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是“谁”在压迫今冬煤价?

       从11月15日中国北方开始进入长达4个月的漫长冬季,煤炭需求将大幅增加,一般而言,煤价将随之上行,但今年进口煤和春节把它分成了三段:12月31日之前的限制进口阶段;1月1日到2月4日,进口煤和国内煤的竞争阶段;以及2月5日之后的补库阶段。每个阶段只持续1个月左右,在每个阶段结束后就会有一个重大利空因素出现,将严重影响市场供需及情绪。


 

        进入11月份以来,高库存和低日耗使国内动力煤市场持续低迷,并没有因为进入需求旺季而进入出现通常的价格大涨。甚至,从11月14日开始的限制进口煤的措施也没有使市场反转。目前秦皇岛5500的价格处在僵持阶段,从基本面上来看,暖冬将使煤炭需求同比下跌,缓解供应紧张状况;大量低价进口煤在一个月后进入国内,将抑制旺季煤价上涨;最后电厂将再次利用春节假期时间增加库存,减少国内现货采购量。

 

         在多重利空因素的压制下,预计煤价很难出现旺季上涨,从现在到春节前将从目前的630元/吨左右缓慢下跌到590元/吨左右,并且在之后开启漫长的下行之旅。


限制进口煤支撑煤价年底前由下行改为震荡

 

         目前的市场主要受三个因素影响:全国电厂高库存,进口煤受限,全国煤炭需求在增加但沿海需求较弱。其中限制进口煤对目前市场影响较大。去年全年进口煤炭2.7亿吨,今年前十个月进口2.5亿吨,如果完成平控目标,11月和12月两个月进口量限制在只有2000万吨。


         Wood Mackenzie估计,其中冶金煤进口量大约800万吨,所以动力煤进口量只有1200万吨左右,同比去年这两个月的进口量减少2100万吨。这是一个很大的减量,但预计可能不会减这么多,今年进口量同比去年会有小幅增加,主要原因是截至11月15日,部分电厂进口煤已经超过去年进口量,而部分电厂还有进口额度,预计政府不会为达到平控目标而执行“一刀切”的政策。同时,由于东南沿海地区疲弱的需求和创纪录的高库存,并且预期进口煤迅速恢复,进口减量的影响基本被抵消。

 

          首先,电厂需求低迷。进口动力煤主要消费地区,主要包括从江苏到广西等七个华东及华南沿海省份,火电发电量持续低迷,根据国家统计局公布数据,9、10月这七个省份火电发电量同比分别减少5%和9%,11月截至20日,沿海六大电的日耗也同比大幅降低。主要有两个原因导致沿海地区燃煤发电量下降,其一是环保导致部分污染企业关停,电力需求下降;其二是沿海地区省份基本都有煤炭消费减量的目标,一些省份为完成目标而削减燃煤电厂发电量,转而从其他省份外购。这两个因素在11和12月将继续发挥作用,同时,中央气象台预报由于太平洋厄尔尼诺现象导致今年冬天将大概率出现暖冬,也将影响南方及沿海地区煤炭消费。预计最后两个月沿海地区煤炭消费同比大约减少1000万吨。

 

       第二,沿海电厂的库存同比大幅提高,截至11月21日,六大电库存同比提高497万吨,Wood Mackenzie测算,六大电的发电量占该地区燃煤发电量的40%左右,因此,保守估计,目前整个沿海地区电厂库存同比提高超过1000万吨。

 

       最后,港口的库存是大幅增加的,无论是北方下水港口,还是南方接卸港口。主要有三个原因,第一个是国内铁路对港口供应增加,大秦、张唐铁路为主,今年前十个月累计同比增加运量预计4000万吨左右;第二个原因是今年由于环保检查,上游煤矿库存减少,库存转移至下游港口;第三,目前有大量进口煤由于报关时间延长,或由于现在的限制进口政策而无法报关,堆积在南方港口,但没有全面的数据。Wood Mackenzie估计上下游港口库存增量同比应该超过1000万吨。

