研究报告内容摘要：

　　■当前煤价处于合理区间。从价格来看，截止12月27日秦港均价为587元/吨，假设全年保持该水平，也仅好于全行业陷入亏损的2014-2016年水平。从利润角度来看，当前煤价水平下，仍有三分之一的煤炭企业处于亏损状态；行业平均利润总额仅79元/吨，也仅高于行业全面亏损时期，在扣除相关税费后，几乎所剩无几，因此当前煤价水平并不能言“高”。行业至少应该维持当前价格水平，才能避免行业继续发生金融风险。

　　■新建产能顶峰已过，预计20年产量增速仅1.3%。2020年预计可投产新建产能9280万吨/年，此后投放产能逐年减少。2020年可投产的新建产能规模预计为9280万吨/年。考虑矿井的投产时间，以及部分小矿井继续去产能，实际产量增速预计1.5%。而前期由于固定资产投资下滑造成的产能瓶颈也有望到来，2021年起，可投产的新建产能将逐年减少，煤炭产量增加后备力量不足，预计产量增速逐年下降。同时，各地小矿井还会陆续关停，导致非主产省分产量均出现下降。预计2020年煤炭供应量33.63亿吨，同比增长仅1.3%。

　　■经济平稳，下游需求稳定。电力方面，水电由于核电的投高峰已过，2020年新能源发电对火电的压制将减弱。钢铁方面主要考虑长流程对短流程的替代，预计粗钢产量小幅下降，但生铁产量有望保持平稳。水泥产量预计在基建的刺激下保持相对稳定的增长。煤化工方面，2019-2020年适逢煤化工项目投产大年，并且当前油价水平下煤制油、煤制烯烃、煤制乙二醇等项目已经可以实现盈利，因此预计将持续拉动煤炭需求。预计需求增速0.5%。

　　■价格中枢小幅下移，坑口煤价表现强势。从供需格局来看，2020年煤炭行业基本供需平衡，预计秦皇岛港Q5500均价在575元/吨左右，较2019年降低1.5%。坑口方面，在浩吉铁路通车，铁路运力释放的背景下，煤炭运力瓶颈得以突破，同时需求逐步向中西部转移，产地坑口价的走势有望相对于港口价格更为强势，利好上市公司业绩释放。

　　■高盈利行业龙头公司有望享受估值溢价：煤炭上市公司往往具备天然的资源禀赋差异，在同等煤价水平下，具备优异资源禀赋的龙头企业往往可以获取更高的利润，我们认为这类型企业或可享受相对更高的估值。节奏上，建议煤价触底时关注动力煤，推荐动力煤标的陕西煤业、露天煤业与中国神华;宏观预期改善时建议关注炼焦煤板块，推荐标的为淮北矿业与潞安环能，焦炭标的建议关注开滦股份、山西焦化、金能科技以及中国旭阳集团。此外，还推荐向新能源转型标的山煤国际与美锦能源。

　　■风险提示：1）经济大幅下行风险；2）煤价大幅下跌风险；3）在建矿井投产进度超预期；4）焦炭行业去产能不及预期。