金正大:15年净利增28%,符合预期,维持买入评级
　　类别：公司研究 机构：群益证券(香港)有限公司 研究员：群益证券(香港)研究所 日期：2016-03-01
　　结论与建议:

　　公司发布业绩快报,2015年实现营收177亿元,yoy+30.89%,实现净利润11.1亿元,yoy+28.24%,折合EPS0.71元,基本符合我们此前的预期。

　　我们预计公司2016/2017年分别实现净利14/17亿元,yoy分别为+26%/23%,折合EPS分别为0.90/1.10元。目前股价对应的2016/2017年PE分别为15、13倍。鉴于公司作为复合肥龙头企业受益于行业集中度提升,加上估值较低,我们维持买入的投资建议。

　　15年净利增28%,基本符合预期:公司发布业绩快报,2015年实现营收177亿元,yoy+30.89%,实现净利润11.1亿元,yoy+28.24%,折合EPS0.71元,基本符合我们此前的预期。

　　化肥增值税征收致业绩季节波动:单季度来看,公司Q4实现营收15.05亿元,yoy-38.15%,实现净利润0.12亿元,yoy-76%,折合EPS0.12元。

　　公司Q4营收和净利润大幅下降主要是由于Q4化肥增值税政策9月起实施导致下游提前备货所致。综合Q3来看,公司下半年实现营收80亿元,yoy+23.6%,实现净利润4.65亿元,yoy+20.2%,整体增速依然良好。

　　预计复合肥行业毛利率基本稳定,龙头企业扩张依然是主基调:由于氮磷钾等单质肥供给充足,我们预计未来价格将延续弱势,因此复合肥毛利率维持基本稳定的概率较大。受宏观经济增速放缓的影响,银行贷款审核趋严,中小复合肥企业获得资金难度增加,因此复合肥龙头企业依靠资金、品牌、渠道等优势进一步扩张将依然是行业发展的主基调。

　　抢夺湖北市场,进军欧洲:2016年以来,公司先是投资1亿元在湖北潜江建设80万吨/年新型肥料项目,抢夺江汉平原的市场,然后又以6109万欧元收购欧洲产能最大的包膜缓控释肥企业EKOMPANY(产能10万吨),准备开拓欧洲市场。上述举动符合我们对行业的判断,未来不排除公司延续布局,以抢夺更多的市场份额,为后续发展蓄力。

　　盈利预测:我们预计公司2016/2017年分别实现净利14/17亿元,yoy分别为+26%/23%,折合EPS分别为0.90/1.10元。目前股价对应的2016/2017年PE分别为15、13倍。鉴于公司作为复合肥龙头企业受益于行业集中度提升,加上估值较低,我们维持买入的投资建议。

　　辉隆股份公司动态点评:三季报优异,公司转型升级值得期待
　　类别：公司研究 机构：长城证券股份有限公司 研究员：陈宏亮,杨超,余嫄嫄 日期：2015-11-04
　　公司全方面实施转型升级,作为农资连锁区域龙头,将充分享受供销社改革红利,而电子商务公司打通线上线下渠道,有望实现弯道超车。我们预计2015-2017年EPS为0.44/0.54/0.62元,当前股价对应的PE为37/31/27倍,维持公司“推荐”评级。

　　投资要点

　　事件:公司发布三季报,2015年前三季度实现营收85.36亿元,同比增长18.99%;实现净利润1.48亿元,同比增长70.46%,EPS0.31元。其中第三季度实现营收30.90亿元,同比增长12.77%;实行净利润0.51亿元,同比增长67.79%,EPS0.11元。公司三季度表现优异,略超市场预期。此外公司预计2015年度归属于上市公司股东的净利润为1.68亿元-2.10亿元,同比增长20%-50%。

　　三季报表现优异,略超预期:公司前三季度营收增长较快,而净利润增速更高。一方面是报告期内投资收益增加;另一方面化肥自主品牌产能逐步投产,实现复合肥一体化运作,而农药业务也实现快速增长,整体提升公司盈利能力。三季度表现优异,与化肥增值税复征政策有关,销量提升较多。公司三项费用率控制得当,整体经营稳健持续向好。

　　公司转型升级全方位推进:公司自上而下转变经营思路:一是整合内部优势资源,实现复合肥一体化运作,为合力打造自主品牌产品、实现转型升级奠定坚实基础。二是充分发挥连锁网络的主渠道功能,扩大核心资源厂家合作区域和规模,进一步提升市场占有率。三是打造新型伙伴关系,与下游客户形成采购联合体,积极向资源厂商争取政策,促进化肥营销的转型和升级。四是成立电子商务公司,打造集农资供应、农技服务、农产品供销、物流配送、农村金融等为一体的农村现代综合服务平台,为广大农户提供全程解决方案,实现线上、线下融合发展。

