利润传导，焦炭现货续涨空间有限

钢厂利润明显收缩，螺纹钢利润已经由10月初的1350元/吨回落至1000元/吨以下，热卷利润仅有200元/吨。从基本面看，未来1—2月，钢厂利润收缩态势仍将延续。一方面，环保限产边际放松，钢材产量持续回升，截至上周末，Mysteel公布的螺纹钢和热卷周度产量分别为341.28万吨和334.77万吨，均处于相对高位。此外，近期，工信部官员“高昂的钢材价格不可持续”的言论也表明政策拐点可能到来，后期或通过提高产量的方式向下游让渡部分利润。另一方面，季节性需求淡季叠加投机性需求减弱，双重压力将带动钢材现货价格进一步下行。11月中旬后，华东、华南地区陆续进入消费淡季，钢材需求下滑。同时，考虑到今年钢材绝对价格处于高位，加上去年贸易商在4000元/吨附近进行冬储，今年开春出现较大亏损，预计今年贸易商的冬储意愿较低。根据调研了解到，多数贸易商在3900—4000元/吨才会考虑冬储。

Mysteel上周公布的库存数据显示，螺纹钢社会库存继续减少，而钢厂库存出现小幅回升，表明当前贸易商依然处于主动去库存状态。因此，若螺纹钢现货价格运行至4000元/吨，则跌价效应将向原料端传导，而利润最高的焦炭行业，受到的打压预计最大。

利润刺激，焦炭产出同比继续回升

目前，焦化厂的盈利在600元/吨以上，加之9月之后环保限产政策呈现边际宽松迹象，焦炭供应量持续回升。截至11月9日当周，Mysteel公布的独立焦化厂开工率为78.55%，较前一周回升0.24个百分点，与9月初相比回升3.55个百分点。与此同时，国家统计局公布的数据显示，焦炭月度产量同比降幅逐月收窄，9月的同比降幅仅为0.1%。尽管11月之后，各地采暖季限产政策将逐步落实，焦化厂开工率势必回落，但考虑到限产力度不及去年同期，加之高利润刺激焦化厂生产积极性，预计后期焦炭供应呈现环比回落、同比增长的态势。

另外，可以制作一个焦炭供需平衡表，其中，供应缺口自7月达到高点之后开始回落，三季度各月的供应缺口分别为432.41万吨、240.74万吨和118.44万吨。按焦炭产量同比持平、生铁产量增长5%计算，10月的供应缺口将进一步收窄。

库存高位，钢厂补库动力明显不足

库存可以作为判断供需面变化的重要指标。当前，焦化厂库存处于低位是支撑焦炭现货价格走强的主要原因。不过，从历史数据看，焦化行业的景气度很大程度取决于钢厂的补库存周期，而钢厂的补库存进程则取决于自身的需求状况和对未来的预期。截至11月9日，全国110家钢厂焦炭库存为423.04万吨，可用天数为13.89天，绝对水平和相对水平均处于高位，而主流钢厂相继下调产品出厂价格，表明钢厂对未来1—2个月的市场较为悲观。在此背景下，钢厂继续补库的动力不足，故焦炭现货价格不具备持续上涨基础。