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机构:把握有色煤炭板块的反弹机会

机构:把握有色煤炭板块的反弹机会

  券商研究报告认为,耶伦鸽派发言提振风险情绪,同时公布的PMI数据好于预期,有色金属板块上行行情延续。近日煤炭期货价格强势大涨,本周将公布的重要经济数据有望使经济向好预期不断升温,煤炭股投资机会显现。

国泰君安:有色金属需求短周期上行有望验证
国泰君安:航材——金属新材料的黄金时代
安信证券:坚定看好有色,重视稀土崛起
海通证券:有色金属——业绩好才是真的好
海通证券:有色金属行业供给侧改革系列报告之国企篇
海通证券:夜空中最亮星,贵之有“锂”
招商证券:锌铝减产效果显现,关注稀土板块
申万宏源:有色金属——弱美元格局愈发明显,关注周期股短期脉冲机会

国泰君安:煤炭期货强势大涨,经济向好预期升温
国泰君安:经济复苏支撑煤价,煤企债转股可期
国泰君安:焦煤减产力度超预期,价格有望阶段反弹
中金公司:钢价回升拉动焦炭,焦煤价格有望补涨
申万宏源:炼焦煤期现价格强势上涨,强烈推荐西山煤电
海通证券:债转股和国企改革,煤炭最受益
海通证券:基本面好转,煤炭一定要有仓位

 

  国泰君安:有色金属需求短周期上行有望验证

  1)基本金属:三月经济数据有望验证需求短期回升。本周外盘基本金属价格下跌,LME铜/铝/铅/锌价格较周初下跌3.1%/1.1%/2.7%/5.7%,主要系智利铜业、嘉能可均宣布成本削减计划,市场担忧减产不及预期和中国需求疲软所致。考虑到前两周调整,以及下周国内经济数据有望验证短期需求回升,乐观情绪下基本金属板块有望反弹,受益标的:云铝股份,中孚实业,驰宏锌锗,江西铜业,锡业股份。

  2)贵金属:联储态度明确,金融/外围风险仍存,维持增持评级。本周FOMC纪要和联储官员讲话明确联储加息态度,市场关于联储态度一致预期基本确立,后续言论溢出效应将逐步减少,重点关注美国就业/通胀,增加关注美国金融/外围数据。我们预计美国金融系统风险和外围经济仍存不及联储预期风险,维持增持评级。受益标的:银泰资源,山东黄金。

  3)稀有金属:钨收储配合减产有望提振钨价,稀土收储进入预期博弈。受益标的:厦门钨业、章源钨业、中钨高新、五矿稀土等。

  4)小金属:关注钴金属收储和正极材料下游需求增加,受益标的:华友钴业,格林美,鹏欣资源。维持电池级碳酸锂长景气周期判断,受益标的:天齐锂业,赣锋锂业。

  新材料视角:炼石有色单晶叶片发布会召开在即。4月6日炼石有色公告子公司成都航宇将2016年4月12日将召开发布会介绍单晶叶片研发进展。我们率先独家跟踪航空与核电材料研发和市场开拓进展,当前时点我们认为后续材料的静力试验、试车等仍将会持续形成板块催化,维持炼石有色、钢研高纳、西部材料、银邦股份增持评级、受益标的万泽股份、应流股份。(国泰君安 刘华峰)

  国泰君安:航材——金属新材料的黄金时代

  投资要点:航空制造业有望迎来快速发展,产业具备庞大材料需求链条,涉及轻质合金、高温合金、高端铸造、3D打印、碳复合材料等多个领域,且具备较高的技术和准入壁垒。伴随我国制造业转型战略、军民需求升级和航空国产化程度提高,行业政策红利和市场红利有望加速释放,加速航材领域公司转型和增长。行业首次覆盖增持评级,推荐标的:炼石有色、钢研高纳、南山铝业、银邦股份、西部材料、宝钛股份、博云新材;受益标的:万泽股份、应流股份。

  航空制造业主要瓶颈逐步破除,需求拉动下有望迎来快速增长。国内航空工业发展缓慢主要受限于总装能力、材料技术和航空管制政策。伴随大飞机总装下线,合金和铸件技术提升,以及通航政策放松,行业有望迎来高速增长参考国际经验和国内航空运输/军事需求,我国民航与通航机队有望新增超过2800架50座以上飞机,军用四代/三代战机/无人机需求规模约为2000架。通航也将带动可观需求。

  材料产业链条完整,进口替代和维保市场空间巨大。假设到2030年,中国民航/军用飞机需求分别约2800架/2200架,机队规模约5500/6000架,则对应到钛合金需求约9.8万吨,高端铸造和3D打印部件需求25万件、民航发动机维检需求约1.2万台,军用航空发动机需求超过5000台。随着国内航材逐步进入中国商飞、中航工业的供应体系,从材料自主供应保障和航空公司运营成本控制角度来看,未来航材实现国产替代将成为大势所趋,航空材料国产化已经在逐步推进,进口替代和维保市场空间广阔。