　　农仁街上线,打造现代农业综合服务电子商务平台:公司的电子商务公司以新农人、新型农业生产主体和城乡居民为重点目标客户,以物联网、云计算、大数据等尖端信息技术为基础。目前电子商务平台“农仁街”已于2015年8月上线运营。未来农仁街将以公司庞大的购销网络为基础,整合省供销社系统资源,为广大用户打造集农资供应、农技服务、物流配送、农产品购销、农村金融等服务为一体的现代农业综合服务电子商务平台。

　　背靠供销渠道优势,实现弯道超车:公司一直专注于农资连锁经营业务,目前建立了连锁配送中心70多家,加盟店超过2800家,形成了辐射全国的连锁经营网络。此次设立电商公司将依托线下的品牌、资源、渠道、仓储配送、农技服务优势,打造以农资供应为核心,集农技服务、物流配送、农产品购销、农村金融等服务为一体的现代农业综合服务电子商务平台,实现线上线下融合发展。此外电商公司还将抓住国家深化供销社综合改革的政策机遇,整合并盘活供销社优质资产,充分利用安徽省供销合作社现有的6万多个网点资源和由其兴办、领办的34400多家专业合作社,提供系统内外服务。公司在农资电商领有望实现弯道超车。

　　风险提示:复合肥、农药需求低迷风险;农仁街推进进度低于预期风险。

　　新洋丰:拟收购农业高科技企业,坚定向现代农业转型
　　类别：公司研究 机构：安信证券股份有限公司 研究员：王席鑫,孙琦祥 日期：2016-03-16
　　事件:公司公告拟收购一家国内领先的现代化绿色生态农业高科技企业,100%股权估值约为10亿元人民币,全部以现金形式支付,收购比例为51%。

　　拟收购农业高科技企业,坚定向现代农业转型:公司此次拟收购的公司致力于打造世界领先的现代农业技术系统解决方案和服务平台,基于全球视野和中国特色,通过构建生物技术、设施农业等方面的自主研发能力,有效结合信息化、自动化及物联网等技术和手段,持续开发和提供包含育种、土壤改良、滴灌、水肥一体化自动控制系统、农业物联网、设施农业工程等综合解决方案与服务,促进农业生产方式的转变,改善农产品产量及品质,解决食品安全、土壤污染、不合理施肥及水资源浪费等问题。此次收购是公司进一步向现代农业转型的重要举措,顺应了农业供给侧改革的政策背景。

　　化肥行业转型大趋势下,公司积极推进“创新”与“转型”:具体分析见下页;

　　公司前瞻布局差异化和高端品种,新产能建设保证业绩继续高速增长:具体分析见下页;

　　主营高速成长下坚定向现代农业转型,维持“买入-A”评级,目标价34元:农业信息化、土地流转加速以及国家相关部门多次出台相关意见促进化肥行业控总量,调结构的大背景下,农资行业大变革时代已经到来,公司作为磷复肥行业的强者之一后续转型空间巨大。我们认为公司管理层锐意进取,控股股东在市场调整期间连续三次大比例增持,充分彰显其对公司发展极强信心,我们预计公司15-17年的EPS1.13、1.42和1.77元,目前股价对应16年仅16倍PE,维持买入-A评级,12个月目标价34元。

　　风险提示:磷复肥行业增速不达预期

　　诺普信:农集网公测标志公司正式进军农资电商

　　类别：公司研究 机构：安信证券股份有限公司 研究员：王席鑫,孙琦祥,袁善宸 日期：2015-04-03

　　事件:3月31日凌晨诺普信进行了农集网的公开内测,截止到下午5点,近17小时成交金额达到1.5亿元。农集网是公司全面布局“互联网+”将打造的农资大平台,主要销售杀菌剂、杀虫剂等近160个农药产品。同时,今日公司发布第一期员工持股计划进展情况,目前已累计从二级市场购买552万股,购买均价15.31元/股,相对目前股价折价率为12.2%。

　　农集网完美拉开公司O2O 大战略序幕:农集网上线标志公司正式进军农资电商,据我们调研了解目前农集网线上产品均为诺普信自营产品,同时暂时仅针对诺普信农资零售商(1.5亿成交额来自线下订单的导流),未来将逐步扩大线下网点的上线力度并最终做到对外开放的农资分销平台和植保服务体系。公司作为国内最大的农药制剂分销商,拥有庞大的线下销售网点,且在过去数年的努力下目前对网点的控制力较强,未来通过逐步上线的方式将顺利实现转型,并逐步开放线上产品和线下加盟最终实现国内最大的农资分销平台的目标。

