2019年业绩符合我们预期

公司公布2019年业绩：收入38.7亿港元，同比增加5%，归母净利润11.4亿港元，对应每股盈利0.22港元，同比增长4%，符合我们预期。公司拟派发2019年每股0.087港元末期股息(中期股息为0.085港元/股)。2019全年派息率约为79%，假设2020年维持相同派息，则2020e股息收益率为11.5%，在低息环境下具备吸引力。2H19公司营业收入19.1亿港元，同比/环比+12%/-3%，归母净利润5.5亿港元，同比/环比+18%/-15%，业绩环比下降主要由于平均售价和单位生产成本环比走弱。

评论：1)精煤均价小幅回落。2019年公司原焦煤/精焦煤平均售价同比+9.9%/-3.8%至864元/吨和1396元/吨(含VAT)，柳林#4焦煤市场均价同比下降2.9%。2H19公司原焦煤平均售价同比/环比-8%/-13%，精焦煤平均售价同比/环比-11%/-3.9%。2)精煤产销量回升。2019年公司原焦煤产量/销量同比+8.4%/-84%至441万吨/12万吨，精焦煤产量/销量同比+30%/+29%至275万吨/270万吨。2H19原焦煤产量同比/环比+26%/-3%至217万吨，精焦煤产量同比/环比+44%/-1%至137万吨。3)单位生产成本增加。2019年公司原焦煤单位生产成本同比+4.5%/+15元/吨至352元/吨，其中折旧摊销同比+12元/吨。2H19原焦煤单位生产成本同比/环比-0.5%/+19.6%至384元/吨。4)2019金家庄上组煤井下矿产建筑物相关减值为1.29亿港元，其中1H19/2H19分别为1.03亿港元/2536万港元。5)2019年底合计可动用自由资金约57.6亿港元，其中可动用银行结余及现金为48.1亿港元(不包含1.43亿港元的应付票据融资抵押存款)，可动用应收票据金额为9.51亿港元。

发展趋势

焦煤短期上涨乏力。我们估计当前螺纹吨毛利在150元左右，热/冷轧吨毛利小幅亏损0-50元。尽管国内下游需求逐步恢复，但钢材社会库存处于约2400万吨的高位，我们认为焦煤短期上涨乏力。

盈利预测与估值

基于下调2020年焦煤均价及其他假设调整，我们将2020年盈利预测下调20%至11亿港元，引入2020年盈利预测12.5亿港币。当前股价对应2020年6.9倍市盈率。维持跑赢行业评级，但由于焦煤价格上涨乏力，我们下调目标价26%至2港元，对应10倍2020年市盈率，较当前股价有43%的上行空间。

首钢资源(00639)2019年业绩小幅增长，股息收益价值彰显