 综合以上分析,可以发现,第一,虽然近日突然出现了限制进口煤的措施,但由于低需求和高库存,沿海地区今年年底的煤炭供应比去年宽松,因此不会出现去年年底的煤价大幅上涨的局面。目前整体上电厂不需要大量购买现货煤,部分电厂已经满库,甚至取消了部分长协合同。因此,现在北方港口由于现货需求减少,价格在旺季开始的时候反而在到港成本线附近维持。

 

          第二,随着市场需求的增加和进口暴跌的影响,煤价在未来一个月之内存在着上涨的动力。但实际上整个冬季留给煤价上涨的时间也只有现在到12月中旬这段时间。现在5500大卡进口煤到港成本约570元,而国内煤到港南方,成本大约在670元左右。由巨大的价差可以预见明年1月动力煤进口量将大增,可能环比今年12月增加1500万吨左右。因此电厂从12中旬应该开始控制国内现货采购量,准备迎接进口煤。受到这种悲观市场预期的影响,在12月中旬之前煤价不会有大幅上涨,预计价格在630元和650元之间波动,而从12月中旬到年底的两周时间里,煤价将逐步下滑到610元左右。


春节补库将再次成为明年一季度煤价下行的导火索

 

         进入明年1月,进口煤和国内煤之间屏障消失,二者将展开竞争,去年冬天因为极寒天气,煤炭需求大涨,所以国内煤和进口煤同时上涨,但今年极寒被暖冬取代,预计不会再次出现同时上涨的局面,结果大概率应该是二者之间价差缩小,也就是进口煤价格恢复性上涨的同时国内煤炭价格继续小幅下跌。

 

         秦皇岛5500大卡在2018年春节前达到775元/吨,春节后两个月内煤价跳水超过200元/吨,一个主要的原因是沿海电厂大量进口煤炭,致使其库存大幅增加,从而在春节后减少了现货采购。2018年一季度平均每个月动力煤进口量超过2000万吨,沿海六大电库存由节前2月7日的841万吨增加到节后2月28日的1387万吨,在3周时间内库存增加超过500万吨左右,日耗天数相应的由11天增加到27天。可以预期,今年电厂将继续使用这个策略,预计春节后电厂库存会达到历史高点。

 

         综上所述,Wood Mackenzie对明年一季度国内动力煤市场持悲观态度,煤价在1月底2月初跌破600元/吨是大概率事件。并且在春节之后开始漫长的下行之旅。


进口煤政策及天气的不确定性影响最大

 

         在上述分析中,假设进口煤限制政策将在今年年底结束,并且政府可能设定2019年全年进口煤目标低于2017年2.7亿吨,但不会影响一季度的大量进口。但因为今年年底面临超量进口,政府在控制进口和保护企业利益之间难以双赢,因此也有可能2019年在给出全年进口目标的情况下,设定月度或季度进口配额,这样有可能使一季度每月海运动力煤进口量由超过2000万吨减至1500万吨左右,从而可能导致国内煤价在1月短期上涨。

 

          国内供应方面,Wood Mackenzie的基本观点是,随着合规产能增加,国内煤炭供应日趋宽松,因此对煤价下行的预期没有反向作用。但实际上,虽然从2016年开始释放产能,煤炭产量却一直受到各种限制,如2017年的安全检查和2018年的环保检查。除此之外,2019年还有很多因素可能限制煤炭生产,比如春节期间煤矿停产的范围和时间、管理违规矿井、检查煤矿超产、关停小煤矿等,因此存在国内煤炭供应下跌的风险。



         另外,对暖冬的预测也存在风险。在暖冬情境下,预计今年冬季全国因取暖而产生的煤炭需求量大约为2.5亿吨,如果暖冬变成类似去年的极寒天气,煤炭需求可能增加3000-5000万吨。这种情境将在春节之前反转煤价下行走势。


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