　　农村电商中我们认为农药是相对容易切入甚至是最容易切入的品种,而公司在过去3-5年经营中已经通过做减法大力增强了对渠道的掌控力度,我们判断未来公司或能通过部分渠道消除销售职能逐步分批将线下渠道转化成线下工作站,同时上线自营品种并逐步对外品种开放的形式转型农资电商,公司的优势在于自营品种齐全、物流完善、线下渠道数量庞大等。农集网是公司全面布局“互联网+”的农资大平台,公司从去年开始布局O2O 大战略,通过与金正大合作,参股种子公司和互联网金融平台完成初步布局,农集网上线后,公司O2O 大战略版图清晰。

　　“互联网+”下的农资O2O 空间巨大:具体分析见下文;

　　参股互联网金融P2P 平台,打造农资O2O 平台金融服务:具体分析见下文;

　　互联网+农村下的变革者,继续看好,上调目标价至25元:我们看好农村电商这根跑道,同时公司作为国内农药渠道龙头优势较大,公司的员工持股计划实施价格相对目前股价折价率较低,也彰显了公司对未来发展的足够的信心。我们预计公司15-16年EPS 分别为0.51、0.62元,维持买入-A 评级,上调目标价至25元。

　　风险提示:土地改革政策低于预期、公司O2O 平台建设低于预期的风险。

　　司尔特公司简评研究报告:拥抱互联网,进军农资电商

　　类别：公司研究 机构：中国银河证券股份有限公司 研究员：裘孝锋,王强,胡昂 日期：2015-01-23
　　投资建议

　　传统业务上,磷复肥行业景气,新增项目逐步释放,公司盈利将迎来爆发。未来公司将加强线上和线下相结合的销售模式,分享农资领域这一巨大的市场空间。考虑到磷肥的良好盈利、硫铁矿中锌、铜品位的超预期以及复合肥的销量快速增长,上调15-16 年EPS 分别至1.35 元(原为0.95 元)、1.89 元(原为1.44 元),对应当前股价PE12.1x、8.7x。继续推荐。

　　新奥股份:农资电商上线,化解传统农资渠道痛点

　　类别：公司研究 机构：广发证券股份有限公司 研究员：王剑雨,郭敏 日期：2015-03-19

　　核心观点:

　　3月15日,新奥股份全资子公司威远农药旗下农资电商“威远禾美网”。

　　(http://hemei.veyong.com/)正式上线。透过网站信息,我们认为公司此举的意图在于化解传统农资流通渠道的诸多痛点,分述如下: 病虫害诊断化解传统渠道服务缺失。

　　国内农资行业对用户的专业化服务长期缺失,农资O2O 可有效补充这一短板。禾美网的三大优势之一即病虫害诊断,线上服务方面具体有两种方式:(1)通过7。

　　24小时在线“植物医院”模块,为用户提供不同作物各种病虫害的比对样本,便于用户自我诊断;(2)5。

　　8小时值守的400客服热线,与用户进行全方位的双向交流。我们预计未来“植物医院”模块仍有较大的拓展空间,例如,通过移动端设备由植保专家在线诊断病虫害。线下服务方面,由各地植保站对产品提供技术服务支持。

　　财险和二维码追溯增强产品保障。

　　农户在传统渠道购买农资产品往往对产品的来源并不知情,禾美网通过二维码溯源向农户展示其购买的农资产品在生产、出库、中转、使用环节的所有信息,增加农户的购买保障;同时引入中财险为产品承保,化解农户的使用风险。

　　低价、整箱购买等措施精准定位营销种植大户。

　　相比传统渠道,禾美网产品价格较低,且全部产品均为整箱出售,可见其将目标客户已精准锁定为种植大户,我们认为这既顺应国家推进产业化种植、培育种植大户的大趋势,也能较好地处理与原有渠道经销商的利益冲突。

　　盈利预测与投资建议。

　　我们预测公司2014-2016年每股收益分别为0.64元,0.75元,0.85元,对应目前股价PE 分别为29倍、25倍、22倍,首次覆盖给予“谨慎增持”评级。

　　风险提示。

　　1、煤炭、甲醇等产品价格下行;2、线上业务运行经验不足。

　　大北农:战略性介入大种植板块、加速饲料产业布局,打造综合性农业服务商

　　类别：公司研究 机构：齐鲁证券有限公司 研究员：谢刚,陈奇 日期：2015-09-21

　　事件:大北农发布公告,(1)投资建设新型肥料及农药产业化基地,项目建设内容包括新型肥料50万吨以及环保农药制剂1万吨;(2)投资建设四川驰阳科技园、扩张猪饲料及水产饲料30万吨;(3)向全资子公司福建大北农水产科技有限公司增资,改善子公司财务结构;(4)为了更好地实施大北农生物技术产业发展战略,拟将公司生物技术中心组织形式转换为子公司,注册资本15000万元。