  钛材、新型合金、高温合金和3D打印率先受益。我们判断,在2016~2017年大飞机首飞和军机换代窗口期,已经部分进入国产军机/大飞机供应链认证的上市公司有望实现业绩反转,打开成长空间。其中,拥有产能和铸造工艺优势的钛材、依托3D打印技术实现传统铸造替代的航空零部件制造、以及航空发动机叶片和发动机维保领域有望率先受益。

  催化剂:大飞机首飞,十三五相关规划出台等。

  风险提示:新机型列装进度低于预期,人才流失风险。(国泰君安 刘华峰)

  安信证券:坚定看好有色,重视稀土崛起

  基本金属震荡回落。周初向来出言谨慎的波士顿联储主席罗森格伦对加息表达了令人意外的信心,对前期耶伦的鸽派言论进行预期修正,中国对于房地产行业的调控使得市场对中国需求忧虑重燃,加剧基本金属下跌趋势;临近周末原油方面传来利好因素,科威特称有迹象表明冻产协议将达成,而随后公布的EIA 原油库存数据意外大幅降低,油价应声走高,推升市场的风险偏好,金属价格止跌回升。

  黄金上涨1.4%,白银上涨2.1%。上周金价重回震荡上行走势。周初美联储官员重现鹰派言论,金价下跌;周后期欧央行执委表示已做好继续放松货币政策准备,3 月会议纪要亦显示未来不排除进一步降息可能性,全球宽松预期再起,金价上涨。

  稀土价格持稳,国家商储启动。上周稀土价格整体较为平稳,商家对报价波动不大,稀土市场延续弱势局面,商储正式启动,市场人士多认为国储亦会紧随其后,即使下游近期需求显弱势,持货商心态仍偏向观望,出货意愿不强。而从长远来看,收储行动也必将带动稀土市场行情,利好因素推动下止跌反弹指日可待。

  小金属涨跌不一,碳酸锂继续上涨。

  美联储鸽派立场凸显,风险偏好崛起。耶伦发表演讲,鸽派立场凸显。

  市场过去担忧的美国加息、周期反弹证伪和通胀抬头等均会消退,在流动性格局稳定,基本面数据改善的背景下,风险偏好将崛起。

  高度关注稀土板块在收储预期催化下的重估行情。稀土板块金融属性弱,但前期滞涨、政策弹性大(四月中旬有望迎来收储行情),重点注重稀土标的,如广晟有色、厦门钨业和五矿稀土。

  重视磁材板块价值。在收储预期持续升温的背景下,稀土价格将进入温和上行周期,磁材行业单吨毛利有望提升。磁材公司灵活的存货管理和持续的存货重估将体现在业绩上,价值凸显,重点关注中科三环、宁波韵升、正海磁材(已停牌)、银河磁体和安泰科技。

  继续看好贵金属板块。一是货币宽松氛围依旧。二是避险偏好上升,避险资产匮乏。三是通胀预期回升。重点关注山东黄金、银泰资源等标的。

  小金属继续重点关注锂,2016 年短缺格局延续。关注融捷股份、天齐锂业、众和股份、赣锋锂业、江特电机。

  自下而上精选个股,重视基本面向好、估值弹性大、市值小、诉求强、人气趋旺的龙头标的。关注融捷股份、中飞股份、西部材料、宜安科技、银邦股份等。

  风险提示:1)美国经济好于预期,加息进程加速;2)国内需求低迷,政策刺激低于预期;3)供给侧改革面临阻力较大,执行效果低于预期。(安信证券 齐丁,衡昆)

  海通证券:有色金属——业绩好才是真的好

  业绩好才是真的好。耶伦鸽派发言提振风险情绪,同时公布的PMI数据好于预期,板块上行行情延续。但由于加息悬而未决、后续刺激手段存疑,因此操作策略还是以谨慎为主,选择安全边际高的有业绩个股为佳。

  全年最大的主线,在供需逐渐平衡、通胀预期上升的背景下的商品价格上涨:驰宏锌锗、云铝股份、中金岭南、山东黄金和银泰资源。而在年报期间,不少企业呈现的盈利能力着实令人振奋。1.横店东磁:公司年报披露10 转10,送2元,实现净利3.2 亿,预计16 年光伏放量后业绩更佳。2.云海金属:16 年一季报同比增长400%,业绩释放。3.利源精制:定增价差价在20%以内,安全垫高,公司业绩稳定,基本面踏实。4.亚太科技:尽管行业景气度不高,但公司15 年净利增速超过8%,盈利能力不俗。5.银河磁体:稀土行业15 年价格持续走低,在这样恶劣的行业背景下。公司15 年净利润同增近40%,随着稀土供给侧改革推进,收储落地,预计16 年前景可期。6.明泰铝业:公司经营稳健,业绩有保障。7.宁波韵升:公司每年都有可观的投资收益,展现出公司不错的投资能力。

