报告日期：2020年2月5日

★研究结论

?根据基本面量化研报《择时因子组合优化：基于SF的降维预测方法》中的方法对焦炭进行月度周期的量化择时。

?基本面量化信号来看，截至1月底，基本面信号以看跌为主。但2月3日的大跌已提前兑现完看空基本面。

?量价信号来看，2月5日焦炭处于超跌后反弹的趋势，从估值角度焦炭已处于长期历史低位，预计下跌空间有限。

?基本面来看，2月3日节后第一天疫情冲击下焦炭大跌，2月4日在超跌后出现一定反弹。总体而言疫情肯定对大宗商品是负向冲击，但焦炭目前1700—1800区间已处于历史低位，再往下跌空间不大。

★投资建议

?截至1月底，基本面量化信号以看空为主，但2月3日的大跌属于过度反应。目前预计短期内焦炭将在1750—1850区间内震荡，下破1700概率较小，预计将以震荡上行。但在疫情冲击的大背景下不应对大涨有过分期待，反弹主要基于2月3日过度反应和焦炭处于历史低位的逻辑。

?我们在1月初的报告中看跌焦炭，目前在疫情冲击下这一基本面看跌已经提前兑现完，之前做空的仓位建议止盈。

?择时长期看宏观，中期看基本面，短期看量价。基本面择时信号不应直接视为交易信号，建议结合宏观、基本面、量价多维度信息进行综合行情研判。

报告全文

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焦炭

1.1、最新择时信号结果

基本面择时的方法，依据《基本面量化择时之单指标筛选—以焦炭为例》中的回归法，筛选出历史表现较好的基本面指标。同时，依据《择时因子组合优化：基于SF的降维预测方法》中的方法，选取焦炭14维基本面指标进行SF降维预测，得到综合择时信号。

我们择时的对象是焦炭期货主力合约，择时的周期是未来20个交易日。

最近2020年1月份以来的择时信号结果我们展示在图表1中。1月14日以后，焦炭以看跌为主，这一下跌趋势在2月3日的大跌中提前兑现。预计短期内焦炭将以超跌后的反弹行情为主，将在1750-1850区间内震荡上行。

其中信号过滤原则我们在《择时因子组合优化：基于SF的降维预测方法》中有详细介绍，1月14日基本面和SAR信号同向为负共同确立了新一波下跌趋势开启，发出看空信号，开仓做空。而在这一波看跌周期中1月17日基本面信号转向，但SAR信号未转向仍维持看空，因此继续持有空单，综合择时信号维持为看空。

同时，这里也列出单指标择时的信号结果以供参考。一方面，多指标能从多维度考察基本面预示的多空；另一方面，等权平均的综合信号相对稳健，我们提供多指标等权平均的综合信号作为参考。

择时模型所用基本面数据以及择时方法基于前作《基本面量化择时之单指标筛选—以焦炭为例》，焦炭基本面数据涉及共16个大类共77项数据，择时方法依据文中的流程进行预测、生成择时信号，详细内容参考原文。

由于篇幅所限，这里仅列示近期的信号结果，如果需要全样本的择时信号、指标数据、优化参数等，可以与我们联系。

1.2、择时信号历史回测表现

为了清晰展示基本面择时的历史表现，这里展示《择时因子组合优化：基于SF的降维预测方法》中降维预测方法的择时信号表现。

限于篇幅原因，这里不展示所有指标的回测结果，感兴趣的请与我们联系。

在得到基本面综合择时信号，进一步考虑与技术指标SAR的信号结合提高胜率、降低回撤。具体方法参考我们的专题报告。

2019年从2月中旬开始我们的基本面择时策略基本以看多为主。从7月底开始，模型以看空为主，从9月20开始模型已经坚定看空直达现在，从7月底以来模型对基本面的判断是以空为主，至今这一大波趋势下的策略做空盈利已经超过了20%（中间还有相当一部分时间没有交易）。今年策略对焦炭基本面大周期的判断无疑是非常优秀的。2019年焦炭趋势策略的主要盈利来自于10月份的做空行情。

2020年1月份以来以看空为主，其中1月份行情在震荡中部分时期反弹，致使净值回撤较大，但1月21日焦炭开始下跌，兑现基本面看空的判断。

2019年该策略收益率的表现弱于历史样本，但从回撤、波动等指标综合来看达到了该策略历史表现的水平。回撤主要发生在1月底，主要是因为（1）偏震荡类行情；（2）行情反转。震荡行情中，多空信号反复，连续交易造成回撤，实际交易中需要叠加震荡行情过滤器。行情反转时，信号未及时变化也会发生较大回撤，实际交易中需要止盈止损，拐点大多时候难以提前预判。

建议在量价CTA交易系统中辅以基本面择时信号判断行情，提高胜率。在一个成功的CTA系统中（1）震荡过滤器；（2）量价信号择时；（3）止盈止损。

我们的基本面量化择时筛选出了对行情多空判断非常有价值的基本面指标，D6类铁矿(587, 2.50, 0.43%)石价格对焦炭行情有重要的择时作用，这里选取D6_2（Platts铁矿石价格指数）展示，无论是历史全样本回测还是2019年以来的表现均较好。这也侧面显示出产业链上哪些指标更为重要。另外W8_4（100家独立焦化厂焦炭库存：产能<100万吨）也是历史表现较好的指标，很可能小产能的独立焦化厂对焦炭的价格变化更为敏感。

从我们回测的结果来看，通过指标筛选和优化，焦炭期货2019年的趋势跟踪类策略能达到40%左右的收益，最大回撤仅5%左右。即使是比较保守的控制回撤和优化，也能达到20%-30%左右的收益。

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投资建议

?在刚过去的2020年1月，我们在1月初的报告中对焦炭看空，虽然1月的行情以震荡为主，但1月底2月初的大跌兑现了基本面看跌的判断。我们认为目前在疫情冲击下这一基本面看跌已经提前兑现完，之前做空的仓位建议止盈。

?截至1月底，基本面量化信号以看空为主，但2月3日的大跌属于过度反应。目前预计短期内焦炭将在1750—1850区间内震荡，下破1700概率较小，预计将以震荡上行趋势为主。但在疫情冲击的大背景下不应对大涨有过分期待，反弹主要基于2月3日过度反应和焦炭处于历史低位的逻辑。

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风险提示

（1）极端市场环境可能对模型效果造成剧烈冲击，导致收益亏损。

（2）量化模型结果由历史数据所得，不能完全代表未来情况。