　　(1)大北农投建复合肥和农药制剂产业,战略投入介入大种植板块、启动新增长点!大北农此次计划投资建设包括50万吨/年新型肥料项目及1万吨/年环保农药制剂项目。齐鲁农业团队此前曾多次强调,大北农是国内唯一的横跨畜禽链和种植链的农业上市公司,公司在猪饲料行业中布局逐步趋于完善后,在种植板块布局也将加速。当前的投资项目基本标志,大北农除种业外,正式进入种植链。单就项目本身而言,本次投资延续公司一直以来的产业思路,布局高端和技术要地,产品以新型复合肥(特别是水溶肥)和农药制剂为主,以强势营销体系带动销量增长。按照当前行业盈利现状,我们大致预测,2016年Q3投产后,单吨价格约在5000元,复合肥毛利率在20-25%,毛利空间在5亿元左右,不过考虑到公司前期渠道拓展和人员招聘,费用率会高于行业平均,预计2017年贡献约1亿元左右利润。

　　(2)生物技术中心转为独立法人经营,为生物技术产业发展提供更好的公司治理和决策经营机制,打下长期发展基础。公司生物技术中心专注于玉米、水稻、大豆等主要农作物精准生物育种及关键农艺性状研究。我们判断,公司此次转变生物技术中心组织形式的目的在于:以商业化的运作模式,公司化的管理,为生物技术产业发展提供更好的公司治理和决策经营机制,促进公司生物技术产品市场开发、对外战略合作及团队建设,为公司作物科技产业发展提供创新驱动。

　　实际上,大北农在生物育种方面走在行业前列,这块业务是公司战略性储备业务。在2010年底,公司成立生物技术研发中心,从事基因育种的研究工作。大北农重金从外资种业公司请回了多位经验丰富的基因育种专家,目前有200-300人的团队规模,2014年研发投入2-3亿元。生物育种部门累计基因发现数量和基因专利申请了700多项,基因发现事件5-6万起,远超国内其他机构。大致匡算下,若生物育种逐步推广,那么大北农有望在3年后实现量产,并完全可能抢占国内5-10%市场份额,按照20-30%净利润率,生物育种有望贡献利润10-20亿。

　　(3)加速扩张饲料产能、优化产业布局,抢占行业先机。公司投资建设四川驰阳科技园,建设规模规划为年产24万吨猪饲料和6万吨水产料,整个项目预计在2015年10月动工,2016年10月建设完毕。同时公司向全资子公司福建大北农水产科技有限公司增资,改善子公司财务结构。我们认为,当前大北农在全国性的产能布局上已经趋于完善,接下来主要在优势区域强化(东北)、空白区域增加布点(西南、中南等)、华南水产料(特别是虾料)下功夫,实际上本次新增30万吨产能在上次公告后继续在西南区域来投放。

　　总体而言,我们认为当前处于大北农本次战略升级,在于介入大种植板块、加速饲料产业布局,进行二次创业阶段,打造千亿市值综合服务商:前10年(2005-2015年)公司以强势营销和对饲料行业痛点的精准把握启动了年均复合增长32%的增长;而接下来10年,饲料行业进入3.0时代,大北农以猪联网为体系的涵盖生产、销售、技术、商城、金融等各个环节的进行深度资源整合和服务,同时以种业和复合肥等载体向大种植板块延伸。未来5-10年,随着平台战略和智慧大北农战略深入推进,大北农产业业态有望从一个饲料、兽药、疫苗、种子产品的提供商进化成为高科技、互联网化、类金融的现代化农业综合服务商。预计届时公司总体净利润达到50-60亿元,按照正常15-20X,市值空间将达到900-1000亿元。

　　短期来看,公司迎来业绩拐点、互联网战略逐步落地。猪联网2.0推进势头良好(截至2015年6月底,猪联网服务的能繁母猪已达75万头,预计到2015年年底,猪联网服务的能繁母猪数量可达到150万头),显示公司互联网战略推进已然超出市场预期。从当前调研情况看,猪价反转确立,饲料行业底部临近,优质饲料公司如大北农因产品结构前置以及综合服务优势将会更早走出底部,我们预计7-8月份饲料销量数据就会有明显回升,预计增速拐点到来,增速有负转正。