  上周大宗商品价格走势:上周金价上涨0.50%,银价下跌0.80%,WTI 价格下跌3.08%,伦铜价格下跌2.36%,美元指数下跌1.72%,全球钢铁指数上涨2.71%,焦煤期货维持不变,美国天然气价格上涨8.67%。

  每周随笔: PMI 重返荣枯线上,释放经济乐观信号。今年3 月份中国制造业采购经理指数(PMI)结束连续下滑态势,比上月上升1.2 个百分点至50.2%,高于预期值49.4。自去年8 月以来,这是制造业PMI 首次回到50%荣枯线以上。

  在经济向好,PMI 指数增加时,基本金属价格也随之上涨。这是由于制造业景气带动上游原材料价格上涨。当经济下滑时,典型时期如2008 年和2009 年,美国制造业PMI 一度下滑至36%的历史低位,铜、铝、锌等基本金属价格随之跳水,价格较2008 年初分别下降了45.50%,49.32%,48.24%,表明PMI 与金属价格有很强的的联动性。

  组合走势:海通组合3 月走势:海通有色组合3 月上涨9.56%,申万有色指数上涨15.02%,沪深300 上涨11.84%。

  经济指标简述:北美方面,美国3 月季调后非农就业人口增加21.5 万人,预期增加20.5 万人,前值为增加24.5 万人,非农数据超预期。失业率方面,美国3月失业率升至5%,预期4.9%,前值为4.9%。美国3 月Markit 制造业PMI 终值回升至51.5,美国3 月ISM 制造业PMI 回升至51.8,均在荣枯线上方,显示经济景气度上升。

  本月推荐股票:海通有色4 月投资组合:天齐锂业(20%)、云铝股份(20%)、驰宏锌锗(20%)、横店东磁(20%)、豫金刚石(10%)和银泰资源(10%)。

  风险提示:中国A 股回调风险导致估值下降。(海通证券 施毅,刘博,田源)

  海通证券:有色金属行业供给侧改革系列报告之国企篇

  国企改革实则供给侧改革首要命题。国企本身的社会公益性和市场效益的两大难题在产能过剩、价格疲弱的大背景下,窘境日趋明显,去产能谋转型趋势明显。有色“航母”企业中国铝业、五矿集团等整合上下游产业链、优化生产结构热点不断。2016 年供给侧改革是结构转型的主旋律,而能否将这条华山之路走下去,盘活国有资产是首要任务。

  一、现状到底有多紧迫?在我们统计的27 个主要国企,2015 年前三季度盈利的家数为14 家,合计的营业收入有将近5000 亿元,但亏损合计为13.5 亿元。

  如果单从盈利能力的倒逼情况看,改革的紧迫性分别为铝(几乎全行业亏损)、镍、锌、稀土、金、铜。

  二、阻力有多大?19 个主要国资集团,其中国务院国资委直接下属集团有6 个,剩余的主要分布在各省份国资委。从收入规模看,五矿集团、中铝集团成为有色界当之无愧巨无霸,年收入规模均在2000 亿元以上。要给这样体量的集团加速,难度也可想而知。从操作可行性上看,可能采取“让一部分人先富起来”的原则,先从点开花,包括发达省份和央企,这些集团与政策和资本的联系度高。

  三、有哪些迹象?国企改革实质行动已经逐步展开,现有的较为明显的动作大致分为三类,一类是员工持股,激发经营活力,类似安泰科技,铜陵有色、广晟有色。二类是快速引入战略投资者,类似吉恩镍业的集团公司昊融集团。三类是拟出售国有股权,类似东方钽业。

  投资标的。至于投资标的,有色的国企改革投资标的其实主要是供给侧改革机会,抓住的主线一是行业倒逼迫切、集团体量适中,首选是铝、锌、镍的龙头:云铝股份、驰宏锌锗、吉恩镍业,推荐关注中金岭南。主线二,已经开始改革步伐的企业:安泰科技、广晟有色。

  不确定性分析。由于涉及并购重组,因此最终执行力度和执行周期均成为投资风险。(海通证券 施毅,刘博,田源)

  海通证券:夜空中最亮星,贵之有“锂”

  供给依旧高度垄断。全球锂资源供给依旧延续高度垄断态势,2015 年全球锂盐产量为16.3 万吨,同比增长5.8%,三大卤水厂商——SQM、雅保(Albemarle)、FMC 在全球锂市场份额中分别占比24%、18%、12%,合计占据了全球锂市场54%的份额,相比2014 年61%的份额,有些许下滑。一家矿石Talison(天齐锂业持股51%、雅保持股49%),依托中国强劲需求,市占率约30%,三份卤水+一份矿合计供应了全球约84%的市场。

