陕西煤业16年实现归属母公司净利润27.6亿元,同比扭亏为盈,基本每股收益0.28元,符合业绩预盈公告。16年营业收入同比增长1.9%至331亿元,营业成本减少15%至188亿元,毛利润增长37%至144亿元。毛利率由32%增加至43%,经营利润率由-4%上升至15%,净利润率由-9.2%升至8.3%。

剥离渭北老矿区落后产能+煤价涨使得公司业绩飙升,成本费用控制较好。受到276天限产和剥离渭北老矿区矿井影响,16年产量减少16%至9,205万吨,销量减少8.4%至12,441万吨,包括贸易煤的综合煤炭售价233元,同比增长23%。渭北矿区产量大幅下降46%至1,113万吨,产量占比由19%下降至12%。盈利能力较好的陕北和彬黄矿区产量占比分别由53%提升至57%,28%提升至31%。在煤价上涨的基础上,进一步优化了吨煤盈利:吨煤毛利由15年的30元提升至82元,吨煤净利由15年的-31元提升至31元。在行业回暖大多数公司吨煤成本明显上涨趋势下,公司的自产煤生产成本逆势同比下降5%至151元。

陕北矿区发展前景广阔,是公司的重要看点。陕北的在建的800万吨小保当一期和500万吨袁大滩煤矿预计将成在18年投产,内生性增长可期,整体盈利能力将进一步提升。

17年1季度净利润同比环比继续飙升,环比增长55%,同比增长6,982%至26.7亿元。净利润率高达22%,吨煤毛利222元,吨煤净利111元。ROE高达7.5%。

评级面临的主要风险。

煤价下跌,成本费用计提超预期,良好业绩不能持续。

公司是动力煤龙头,盈利能力不断提升,盈利能力非常优秀,且有内生性增长前景。由于17年1季度煤价高企后可能回调,保守起见,我们按照18年煤价回归正常后估值,基于18年10倍市盈率,我们将目标价由7.20元上调至7.50元,维持买入评级。

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