口价格已下降接近30元/吨，煤价已到拐点，后期煤价下降将由港口传导至坑口，煤价已经走上漫漫 “阴跌”路。

极端因素叠加致五月份短期供需失衡

国家统计局数据显示，2018年5月份全国发电量同比增长9.8%。其中，火力发电量同比增长10.3%，气温创同期历史新高，四大高载能行业用电同比增长，火电发电量增速为2017年8月以来最高。五月份短期供需失衡是以下这几种极端因素的叠加导致的。

一是今年雨季偏晚，全国出现大范围高温天气，民用制冷需求旺盛。中国天气网显示：5月份，全国平均气温较常年同期偏高0.8℃，广东、湖南、江西、浙江等地平均气温为1961年以来同期最高，多地出现极端高温天气。全国有10站发生极端高温事件，主要出现在江西、山西、云南、四川等省，其中山西忻州市忻府区（43.9℃）和江西靖安（43.2℃）日最高气温突破历史极值。

而去年五月份天气凉爽，空调负荷几乎没有，而今年空调负荷接近夏季温度，大幅拉动电量的同比增幅，导致今年五月份发电量同比增幅较大。

二是春节偏晚，供暖季限产、两会结束后高耗能行业集中开工，贸易战影响下企业超产完成订单。导致工业用电增长强劲，房地产开工和钢产量当月同比创2016年下来年以来新高，全社会用电量超预期。

三是进口煤限制，直接减少供给。贸易商、部分电厂心态发生改变，认为国家不会让煤价跌破570元/吨，导致大量捂货、抢货导致的煤价上涨。

四是5月份正值电厂“迎峰度夏”储煤关键时期，恰好赶上五月份煤炭市场供需短期失衡，在煤价要涨到800元/吨的预期下，供应商“捂货惜售，”电厂“恐慌性”抢购，推动煤价暴涨。

后市下行趋势已然确立

五月份的动力煤暴涨主要是由于几种极端因素的叠加导致。随着近期需求回落，铁路运力大幅增加，进口煤政策向电厂倾斜，港口、电厂库存出现大幅上涨。电厂完成迎峰度夏储煤工作。此外，导致五月份动力煤市场短期供需失衡的极端情况很难再次出现，后期受宏观经济下行、中美贸易战影响，需求大概率回落，港口、电厂库存处于近几年历史高位，港口动力煤价格阴跌已经开始。

一、产地环保、安监影响小于心理预期难以持续

近期国家展开环保回头看、煤矿超能力生产检查，短期对煤矿生产产生了一定影响，但长期是难以持续的。

环保、安监的确造成了一些减产和停产，产地端频繁出现的“新闻”，对人们的心理预期影响更大。安监环保的影响在一些媒体的渲染、无限放大之后，变成了“东胜煤矿全部停产”、“陕西重新开始276工作日”、“进口煤继续限制”这样的炒作新闻，利益相关机构发布虚假信息，媒体靠“假新闻”、“惊悚标题”获得点击量，煤矿、贸易商借此抬价。特别是在移动互联网高度发达的今天，公众号、微信群传播的传播速度极快，“新闻”、“消息”的狂轰乱炸，再加上人们心理上的放大，让人丧失了辨识度。而实际情况是生产受到一定影响，但小于人们心理预期。 

二、铁路、进口煤政策悄然发力，电厂供应能力强

国家有关部门政策悄然发力。近期铁路全面保供，铁路出力增加明显。数据显示：5月份全国铁路煤炭发运量完成1.93亿吨，同比增加1698万吨、增长9.6％。前5个月完成9.78亿吨，同比增加8515万吨、增长9.5%。其中，5月份电煤发运量完成1.42亿吨，同比增加1946万吨、增长16％。前5个月完成7.14亿吨，同比增加8806万吨、增长14.1%。铁路运力大幅增加，大幅提升电厂煤炭供应能力。

6月22日，发改委副主任主持2018年全国能源迎峰度夏电视电话会议提出，“进口煤将作为调节手段”。近期铁路发力，进口煤通关时间明显缩短，进口煤大量通关，效果明显。从6月初到6月20日，沿海六大电库存增加151万吨。

三、电厂迎峰度夏储煤工作已经完成

在煤价上涨预期下，坑口抬价，贸易商 “捂货惜售”，电厂大量“恐慌性”抢购，导致6月份以来电厂库存大涨。数据显示，截止到6月21日，沿海六大电库存已经到达1407万吨，已经处于近五年库存最高值，同比增加129万吨，比6月初高出151万吨，截止到6月21日，江内港口库存1336万吨，江内库存高企，已经连续十二周上涨，扬子江、太和、西坝等基本满仓。截止到6月21日，北方五港库存1980万吨，环比增加102万吨，同比增加267万吨。全国统调电厂库存已经达到11380万吨，处于近四年来最高。

在产地供给持续收紧、日耗仍然处于相对高位的情况下，电厂还能迅速积累库存(沿海六大电短短20天库存增长151万吨)，可见电厂的供煤能力之强。

此外，电厂迎峰度夏储煤工作的完成也意味着，在夏季消耗400万吨左右库存，在9月份降库存降到1000-1100万吨水平，电厂迎峰度夏期间采购力度不会太大。 

四、今年迎峰度夏火电增幅不会超过5%

首先，中国气象局数据显示：2017年夏季全国平均气温21.7℃，较常年同期（20.9℃）偏高0.8℃，与2006、2010、2013年并列为1961年以来历史第二高。2018年夏季超过去年温度概率不大。今年五月份电量增幅10%是由于去年五月份空调负荷低。由于去年夏季空调负荷已经很高，即使小概率高于去年温度，由于去年夏季制冷用电需求已经很高，今年制冷需求对用电需求的边际贡献不会太大。

其次，今年5月份宏观经济指标下滑，数据显示“生产强、需求弱” ，电量指标反映滞后。此外中美贸易战战火重燃，也会后工业企业生产造成较大影响，后期生产大概率下降。

最后，近期环保加压，多地开始错峰生产。6月21日国家发改委相关负责人表示，要从供给侧和需求侧两个方面入手，在发电侧推动落实一定能力的调峰和应急储备机组，在需求侧组织可调节或可中断用电负荷，以保障电力供需平衡。预测迎峰度夏期间发电量增幅不到5%。

五、国家提前做准备，今年供需好于去年

经历了5月份煤价暴涨，国家从5月份就开始为迎峰度夏做准备。虽然最近政策有所失利，但是不要忘记，国家的最终目的是要将煤价稳定在“绿色区间”。6月22日，发改委副主任表示，迎峰度夏保供硬仗，要通过“四增”、“四降”、四破”、增加运力保障用电安全。6月8日，国家发改委发布《关于进一步做好煤炭中长期合同签订履行工作的通知》。通知指出，进一步完善电煤中长期合同价格机制，各种中长期合同形式，价格原则上稳定在绿色区间以内，外购煤成本较高的，价格不超过黄色区间。

此外，对比去年同期，2017年6月份开始限制进口煤，去年 “迎峰度夏”动力煤价格最高到达640元/吨左右，而今年无论港口、电厂库存，还是铁路运力、进口煤政策，形势均好于去年。

因此，不要有刻舟求剑思维，不能仅用五月份的供需失衡判断后市，要多看数据、多论证。随着需求转弱，北方港口煤价已经下跌近30元/吨。上述论据也显示，今年夏季市场需求不会太旺，供给有所保障，动力煤价格拐点已经到达，煤价已经走上漫漫 “阴跌”路。