　　我们仍维持大北农2015-17年盈利预测EPS为0.43、0.67、0.78元,维持“买入”评级,继续强烈推荐!中期目标价26.8元,对应2016年40xPE。基于当前市场状况,我们认为类似于大北农基本面过硬,战略逐步兑现、落地的白马企业将在下半年的行情中绝对和相对收益明显。

　　风险因素:(1)支付牌照申请、审批缓慢,存在无法及时取得牌照风险;(2)金融支付服务业务推进中的风险。

　　史丹利深度报告:复合肥稳定增长,转型农业服务

　　类别：公司研究 机构：海通证券股份有限公司 研究员：刘威 日期：2015-09-09

　　史丹利是我国最大高塔复合肥生产商,集高塔复合肥、硝基复合肥、生物肥、缓释肥、海藻肥等新型肥料的研发、生产和销售,已基本实现全国生产、销售和服务的总体布局。2008-2014年主营收入的年复合增长率为16.10%,净利润的年复合增长率为33.61%。2015年上半年,公司营业收入同比增长21.31%,净利润32706.51万元,同比增长25.13%。2015年公司致力于向农业种植服务商的角色转变,推进公司服务转型。

　　粮食收储实现从田间到粮仓,行业未来前景良好。粮食收储是向农民或其它粮食生产者购买粮食并进行烘干、储备的过程。我国为稳定粮食市场价格,维护农民利益,建立了粮食最低收购价政策。随着土地流转规模的不断扩大及城镇化率的加速,规模化种植将成为趋势。我国粮食收购价和粮食收购量逐年保持平稳上升态势,原粮收购价格平均每年上涨10%左右,成品粮销售价格年均上涨8%左右,粮食收储未来前景良好。

　　粮食收储行业高度分散,以中储粮托市收购为核心。在我国,政府对粮食市场的调控体现在托市收购机制上,同时中储粮每年收粮占据市场主要力量,而处于中间环节的粮食经销商行业高度分散。史丹利公司以中储粮的临储指标为依托,以农资销售渠道为基础,依靠史丹利多年来的品牌影响,在粮食经销商行业中构筑行业地位,联接农户和中储粮,搭建农化服务综合服务平台。在国际市场上,粮食流通主要被四大粮商控制,未来我国粮食经销商行业有待进一步整合。

　　“公司+农户”模式逐渐清晰,打造三维一体的农业综合服务提供商。2015年,史丹利公司相继成立农业服务有限公司、小额贷款公司、合资农业服务公司等,公司转型农业服务的模式初步勾勒,打通农业生产的前、中、后全产业链,转型为集金融、农资、信息三维一体的综合性农业服务提供商。

　　盈利预测及估值。史丹利是我国最大的高塔复合肥生产基地,在我国化肥行业价格降低的情形,公司仍保持复合肥销售量的稳步增长,推出“公司+农户”发展模式,以粮食收储带动农资、农机、农村金融发展的模式,积极转型为我国农业综合服务提供商。我们预计公司2015-2017年每股收益分别为1.03元、1.37元、1.71元,给予2016年动态PE25倍估值,对应目标价34.25元,维持“买入”投资评级。

　　风险提示:下游复合肥需求不及预期;公司转型农业综合服务提供商推进不及预期。

　　隆平高科:隆两优华占和国际化是公司未来最大看点

　　类别：公司研究 机构：长江证券股份有限公司 研究员：陈佳 日期：2015-09-14

　　报告要点

　　事件描述

　　近期我们实地调研了隆平高科。

　　事件评论

　　“隆两优”、“晶两优”系列将成为下一阶段主推杂交水稻品种。跟之前品种相比,“隆两优”、“晶两优”表现出非常好的抗倒伏性、抗稻瘟病、抗高温、抗水淹、高产等性状,预计2015年将取代“Y 两优一号” 成为推广面积最大的品种,其中凭借高产、高抗、米质优和适宜机械种植收割等优势,隆两优华占品种推广面积将很快达到全国第一,目前该品种已通过国审,本销售季推广近100万亩,预计明年将翻倍增长,后期隆两优534也会快速跟上。此外,营销模式创新带动玉米种隆平206本销售季推广面积增长20%。

　　国际化布局将全面铺开。公司定增募集资金中7个亿用于国际化种业研发项目,后期相关的国际布局将全面铺开。具体来看,公司的海外布局主要分为四大层面:1、通过外延并购,壮大自身实力;2、与国际大型种业公司进行合作;3、从本土研发开始,做出本土化产品;4、瞄准亚洲国家,进行重点布局。