  我国锂加工原料依赖进口。我国锂产量占比38%,但目前国内锂盐加工原料严重依赖进口,2015 年我国进口锂辉石精矿41 万吨,同比增长19%,进口部分几乎全部来自泰利森矿业(天齐锂业持股51%)。国内虽有丰富矿山和卤水矿藏,但均未实现大规模开发生产。

  外售锂辉石价格上涨空间巨大。按照业内一般的单耗、辅料、摊销情况,我们做了一个测算。按照工业级碳酸锂现在价格15 万元/吨,加上锂盐代加工厂毛利率20%,倒算可以承受的锂辉石价格上线为12645 元/吨,即1938 美元/吨。根据银河资源和国内锂生产商签订的合约,2016 年锂辉石矿的价格将上升到600 美元/吨,同比上涨40%,但未来仍有巨大上涨空间。由此可以看出,锂辉石矿价上涨后,锂盐毛利率迅速提高。

  两家锂业新贵,发展令人期待。Qrocobre 拥有15 个盐湖,目前重点开发项目4 个,公司已于2015 年正式投产,目前产能1.75 万吨/年,2016 年1、2 两月公司的产量有较大幅度的上升,且均高于预期,据公司保守预计2016 全年产量达9000-10000 吨。银河资源拥有三大矿区,其中Mt Cattlin 矿区将于2016 年为中国企业提供6 万吨锂辉石矿,公司将于2016 年3 月底重启生产,并于7 月首次出货。

  锂业黑马频出,卤水与矿山百花齐放。近年来锂上游开发项目暴增,全球主要有26 家,8 家卤水,18 家矿石,其中锂盐生产企业主要集中在我国。锂供给企业百花齐放,如赣锋锂业收购RIM 布局上游资源,融捷股份停工待复产等,发展前景广阔。

  给予锂及锂加工行业“增持”评级。结合行业特征和对公司的分析,我们建议关注在资源和技术上有优势的企业,例如天齐锂业、赣锋锂业、融捷股份、江特电机、众和股份、西藏城投以及西藏矿业等。

  风险提示。锂价波动风险;在建项目投产风险;电动汽车产业化进度;卤水提锂技术研发进展风险;海外政策风险。(海通证券 刘博、施毅、田源)

  招商证券:锌铝减产效果显现,关注稀土板块

  1、本周,LMEX跌2.8%,而LME锌经前期大涨后回调6.1%,处于震荡区间,LME铝价跌1.0%,金价涨1.4%,稀土价格持平。有色指数本周涨0.2%,跑赢大盘0.8%。

  2、锌铝减产效果显现,继续关注。1)3月锌冶炼开工率同比下降1.8个百分点,减产效果明显。锌库存继续下降,冶炼企业对后市持中性或乐观者居多,部分炼厂惜售。2)3月电解铝产量同比下降3%,但有复产现象发生,库存继续下降。3)全球宏观环境温和,中国经济回暖(特别是制造业3月PMI新订单回升),意味着基本金属需求阶段性边际改善有望获得确认。4)锌基本面依然最好,供给侧去产能最有序,需求侧对基建投资弹性大,股价已回调,可关注驰宏锌锗、中金岭南、西藏珠峰。

  3、澳大利亚凯特林锂精矿项目复产,年供应能力1.4万吨碳酸锂,预计三季度开始供货。下半年的供应紧张程度会得到缓解。总体而言,上半年碳酸锂价格还将保持强势,继续看好锂业龙头赣锋锂业、天齐锂业,如有较大幅度调整,则是配臵良机。

  钨精矿国储计划基本达成,短期会改善行业的基本面。同时,我们认为稀土板块很有可能是2016年黑马。①行业烂到极致。②投资者对行业预期降到冰点。③股价处于2014年5月有色指数最低点时的水平。④合法产量的50%正被低价出口,有望迎来倒逼整治,中国本应有稀土定价权。虽然目前无法确定板块爆发时间,但越来越临近。可后续关注厦门钨业(稀土+钨)、广晟有色。

  4、招商有色4月模拟组合本月上涨1.9%,跑赢行业指数1.7%。招商有色4月模拟组合:驰宏锌锗25%,中金岭南25%,赣锋锂业(或天齐锂业)20%,宁波韵升15%,云海金属15%。

  风险提示:供给侧结构性改革低于预期;以及大盘的系统性风险。(招商证券 徐张红)

