近期，煤焦期货价格走势强劲，并未受到现货价格下调的影响。笔者认为，本轮煤焦期货价格反弹的驱动在于限产季结束之后的钢厂复产。在钢厂复产被证伪之前，即使现货走势疲弱，期货的跟跌也较为有限。
　　焦煤现货价格跌速缓慢
　　煤焦现货走势较为疲弱，部分地区下调坑口价。长治地区主流矿井调整公路焦煤价格，精煤降幅在70—100元/吨;临汾地区低硫主焦价格降至1400元/吨，1/3焦煤累计降幅已经达到200元/吨。
　　今年煤炭供应量整体比去年宽松，煤矿未实行276天工作日制度，而是按照330天工作日完成生产。今年1—9月，全国原煤累计产量为25.9亿吨，累计同比增加5.7%。
　　此外，今年1—9月，全国炼焦煤进口量为5279.8万吨，累计同比增加21.5%。
　　供应量增加使得今年未现去年那样“一煤难求”的景象。钢厂、焦化厂的冬季限产，更是造成焦煤的供需错配。从焦化厂焦煤库存看，最新一期的数据显示，200万吨/年以上产能的焦化厂，焦煤库存可用天数为14.74天;100万—200万吨产能的焦化厂，焦煤库存可用天数为14.42天。去年同期，上述焦化厂的煤炭库存可用天数分别为13天和12.93天。受今年6—9月补库的影响，目前焦化厂焦煤库存处于相对偏高水平。
　　不过，对于焦煤1801合约而言，相比8月中旬的高点，已经回落300多元/吨，期货价格跌幅远超现货。现货价格下跌速度较为缓慢，临近交割月，期现有修复的需求。
　　焦炭受益于钢厂复产预期
　　部分观点认为，目前，焦炭1801合约期货升水现货，是较好的做空标的。然而，笔者认为，焦炭价格的本轮上涨基于两个原因。
　　其一，焦化行业已经陷入亏损窘境，持续的亏损不可持续。以9月以来样本钢厂的采购来看，焦炭价格下调了9轮，累计下调幅度在700元/吨，已经低于6月的底部。对于焦化厂而言，焦炭价格低于6月的水平，焦煤价格却高于当时，焦化行业陷入全行业亏损的境地。期货提前反映了焦化行业亏损减产、焦炭供应缩减的预期。
　　其二，本轮焦炭现货价格的下跌在于冬季钢厂限产，但需要注意，限产在明年3月结束，钢厂也将在2月进行备货，1805合约反映了钢厂复产、原料需求增加的逻辑，进而带动1801合约的上行。
　　在钢厂复产被证伪之前，焦炭1801合约的上涨仍将持续。
　　钢材库存处于下降通道
　　钢材价格的强势促使煤焦期货看多情绪升温。在中频炉减产之后，今年钢厂库存始终位于低位。近期，由于部分地区冬季限产提前实施，钢材市场的去库存开始加速。最新一期的数据显示，全国范围内的库存为942.75万吨，环比下降38.52万吨。其中，螺纹钢库存为399.66万吨，环比下降27.7万吨。
　　2+26城市的限产有扩大迹象。之前，山东部分城市并不在2+26城市范围内，但该地区部分钢厂也接到了限产通知。这意味着钢材供应量减少，价格走势坚挺，为煤焦期货提供支撑。
　　综上所述，本轮焦煤、焦炭期货价格的反弹源自钢厂明年春天的复产预期，当前钢材价格的坚挺强化了复产后原料补涨的气氛，短期煤焦价格的向上力量仍存。(作者单位：国泰君安期货)

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