近两日动力煤期货连续增仓反弹引发市场关注，1911合约周度涨8.8（1.51%）至592.2元/吨，2001合约周度涨14.2（2.48%）至585.8元/吨。步入9月，动力煤消费旺季陆续结束，“旺季不旺、淡季不淡”行情再现。

　　8月欧元区和日本制造业PMI低位企稳，美中指数则继续回落，特别是衡量国内制造业生产预期的先行指标也再次回落；8月上旬发电总量同比微增0.82%，受水电等清洁能源挤压影响火电同比降3.39%。在本周一周报中我们分析过，周一期货盘面再次探底之后，短期做空空间已愈发有限，随着时间推移新一轮反弹行情或在酝酿，主要理由如下：

　　一是神华9月年度长协和月度长协价格已分别下调至555和583，年度&月度长协价均值569元/吨仍将从采购成本的角度对现货市场构成支撑；

　　二是8月动力煤中下游库存累计下降664.2万吨（4.13%），去库存速度超出我们预期，以此为基础预估11月初动力煤中下游库销比同比增10%，1月初库销比将同比持平，11月、1月合约估值区间分别指向615-620元/吨、610元/吨左右，目前点位仍存在一定幅度低估。7月以来沿海电厂及江内港口库存持续回落，目前同比分别仅增2.3%、5.05%，9-11月个别节点在情绪性因素带动下的主动补库行情在所难免；

　　三是尽管今年以来陕蒙环保安监检查已趋于常态化，围绕70年大庆的上游限产措施或影响有限，但内陆冬储补库仍带动块煤和低热值沫煤的坑口价格近期企稳反弹，目前蒙煤616元/吨、陕煤602元/吨的到港成本支撑相对坚挺。

　　特别值得一提的是，“建国70周年”大庆临近，产区安监政策再次引发市场关注。9月2日，榆林市安委会召开全市“双节”期间安全生产工作部署动员会，指出道路交通、煤矿、危险化学品、建设工程、城市消防安全领域攻坚行动已全面展开。目前神府矿区部分中小煤矿为确保安全生产重新按月度核定产能生产，8月下旬起鄂尔多斯部分年内超产过多的煤矿也收到控票通知，陕蒙产量释放边际上有一定收紧；但在年内安检已常态化开展的背景下，需要使用火工品的露天矿也普遍提前完成剥离，9月安检活动对产区供应的影响力度暂时有限。

　　行情判断上，短期继续关注动力煤秋季补库反弹行情，但我们仍将本轮上涨界定为阶段性主动补库行情，供需格局暂无实质性改善，长线保值空单仍可择机布局。