  申万宏源:有色金属——弱美元格局愈发明显,关注周期股短期脉冲机会

  建议:弱美元格局愈发明显,关注周期股脉冲机会。上周弱美元格局愈发清晰,我们反复强调2016 年大格局“不加息,弱美元,强商品,弱美股”。我们判断4 月份全球整体处于类公布似春节期间的风险快速暴露的环境,对风险资产市场整体趋于谨慎。不过本周中国将GDP,CPI 等一系列重要经济数据,在微观数据时有向好的情况下,若宏观数据也能阶段性回暖,将重新激发市场做多周期的热情,建议关注脉冲式机会。可选标的:中孚实业,云南铜业,银泰资源!我们仍然强调全年配置黄金的重要性!自2015 年下半年起,海外将整体处于信用风险持续暴露的过程,这将显著支撑金价,抬高价格中枢,建议配置山东黄金,中金黄金,紫金矿业!上周新能源汽车行业有消息传出,2015 年骗补行为严重惊动国务院最高层,接下来新一期国补和地补的推出都将晚于预期,这将导致二季度行业整体出货量低于预期,进而影响上游原材料需求。我们认为相关个股行情阶段性见顶概率大增,建议卖出相关个股!从中长期来看,我们2016 年更看好电池类企业的产品放量,驱动业绩高速增长,推荐亿纬锂能(40.7X,45%增长,锂电池龙头生产商,放量或超预期)!周末,正海磁材发布定增预案暨复牌公告,其拟募集12 亿元(发行价15 元,锁定期3 年,大股东参与)补充运营资金,参与方全部为产业链下游客户,本身对公司中期业务拓展构成利好。同时在仅有25%负债率基础上仍然募集资金,我们认为公司后续外延预期又进一步加强。考虑增发摊薄后,目前估值水平38.5X,对应40%以上增速仍属于可接受范围,建议股价下行时果断买入!此外,从中期绝对收益角度来看,我们推荐东睦股份(28X,2016 年50%以上增长,新产品持续放量,长期增长空间打开),预计4 月增发,底价12.18 元。

  弱美元格局进一步凸显,油价金属走势背离,黄金表现强势。上周伴随日元破位,美元指数进一步走低,全年弱美元的格局愈发清晰。上周LME 三月期铜、铝、铅、锌、镍分别下跌2.12%、1.08%、1.14%、4.18%、2.72%,LME 三月期锡和COMEX 黄金上涨0.94%、0.78%。上周沪铜库存环比上涨14.76%。本周重点关注一系列中国重要数据,包括周一发布中国3 月CPI、PPI 同比数据;周三发布中国3 月贸易帐、进出口同比数据;周五发布中国3 月工业增加值、社会消费品零售总额、一季度GDP 等重要数据。

  电池级碳酸锂价格维持高位,钼市稳定运行,钨市价格上涨乏力,稀土市场冷清价格维稳。上周电池级碳酸锂价格稳定,为163100 元/吨。矿石提锂厂家开工稳定,老客户走货为主,新客户成交稀少,受下游需求扩张影响,市场货源仍供不应求。上周镨钕市场处于水平状态。氧化镨钕价格延续上周下跌后的价格报价在25.8-26 万元/吨,金属镨钕价格在33-33.4 万元/吨,非主流成交价格较低。(申万宏源 徐若旭)

  国泰君安:煤炭期货强势大涨,经济向好预期升温

  投资建议:近日煤炭期货价格强势大涨,本周将公布的重要经济数据有望使经济向好预期不断升温,煤炭股投资机会显现,焦煤和焦炭价格预期涨价幅度最大,更看好焦煤、焦炭龙头企业,重点推荐:①西山煤电-山西焦煤龙头,母公司山西焦煤集团为山西最大炼焦煤企业,14年公司原煤产量2796万吨,焦炭产量470万吨;②冀中能源-河北焦煤龙头,位于钢铁大省河北占据区位优势,14年原煤产量3295万吨,焦炭产量128万吨。③盘江股份-贵州焦煤储量丰富,公司作为省属焦煤龙头拥有1000万吨原煤产能。受益公司:①云煤能源-330万吨焦炭产能受益价格反弹,定增收购管道业务提升盈利。

  煤炭期货强势大涨,焦煤、焦炭预期涨价幅度最大。近日煤炭等黑色系期货强势大涨,焦炭、焦煤、动力煤、铁矿石、螺纹钢主力期货合约4月12日分别上涨6.24%、5.63%、0.71%、4.37%、2.47%,近一周分别上涨15%、10%、8%、9%、8%,自15年11月最低点以来累计分别上涨60%、55%、34%、50%、46%。焦炭、焦煤比动力煤价格弹性更大。从1609合约价格相比1605合约价格涨幅看,期货市场预期5月到9月焦炭、焦煤、动力煤、铁矿石、螺纹钢价格涨幅分别为11%、16%、0%、-8%、-4%。焦煤价格上涨幅度预期最大,焦炭次之,铁矿石和螺纹钢价格存下跌预期,预期铁矿石下跌幅度大于螺纹钢。