　　建立农业综合服务体系是现阶段公司核心战略目标之一。未来公司将依托水稻种植方面的专业技术,建立一体化的农业服务体系,为种植户解决从种植到收购的一系列问题,并通过田间追溯向消费终端延伸。隆平高科拟成立农业服务公司,纳入产前、产中、产后服务。目前公司已经开始了包括田间的追朔系统、大数据的分析、订购销售系统、农村耕地修复等具体的服务体系。

　　中信入驻为公司快速扩张提供重要支持。具体体现为:(1)隆平高科在种业领域做大做强,需要大量资金进行兼并收购,而中信集团能够提供充分的金融支持。(2)隆平高科在国际发展方面能力不足,中信集团拥有丰富的海外资源(非洲地区)和管理经验,能够为公司提供指导和帮助。(3)中信集团具备政府背景,能够为隆平高科带来国家层面的支持,充分享受到政策红利,在产业布局时的障碍也会更少。

　　维持“买入”评级。总体上,我们坚定看好隆平高科国际化发展,预计公司2015、2016年摊薄EPS 分别为0.40元、0.49元。

　　芭田股份公司信息点评:拟融资16亿元投资复合肥以及大数据项目,维持买入投资评级
　　类别：公司研究 机构：海通证券股份有限公司 研究员：张瑞,刘威 日期：2015-07-30
　　投资要点:

　　营销体制改革以及贵州项目拖累业绩。上半年业绩较差。预计上半年销量增速5%左右,营销体制改革以及贵州项目费用超出预期,拖累公司上半年业绩。随着营销逐步理顺以及贵州项目投产,公司业绩将逐步改善。

　　拟定增16亿元,投资复合肥以及大数据项目。公司拟非公开发行募集资金总额不超过16亿元。此次非公开发行股票数量不超过8,551.58万股,发行价不低于18.71元/股,拟用于(1)贵州芭田生态工程有限公司300万吨/年聚磷酸高效生态复合肥工程二期项目。(2)智慧芭田大数据综合平台项目。(3)补充流动资金。前两个项目达产后将分别新增净利润1.47亿元,1亿元。定增实施将有利于公司长远发展。

　　芭田股份参股泰格瑞20%的股份。深圳市芭田生态工程股份有限公司(甲方)、南宁泰格瑞农业科技有限公司(乙方)以及南宁益普检测技术有限公司(丙方)签署《投资协议》,在乙方全资收购丙方后,公司使用自有资金1706.25万元参股泰格瑞20%的股份。乙方承诺未来三年(2015年、2016年、2017年),实现净利润不低于:150万元、375万元、840万元。

　　收购有利于公司“生态农业”和“智慧农业”战略布局。本次对外投资将有利公司从基地建设、种植生产、农产品加工、流通到销售等整个产业链的农产品质量安全技术服务方面,提供标准化、信息化、可控制、可追溯的农产品质量安全整体解决方案,帮助公司解决农产品从“田间到餐桌”面临的质量安全问题,推动公司创新发展,增强市场竞争力,加快转型升级。

　　维持公司“买入”评级,目标价28.35元。我们预计公司2015-2017年EPS分别是0.33、0.63、0.87元,参照行业公司估值,给予公司2016年45倍PE,对应公司目标价28.35元,维持“买入”投资评级。

　　风险提示:复合肥销售不达预期

　　新希望:受益养殖复苏,积极推进转型
　　类别：公司研究 机构：中银国际证券有限责任公司 研究员：杨天明,程一胜 日期：2015-09-02
　　事件:新希望(000876.CH/人民币18.99,未有评级)公布2015年半年报,公司上半年实现营收294.98亿元,同比下降8.04%;实现归属于上市公司股东的净利润11.58亿元,同比增长21.83%;基本每股收益为0.56元。

　　点评:

　　1、上半年盈利增长22%。公司上半年实现营收294.98亿元,同比下降8.04%;营业成本27.41亿元,同比下降9.44%;上半年实现归母净利润11.58亿元,同比增长21.83%。其中,2季度单季度实现营收16.32亿元,同比下降5.85%、环比增长23.81%,2季度单季度归母净利润6.43亿元,同比下降3.68%、环比增长24.78%。从收入分类来看,上半年饲料营收201.38亿元,同比下降8.62%;肉食品营收94.24亿元,同比下降5.27%;养殖业务营收11.04亿元,同比增长15.03%。

　　2、毛利率和净利率同比提升。新希望上半年综合毛利率7.08%,比去年同期上升1.44个百分点,期间费用率5.45%,比去年同期上升0.32个百分点,净利润率5.36%,比去年同期上升1.44个百分点。分产品来看,饲料上半年毛利率6.56%,同比提升0.31个百分点;肉食品上半年毛利率6.21%,同比提升2.83个百分点;养殖上半年毛利率3.25%,同比提升10.84个百分点。

