理由:

国内经济增速有望2Q环比筑底,但预计政策放松有限。中国3月PMI高于市场预期,连续4个月上升,部分由于季节性因素的影响。未来政策将向“稳增长”和“调结构”倾斜,政府将实施结构性减税、增加民生相关项目支出等积极的财政政策,基建投资增速有望好转,但房地产政策短期内将不会放松。QFII和RQFII扩容长期有利于完善资本市场结构,但短期影响有限。3月CPI反季节同比上涨3.6%,显示通胀压力犹存,短期货币政策放松可能性降低。同时3月新增贷款有望超预期,未来货币政策走势将取决于宏观数据的情况,如果数据好于预期,政策放松力度和节奏将减缓。

美国经济温和复苏,欧洲经济温和衰退,后续政策刺激空间将缩小。中金宏观组认为美国经济在1季度回调后将逐季回升,全年维持温和复苏2.2%,而政策方面,除非美国经济前景大幅恶化,近期推出QE3的可能性很小。欧洲方面,欧债危机暂时缓解,但3月PMI降至48.7,经济陷入温和衰退,西班牙经济下滑也将拖累欧元区经济,而高通胀压力将限制货币政策的进一步宽松,中金宏观组预计2012年欧元区经济萎缩0.3%。

行业基本面维持弱势,动力煤价格企稳但上涨动力有限,炼焦煤和无烟煤仍有下行压力。大秦线检修导致港口煤炭库存快速下降,动力煤价格企稳并小幅回升,但电厂库存合理,抢购积极性弱于往年,预计价格回升幅度有限。尽管钢铁行业旺季(2、3月日均粗钢产量维持在190万吨左右)给焦煤价格提供一定支撑,但需求回暖的持续性有待观察,由于进口焦煤价格持续低于国内,未来仍有下行压力。农业用肥旺季过后,无烟煤需求有所减弱,未来有回落可能。

估值与建议:

宏观仍不明朗,行业基本面疲弱,等待回调后再择机介入,配置上首选低估值和业绩确定性。3月PMI上升部分由于季节性因素,而CPI上升将降低政策放松的可能性,短期宏观仍不明朗。3月中下旬以来,工程陆续开工拉动水泥出货量显著提升,但下游需求回暖对煤炭的拉动作用能否持续有待观察。当前板块盈利预期和估值仍有下调空间,如果A股回调幅度超过5%-10%,我们将开始逐步介入;H股压力相对有限,中长期投资者可逢低吸纳。A股继续持有中国神华,关注兖州煤业、阳泉煤业和兰花科创回调后的介入机会;H股继续持有中国神华,逢低吸纳兖州煤业和恒鼎实业。

A股:继续持有中国神华,关注兖州煤业、阳泉煤业和兰花科创回调后的介入机会。中国神华增长稳健,估值远低于行业平均水平,2012年PE仅10.8倍。兖州煤业长期增长点充分,GCL收购协同效应显著,澳洲资源税影响小于预期,随着经济逐步企稳,高现货比例将使其充分受益,2012年PE为14.8倍。兰花科创年初至今股价已上涨12.6%,随着农业用肥旺季过去,无烟煤价格面临回调压力,建议短期获利了结,等待回调后的介入机会。

H股:预计下跌空间有限,逢低介入中长期成长潜力较大的兖州煤业和恒鼎实业,继续持有中国神华。兖州煤业长期增长点充分,GCL收购协同效应显著,澳洲资源税影响小于预期,随着经济逐步企稳,高现货比例将使其充分受益,12-18个月来看兖州煤业在三家动力煤中上涨空间最大,当前股价已基本反映了业绩下滑风险,2012年PE仅8.8倍,为三家动力煤公司最低。恒鼎实业产量增长确定性强,2011-15年复合增长率为25%,股价已基本反映了业绩下滑风险,2012年PE为6.2倍,建议在回调中逐步介入,关注公司可转债方案和贵州涉煤收费清理情况。中国神华2012年产量增长有望高于指引,一体化模式将有效对冲煤价下跌风险,具有攻防兼备的特征,2012年PE为11.0倍。自我们2月底提示风险以来中煤能源已下跌11.1%,风险部分释放,但短期多将维持盘整,需要耐心等待项目上产或注入的催化剂(短期有限)才有机会反弹。

投资提示:

宏观环境仍不明朗，行业基本面维持弱势，板块反弹动力有限，等待充分回调后再择机介入。配置上首选低估值和业绩确定性,A股继续持有中国神华,等待兖州煤业、阳泉煤业和兰花科创回调后的介入机会;H股继续持有中国神华,逢低吸纳兖州煤业和恒鼎实业。

风险:

经济放缓幅度超预期;政策放松节奏低于预期;欧债危机反复。

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