  经济向好预期升温,煤炭股投资机会显现。近期公布经济数据持续超市场预期,持续印证经济企稳复苏。3月PPI近两年来首度出现环比上涨,3月PMI重返荣枯线,3月钢铁行业PMI连续四个月回升达到23个月以来新高,房地产、机械、水泥、钢铁等传统周期性行业均出现复苏迹象。据中国政府网报道,李总理在会见德国外长时谈到2016年一季度中国经济指标出现较多向好变化,总体形势好于预期。本周还将有重要经济数据公布,4月13日将公布社会融资规模、新增人民币贷款等数据,4月15日将公布一季度GDP等数据。我们预计这些数据仍会向好,有助于进一步提升市场对经济企稳复苏的预期。受益经济复苏钢铁行业好转,对焦煤、焦炭需求将提升,配合供给侧改革,煤价有望企稳回升,煤炭股投资机会显现。

  风险提示:煤价大幅下跌、经济复苏低于预期。(国泰君安 史江辉)

  国泰君安:经济复苏支撑煤价,煤企债转股可期

  经济复苏逐步印证,焦煤期货大涨动力煤平稳。统计局公布3月份PMI指数为50.2%,前值49.0%,预期49.4%,自15年8月以来首次回到50%荣枯线以上,超出市场预期,表明宏观经济短期企稳反弹。后续房地产与基建投资、一季度GDP等数据有望进一步印证经济复苏。受此影响近三个交易日焦煤主力期货合约累计大涨6.5%,市场对未来焦煤价格看涨预期较强,动力煤主力期货合约价格维持平稳。展望未来一个月,需求方面受地产基建投资带动钢铁回暖,焦煤需求望稳中有升。4月后水电将部分替代火电,动力煤需求料有所回落。供给方面近期四部委发文强调全国所有煤矿按照276个工作日规定组织生产,相当于现有合规产能减产16%,如严格执行将大幅改善煤炭供需结构。短期焦煤相对动力煤弹性更优。

  拟推万亿债转股,龙头煤企有望受益。据财新消息某国开行高层称,首批债转股规模为1万亿元,预计在三年甚至更短时间内,化解1万亿元左右规模的银行潜在不良资产。债转股对象聚焦为有潜在价值、出现暂时困难的企业,以国企为主。正式的债转股实施方案最快或于4月份正式推出。煤炭行业目前资产负债率达67.7%,处于16年来最高水平,负债压力巨大。煤炭行业作为供给侧改革重点突破口,有望开展债转股改革,具有发展前景的龙头煤企有望受益。

  历史曾实施煤企债转股,有效助力煤企脱困。99年中国信达资产管理公司成立,承接大部分煤炭债转股资产。2002年中国信达涉及煤企债转股524亿元,转股额占转债前债务总额的32%,我们测算可为煤企每年减少利息费用约40亿元。国家经贸委推荐的实施债权转股权的 601户企业,平均资产负债率从71.9%降至47.3%。通过债转股,可大幅改善煤企资产负债结构,降低财务费用,有效助力企业摆脱困境。

  投资建议:经济复苏致焦煤价格看涨伴随债转股预期升温,重点推荐焦煤龙头:①西山煤电:山西焦煤龙头,所属山西焦煤集团在山西七大煤炭集团中地位高,供给侧改革政策有望优先在集团落地;②盘江股份:贵州焦煤龙头,国企改革拟引入员工持股计划,定增转型煤层气;③冀中能源:河北焦煤龙头,积极淘汰落后产能、去除冗员降本提效,有望在资产注入、兼并重组、混合所有制等领域探索国企改革。

  风险提示:煤价大幅下跌、经济复苏低于预期、债转股低于预期。(国泰君安 史江辉)

  国泰君安:焦煤减产力度超预期,价格有望阶段反弹

  投资建议:焦煤减产力度超市场预期,钢厂需求逐渐回暖,焦煤价格将有望迎来阶段性反弹。考虑到此前产区焦煤现货价格并未明显上涨,而近期针对山西控产政策严格执行,炼焦煤供给阶段性收缩超市场预期。同时焦煤库存压力较小,下游钢厂需求回升,有助于焦煤现货价格上涨,各省焦煤龙头将有望受益。推荐公司:①西山煤电-母公司山西焦煤为山西省最大的炼焦煤企业,原煤保有量500亿吨,上市公司拥有4000万吨原煤产能(在产2900万吨);②冀中能源-河北焦煤龙头,距离市场最近并有3200万吨产能。③盘江股份-贵州焦煤储量丰富,公司作为省属焦煤龙头拥有1000万吨原煤产能。

  政策发力严控超产复产,焦煤供给短期收缩明显。近期国家安监局联合山西政府严控省内超产和复产,通过调减工作日(从330天下调至276天,相当于减产16%)、停产停建整合矿井(涉及200个矿井,1.3亿吨)、暂停16座大型矿井生产(共7940万吨,其中炼焦煤3200万吨)等措施收缩煤炭供给,该措施于4月份开始严格执行。我们预计上述措施将影响山西省3.29亿吨原煤产能(占全省35%),其中涉及炼焦煤产能1.67亿吨(占全省33%)。考虑到山西焦煤产量占全国43%,受影响焦煤产能占全国焦煤产能13.6%,因此省内阶段性减产将明显收缩焦煤短期供给。