　　3、饲料销量略有下降,吨毛利持平。饲料业务,上半年饲料共销售665万吨,同比下降5.5%,生猪存栏量偏低影响饲料销售。上半年饲料吨单价3,027元/吨,同比下降3.29%,由于原料成本下降更甚,导致上半年饲料吨毛利略有提升至199元/吨(14年上半年为196元/吨)。畜禽业务,上半年公司销售鸭苗、鸡苗和商品鸡共计2.35亿只,同比下降4%,销售种猪、仔猪和育肥猪40.14万头,同比增长21.3%。屠宰业务,上半年公司销售肉食品101万吨,同比下降6.2%。在畜禽养殖业务和屠宰业务带动下,上半年毛利略有提升,抵消了饲料业务对毛利的拖累。

　　4、公司积极变革,推进业务和模式转型升级。年初至今公司设立了多个平台负责不同业务,以图进行更精细化的服务,上线以来,互联网金融平台投资金额已突破2亿元,养猪托管平台已达成及将要达成的合作已覆盖3万头母猪。公司的养殖技术服务目前已覆盖全国约3.7万个养殖场120万头存栏母猪。公司在去年即提出要“聚焦两端”,推进公司从“公司+农户”模式向“基地+终端”模式升级转型,从以往相对松散的合作向更紧密的合作发展,以提升养殖户的粘性。屠宰及肉制品业务将更多地往生鲜、熟食和终端品牌转型,食品业务也存在很大的整合空间。

　　5、充分受益于养殖产业链复苏。公司主营业务较广,养殖产业链复苏对于公司偏周期性的养殖和饲料业务拉动明显,尤其是在养殖业务。受到祖代鸡和能繁母猪的影响,畜禽养殖行业反转趋势确立,目前公司养殖端盈利与上一轮景气高点时的盈利差距巨大,存在极大改善空间。

　　北大荒:员工持股计划落地,开启农垦改革窗口
　　类别：公司研究 机构：中银国际证券有限责任公司 研究员：杨天明,程一胜 日期：2015-08-31
　　事件:

　　北大荒(600598.CH/人民币15.90, 未有评级)公布员工持股计划,方案概要:本次员工持股计划设立时的资金总额不超过391万元,参与对象包括董、监、高及部分其他管理人员,合计不超过64人,占公司总人数的0.0019%。本次员工持股计划的股票来源为认购公司二级市场发行的股票。锁定期为1年。

　　点评:

　　1、员工持股计划推出实属难得。北大荒作为省部共管的农垦系统,在全国26个农垦系统中仅有北大荒和广东农垦是同时受到省部监管的。作出员工持股计划需要得到黑龙江省和农业部的共同批准,实质上反映出高层对于农垦改革的支持力度很大。公司此次推行员工持股,可谓是在全国农垦系统开创了先河,吹响了农垦改革的号角。

　　2、大农垦系统改革值得期待。农垦系统现存问题一方面是农垦体系管理比较复杂,按照行政管理体制来划分有中央直属垦区、农业部直属垦区和地方政府垦区等,另一方面农垦系统承担的社会职能过重,对于自身发展构成了阻碍。因此,农垦的性质和现实决定了未来改革的方向将是:打破政企不分的格局、引入外部股东进行混合制改造、加强内部公司治理结构的改善。北大荒在近年来不断在剥离非相关的产业,逐步在往主业上回归,实质上在为公司的改革铺路。

　　3、员工持股有利于推动各方利益的一致。此次推行员工持股计划最核心的动机还是要推动各方利益的一致,对公司和员工均有利。尽管此次员工持股计划总金额不大,但主要核心管理层基本都参与,反映了对于公司未来的看好。作为一个刚启动改革的农垦上市公司,开始的步伐相对比较慢,会是一个逐步由浅入深的过程。

　　4、公司长期将受益于价值重估。公司拥有1,200多万亩土地资源,是现有上市公司中土地资源最丰富的农业企业。公司积极拓展内生增长潜能,一方面在剥离一些非主业相关的产业,并取得一定成效,另一方面公司土地租金成本较低,与周边市场价格相比又很大差距,在国内土地规模化和产业资本与农业结合的大背景下,土地租金成本长期的趋势往上。同时,公司层面今年的规划是要进行混合制改造,反映出公司管理层在新形势下正在寻求积极转变,混合制的改造将有助于提升公司竞争力。

