动力煤:供需从超跌向中枢回归,1季度煤价反弹

　　1季度煤价上涨是供需从超跌向均衡中枢的回归。1季度沿海需求环比季节性下滑,3月环比有所改善但也难言旺盛。2015年港口从历史高位大幅去库致煤价大跌,4季度后供给受限延续至今年1季度,供需从绝对低位回归需通过煤价上涨刺激坑口复产。1季度煤价反弹实质是供需从超去后低点向中枢回归。

　　炼焦煤:终端需求改善,下游复产偏慢,1季度煤价平稳

　　终端供需趋紧,钢厂复产偏慢拖累焦煤改善幅度。1季度地产新政刺激销售同环比大幅改善,进而助力地产投资增速企稳回升,终端需求大幅改善,社会钢材库存被动去库,供需趋紧致钢价反弹,但钢厂受资金等非市场因素影响复产偏慢,下游库存低位产业链传导顺畅,炼焦煤供需稳中向好,但反弹动力不足。

　　往后看:旺季前动力煤供需双弱,关注山西限产影响

　　2季度需求疲弱,山西减产利好供需,基本面以稳为主。2季度水电大概率发力,电厂库存正常,需求存下行风险,但港口反季节被动补库仍是向均衡库存回归,下行压力暂时不大。山西限产若执行力度较好对供给端或产生较大制约,利好基本面。整体来看4月以稳为主,后续看淡季需求及限产的相对博弈。

　　往后看:下游复产上游限产,煤价4月有望滞后性上涨

　　钢厂复产大势所趋,煤价大概率滞后性上涨,限产或称为超预期因素。4月终端需求掉头向下概率不大,钢厂盈利持续改善背景下终究要遵循经济学规律,复产概率较大,炼焦煤1季度企稳后有望迎来滞后性上涨。山西限产对供给端有较大影响,若执行力度较好则有望提供基本面共振的条件。

　　投资建议:关注板块第三轮超额收益

　　需求向好依旧,山西限产提升政策预期,看好板块第三轮超额收益。1、山西限产政策已经出台,其他省份后续跟进可能性较大,1月之后政策层面有望再度超预期。2;高频数据显示下游需求持续改善,4月有望延续良好局面,山西限产加剧供需紧张程度,基本面边际改善幅度扩大;3、基本面配合叠加政策预期再起,板块第三轮超额收益行情确定性进一步提升;4、山西限产利好省外标的,推荐冀中能源、兖州煤业、盘江股份,若后续全行业限产跟进,利好山西省内标的,推荐西山煤电、阳泉煤业。长江证券