  炼焦煤社会库存维持低位,钢铁企业平均库存偏低。从库存数据来看,3月底六大港口和钢厂及独立焦化厂炼焦煤库存分别仅为278万吨和782万吨,两者均为3年来的最低值,主要体现此前钢厂对未来需求和焦煤价格预测较为谨慎,单个企业炼焦煤存量仅为10.5吨/周,钢厂此前尚未对焦煤库存进行补给。因此,社会中转及终端库存维持较低水平,在一定程度有助于钢铁企业进行库存补给,带动部分炼焦煤的需求增长。

  终端需求带动钢价上涨,钢企盈利复工意愿明显。近期地产与基建启动效应开始显现,钢材现货价格迎来10%左右的反弹,各钢材品种毛利率均有所回升(我们推算螺纹钢毛利率7%,已达2013年初水平),钢厂复工意愿明显,全国高炉开工率已从年初低点回升3.7pp。随着后续钢厂在可盈利的环境下,持续推动高炉开工率回升,钢厂对焦煤需求逐渐转暖。

  风险提示:控产政策执行不到位、钢厂高炉开工率下降。(国泰君安 史江辉)

  中金公司:钢价回升拉动焦炭,焦煤价格有望补涨

  投资建议

  出节后钢铁价格受需求改善预期,及供给收缩双重利好大幅上涨,带动焦炭现货价格小幅回升,但焦煤价格尚未见上涨。目前焦煤市场供应偏紧,且期货价格已较现货大幅升水,若需求持续好转,焦煤价格存在补涨需求。建议关注A 股西山煤电、潞安环能,H股兖州煤业、首钢资源。

  理由

  钢价上涨拉动焦炭价格回升,焦煤尚未看到提价。春节后钢铁市场预期持续向好且价格不断回升,3 月份焦炭价格跟随产业链价格上涨,4 月上旬山西焦炭价格普涨20 元/吨,生产商反映市场销售情况环比显著改善。但主要产地焦煤价格年初至今几乎没有上涨,仅有个别厂商试探性提价10~30 元/吨。

  期货涨幅大于现货,对后市比较乐观。年初至今国内焦炭和焦煤期货近月合约价格累计上涨32%/11%, 涨幅远大于现货(4%/0%),且远期升水接近100 元/吨,表明市场对后续基本面好转持乐观态度。

  焦煤市场短期供应趋紧。由于煤炭价格不断下跌,且主要产煤省份开始推行去产能计划,山西整合矿井开始停产整顿,春节后焦煤供应相对偏紧。2016 年1~2 月全国焦原煤产量累计同比-5.3%,供需缺口达到471 万吨。

  焦煤价格有望补涨,带动企业二季度盈利环比改善。2016 年一季度柳林4#主焦煤均价600 元/吨,在这一价格水平下,焦煤企业坑口虽仍有盈利,但会计亏损严重,行业亏损面超过90%。我们预计随着下游需求的不断好转,供给相对紧锁,价格有补涨空间,带动企业盈利改善。

  盈利预测与估值

  年初至今煤炭板块累计涨幅-2%,跑赢上证综指的-15%,目前对应P/B 为1.5x,低于历史均值的3.0x。建议关注A 股西山煤电(优质焦煤,盈利能力强,股价弹性高)、潞安环能(优质喷吹煤,盈利能力强),H 股兖州煤业(成本控制持续超预期,H 股较A 股折价65%)、首钢资源(优质主焦煤,估值低0.4x P/B)。

  风险

  下游需求恢复不及预期,煤炭价格超预期下跌。(中金公司 董宇博,陈彦)

  申万宏源:炼焦煤期现价格强势上涨,强烈推荐西山煤电

  截至4 月12 日大商所焦煤期货夜盘收盘,焦煤1609(JM1609)报收722.5 元/吨,较2015 年11 月24 日焦煤1609(JM1609)最低点466 元/吨,上涨256.5 元/吨,累计涨幅55.04%。

  事件点评:

  焦煤1609(JM1609)高额贴水导致1 月中旬至3 月初价格修复。2015 年11 月24 日焦煤1609(JM1609)降至最低点466 元/吨,贴水140 余元/吨。由于期货贴水严重,焦煤1609(JM1609)跟随螺纹期货上涨,逐步拉少与现货距离;且受供给侧改革政策影响,进入1 月中旬后价格涨势加速,至3 月份初价格涨至600 元/吨左右,基本与现货价格持平。

  山西大规模停产整顿导致焦煤供给收缩,焦煤期现货同涨。三月底由于山西出台政策关停整合矿井和非法矿井,受此影响炼焦煤供给进一步收紧,现货供应偏紧,叠加下游钢铁复产需求复苏,所以开始期货现货同涨。现货方面,部分山西大型煤炭集团上调焦煤销售价格5-10 元/吨,日钢采购价格上调30 元/吨;期货方面,焦煤1609(JM1609)则迅速反弹,由3 月30 日的618 元/吨上涨至现在的元/吨,上涨104.5 元/吨,涨幅16.91%。近日期货涨幅大于现货出现较多升水,说明期货交易者对未来现货继续上涨有较强预期,与我们判断一致。