　　苏宁云商:牵手万达积极拥抱线下,互联网零售更进一步
　　类别：公司研究 机构：安信证券股份有限公司 研究员：刘章明 日期：2015-09-07
　　苏宁、万达紧密合作,线下体验更加丰富。9月6日苏宁与万达在北京召开新闻发布会宣布战略合作。苏宁易购、苏宁云店等品牌将进入已开业或即将开业的万达广场经营,双方确定首批合作项目为40个。并且自16年开始,将根据万达广场开业情况每年确定成批合作项目,同时万达商业将根据苏宁需求定制规划设计。与万达签署紧密协议,是苏宁继线上对接阿里之后在线下方面的一次重量级合作。万达地产资源优势与苏宁零售运营能力全面融合,将创造出全新合作模式,给双方带来多元价值,为消费者带来更加丰富的体验。

　　万达商业是全球商业地产龙头,持有物业面积规模全球第二。①万达商业拥有丰富的物业体量,布局范围广泛。在国内总建筑面积约为8470万平米:万达广场7025万平米,占比83%;万达城1264万平米,占比15%;其他物业占比2%。②万达广场为核心产品,体验式服务符合当下消费需求。③营收增速趋稳、规模过亿,联手苏宁打通线上渠道,进一步提升经营效率。

　　牵手万达强强联合、优势互补带来线上、线下极致消费体验。第一,万达巨大客户群、稳定的客流量将进一步丰富苏宁业态布局。第二,万达线下体验式消费模式促进苏宁挖掘客户消费需求,进一步完善转型模式。第三,线上、线下相互导流,苏宁、阿里、万达三方合作共同推进O2O。迈入全开放时代的苏宁将开放更多接口,为上、下游合作伙伴打造一条互联网零售高速公路,为消费者打造线上、线下融合的极致体验。

　　线上阿里、线下万达,借力合作方优势同时不断完善自我,互联网零售转型更进一步。第一,与阿里合作,线上、线下优势互补,协同效应O2O战略转型升级。第二,与万达合作,完善线下体验,继续推进O2O战略。第三,物流持续完善,金融产品陆续推出。①不断完善物流网络布局,发挥O2O融合优势。②金融方面创新产品持续推出。与行业龙头合作、充分利用大平台资源优势,宣告苏宁商业模式迈入O2O新纪元,同时不断完善自身在物流、金融方面的建设,按部就班,稳步推进,打造更加强大的苏宁,坚定看好公司未来发展潜力。

　　维持盈利预测,维持买入-A评级。不考虑定增,预计15-17年EPS分别为0.13元,0.16元,0.20元,当前股价对应PE分别为103倍,83倍,67倍;定增后对应摊薄EPS分别为0.07元,0.09元,0.19元,当前股价对应PE分别为190倍,148倍,70倍。维持买入-A评级。

　　风险提示:零售终端消费低迷,合作进展不达预期。

　　永辉超市:全国超市龙头逆势增长
　　类别：公司研究 机构：元大证券股份有限公司 研究员：刘珮昀 日期：2015-09-25
　　初次纳入研究范围,给予买入评级:本中心初次将永辉超市纳入研究范围,给予买入评级,目标价人民币12.3元,系以现金流量折现估值法推得。永辉为本中心超市产业的首选个股,系因其1)身为在中国市占率达5.3%的全国性领导业者,尚有能力向其余国内相对未开发的区域扩张;2)在生鲜产品方面具有竞争优势,可持续吸引消费者并抵挡电子商务的威胁,同店销售额增长表现将因此而优于同业;及3)分别获得牛奶有限公司及京东商城19.99%/10%的股权战略性投资,显示将在未来于进口商品及物流方面合作。

　　同店销售额增长可期:永辉超市同店销售额增长表现明显优于同业。公司在2014/15年下半年同店销售额增长表现亮眼,分别同比增长4.3%/0.4%,而与其最相近的同业,同店销售额则呈衰退趋势。考虑同店销售额增长表现与CPI密切相关,我们预估公司今年下半年同店销售额增长动能有望转强。

　　市场增长趋缓之际仍持续扩大规模:永辉自2010年上市以来,已从区域性业者扩大为全国性领导业者。我们预估该公司在成熟的配销中心支持下,将加快展店速度,2015/16年将逐年新增70家门市,相当于同比增长率21.2%/17.5%。

　　并购活动有望巩固其龙头地位:永辉积极寻求并购目标,分别于2013年收购中百集团(000759CH,未评级)20%股权、2015年收购联华超市(980HK,未评级)21.17%股权,目标在于切入其相对未开发的区域并巩固其采购能力。该公司亦吸引战略投资者牛奶有限公司及京东商城,目前分别持有永辉19.99%及10%的股权。与这些领导业者的深厚关系,有望促使永辉与他们在未来在进口商品及物流方面的合作。