  投资建议:供给侧改革呈现全面加速态势,煤炭行业供给过剩格局将加速改善,我们较为看好近期焦煤、无烟煤价格上涨。推荐西山煤电、兰花科创、阳泉煤业三家以炼焦煤和无烟煤为主的上市公司标的。(申万宏源 周泰/刘晓宁/孟祥文)

  海通证券:债转股和国企改革,煤炭最受益

  3 月31日两件大事:1、计划1 万亿债转股。2、山东出台了一系列国企改革的政策,亮点是300 亿改革基金和推进管理层持股,山东国企改革加速。债转股带来的是国企盈利做大的愿望,带来企业债务成本的下降,非常利好,虽然时间较长,此事仅针对国有煤炭或者钢铁公司,将来如果推进更将上涨。由于山西地区上一轮债转股仍未解决,进度可能较慢,更建议关注非山西煤炭公司:兖州煤业、盘江股份、海德股份、冀中能源、开滦股份。

  风险提示:债转股和国企改革慢于预期。(海通证券 吴杰)

  海通证券:基本面好转,煤炭一定要有仓位

  本期策略:维持上周的微幅乐观,煤炭一定要有仓位。近期虽然港口库存微幅上涨,但电厂日耗提升、库存和可用天数下降,向后看,需求端改善可能较大,而产能收缩趋势又将起来,未来煤价有望继续上涨。行业近期一直跑输,我们坚定看好煤炭未来的相对收益。

  1、关注《债转股——煤炭盈利改善的又一催化剂》。国开高层称首批债转股规模1 万亿,以国企为主。煤企平均负债率已达70%,预计将在三方面利好煤企:减轻财务压力,改善业绩;提升改善经营、抬高股价积极性;加速行业兼并重组。债转股对行业的利好,短期可能不会有十分明显的反应,但长期会有深远的正面影响。

  2、关注《金融倒逼或带来煤炭行业去产能第一春》。中煤华昱是首家明确违约的煤炭国企,而煤炭民企早有违约和售矿,近期上市公司频繁发债、债务成本明显上升。我们预计未来违约会更频繁发生。化解过剩产能的首要方法—市场倒逼机制开始兑现。金融倒逼已经成为煤炭行业去产能的最大推手。

  3、减少生产天数,压缩煤炭产能。1)发改委等四部门发文今年起全国所有煤矿按照276 个工作日组织生产(此前为330 天),产能压缩至84%;2)湖南发文要求煤矿减量生产,严格按全年作业时间不超276 个工作日安排生产;3)山西省要求,未来五年,省属五大煤企重组整合煤矿一律停产停建整顿,化解4-5亿吨过剩煤炭产能,力争将产能控制在10 亿吨以内;4)生产意愿下降和安检加强导致今年1-3 月陕西、安徽二省煤炭产量同比下降12.6%和6.7%,而2015年两省煤炭产量同比降2.5%、5.1%。由于第一批山西和湖南减产规划已出,山西焦煤占比全国焦煤的30%-40%,山西减产能15%,意味着5%的焦煤供给减少,最优标的是非山西的焦煤公司:冀中能源,盘江股份。

  4、环保部再受理两煤化工项目环评审批,油价较煤价回升更多使得煤化工有利可图,将带来煤炭下游需求的增加 。近日内蒙古伊泰煤制油、渭化公司煤制乙二醇项目环评获授(今年累计已有4 处煤化工项目环评获批)。此前内蒙古提出加强结构性改革,2016 年启动煤炭、电力、交通、水利等一系列工程,力争固定资产投资达到1.5 万亿元以上,加快煤炭深加工、精细化工、有色深加工等重点项目建设。需求或即将兑现。

  5、我国禁止从朝鲜进口煤炭,国内无烟煤受益。商务部要求禁止自朝鲜进口煤炭等,其中2015 年中国进口朝鲜无烟煤1958 万吨,占中国当年进口量的80%,对国内无烟煤的供给影响约7.4%。上市公司中兰花科创、阳泉煤业,昊华能源都是无烟煤公司,但山西核定产能已经准备下降15%,这样兰花和阳泉都受损,仅昊华受益,因此,照此逻辑,昊华能源是最佳受益标的。

  本期选股:近期没有明显的煤炭龙头,本周新增两个标的,推荐:兖州煤业、盘江股份,冀中能源,海德股份。关注:昊华能源、开滦股份、西山煤电、中煤能源、上海能源、露天煤业、潞安环能、山煤国际、华西能源。

  风险提示:供需缺口短期再逆转,国企改革慢于预期,汇率波动难料。(海通证券 吴杰,李淼)

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