重庆港九公司年报点评:传统主业有望企稳,关注区域政策
　　类别：公司研究 机构：海通证券股份有限公司 研究员：虞楠 日期：2016-03-22
　　公司发布2015年年报。全年实现营业收入20.66亿元,同比增长9.01%;归属上市公司净利润7779.8万元,同比下降20.02%。公司以2015年末股本4.62亿股为基数,以资本公积金向全体股东每10股转增5股,并派发现金红利0.6元(含税)。

　　公司主营港口中转运输业务增速放缓,预计2016年行业整体保持平稳。2015年受经济形势影响,公司主业出现下滑,其中装卸业务、客货代理业务、商品销售业务增速分别同比下降0.06、27.99、0.47个百分点,毛利同比下降3.11、17.29、1.24个百分点。随着“一带一路”、长江经济带以及中新政府间第三个合作项目等国家战略的不断推进实施,重庆将更好地发挥西部开放重要战略支撑作用,长江黄金水道的功能将进一步得到提升,长江物流货运量预期将持续增长,港口行业总体上将继续保持平稳发展的态势。

　　大力拓展综合物流业务,提升多式联运效率。公司是长江上游最大港口和航运中心,凭借绝佳的地域优势,推进商贸企业向综合物流模式转变将形成贸易和物流的联动效应,以物流促贸易,提升公司盈利能力。公司以港口为依托,围绕铁、公、水多式联运,充分整合仓储、航运、铁路、公路、口岸等物流要素资源,积极拓展贸易物流和供应链物流等业务。公司生产经营正逐步从传统单一的港口装卸模式向全程物流模式转变,实现港口经营模式的转型升级发展。

　　受益国家政策支持,公司旗下港口有望划分到自贸区,未来想象空间大。在重庆“一带一路”和长江经济带战略建设中,重庆港九优质地位凸显。

　　盈利预测与投资建议。预计公司2016、2017年EPS分别为0.2元、0.25元,对应3月18日收盘价PE为61倍、49倍。考虑到公司可能受政策刺激因素影响,市值小弹性大,我们给予未来6个月市值15%的空间,给予公司“增持”评级。

　　风险提示。大盘系统性风险、政策推进力度不及预期。

　　皖通科技:业绩符合预期,静待转型提速
　　类别：公司研究 机构：光大证券股份有限公司 研究员：姜国平,薛亮 日期：2015-12-21
　　公司发布半年报:

　　实现营业收入288,950,086.53元,同比减少8.45%;归属于上市公司股东的净利润23,401,015.17元,同比增长7.10%。

　　业绩增长符合预期:

　　公司坚持做大做强传统主营业务,依托在交通信息化领域品牌和技术优势,大力拓展战略性区域市场,业绩增长符合市场预期。

　　高速公路信息化领域拓展顺利:

　　公司重点关注“丝绸之路经济带”沿线区域,在陕西、河南、贵州、湖北、西藏等地开拓市场,相继中标全国高速公路电子不停车收费联网工程、河南省收费还贷高速公路管理中心电子不停车收费系统工程、贵州高速公路集团有限公司所辖路段ETC改造工程、利川至万州高速公路湖北段机电工程、西藏自治区国道318线川藏公路通麦至105道班段整治改建工程等项目;港口航运信息化领域加速转型:通过参与国家集装箱海铁联运物联网应用(天津港)示范工程、京唐港EDI平台等项目,保持在“海上丝绸之路”沿线港口市场占有率,同时加快“中国港口物流信息服务平台”的建设,通过对港口、船舶、物流信息的数据积累和深度挖掘,建设港口物流企业EDISaaS中心,为港口物流参与者提供全方位的信息服务。

　　“互联网+”交通生态圈不断完善:

　　2015年5月,参与设立互联网产业基金--北京清科致达投资管理中心,关注移动互联网和下一代互联网及其他高成长行业的初创期企业;2015年6月,参与设立安徽行云天下科技有限公司,积极探索公众出行和汽车后市场服务新模式,加速构建交通运输服务全产业链生态圈。

　　估值与评级:

　　看好公司内生外延并举,打造“互联网+”交通转型标杆。预计2015-17年EPS0.31、0.38、0.48元,维持买入评级。

　　风险提示:

　　业务发展不及预期。

　　华新水泥:国内盈利回暖仍需等待,海外成为短期盈利支撑
　　类别：公司研究 机构：长江证券股份有限公司 研究员：范超 日期：2016-01-29
　　事件描述公司公告业绩预告:预计2015年全年净利润0.6~1.22亿元,同比下降90-95%左右。

　　事件评论

　　量价齐跌,业绩大幅下滑预期之内。15年水泥全行业需求较为低迷,前10月中南需求同比下降0.94%,与同期相比下滑7个百分点;中南区域水泥均价与同期相比下降约60元至291元。公司层面来看,15年水泥熟料销量预计5000万吨,同比小幅下滑约3%。价格看,15年公司水泥吨收入同比下降40元,吨成本下降6元左右,预计吨毛利下降37元至70元左右,吨净利下降37元至2元左右。考虑到华新在塔吉克斯坦及柬埔寨等项目贡献高盈利能力,预计国内市场基本上已处于亏损边缘。

　　中期看海外市场的高弹性依然是公司的一大利润源泉。目前全国水泥价格表现低迷,而结合下游看1年内地产开工周期难以出现显著复苏,因此如果供给端没有得到大幅出清的背景下,价格预计也很难有较大向上改善空间。而公司在塔吉克斯坦和一期已经投产单线利润3亿元,二期3000tpd也逐步投产,柬埔寨项目15年也陆续释放利润,考虑到少数股东损益,3条海外线至少可为公司贡献净利润2.5亿元,已然是公司当前的主要盈利源泉。虽然目前国内也有一些企业在海外陆续建厂,考虑到建设周期与当前仍较为景气的市场来看,我们预计1-2年内高盈利仍有望维持。

　　有望将受益长江经济带的推进。规模高达2000亿元的长江经济带产业基金日前已经成立,是基于顶层战略部署的考量。资金投向、需求刺激带来的基本面改善在时点和力度上或有一定不确定性,但是市场的预期可得到率先释放,因此一场主题盛宴值得期待。公司作为定位湖北公司辐射周边省份的水泥龙头企业,必将率先受益。

　　协同处置业务是高瞻远瞩的大布局,一旦补贴政策落地后必将弹性充沛。预计16/17年EPS为0.20、0.33。

　　风险提示:海外竞争加剧盈利下行

　　葛洲坝首次覆盖研究:水利建设国际化步伐加快,多元化促国内业务转型
　　类别：公司研究 机构：首创证券有限责任公司 研究员：邵帅 日期：2015-11-03
　　基本面较好。财务方面:总资产保持稳定增长,成长性良好;存货类资产占比较高,地产开发成本是主要成分;流动负债增速较快,短期偿债压力有所增加。收入增长较快,非工程施工类业务表现突出;营收和利润中现金占比较高,质量较高。经营活动现金管控能力待提高;固定资产投资和对外投资增长迅速;现金储备总体充裕,无流动性风险。业务方面:工程承包类业务营收占比最高;水力发电和高速公路运营类项目毛利率最高;以国内业务占主导,国外业务发展空间巨大,业务总体情况较好。

　　新签合同同比增长趋缓但高于行业投资增速;国内新签量占比逐年微增,2015上半年增长超预期。2012年~2014年的新签合同由1012.36亿元增长到2014年的1375.7亿元,复合增速为16.58%,高于建筑业同期9.88%的投资增速;2015上半年新签合同人民币1447.16亿元,占年度签约计划的90.45%,同比大增105.45%,表现抢眼。公司通过把握政策机遇和创新商业模式,实现了市场开发的重大突破。

　　国际业务凭借水利建设优势斩获大订单,国内业务追求多元化挖掘新增长点。2015上半年中标45.32亿美元安哥拉卡古路卡巴萨水电站项目、8.79亿美元喀麦隆Nyong河MouilaMogue水电站EPC项目,连同去年签订的47亿美元阿根廷圣克鲁斯河总统电站(NestorKirchner)和省长电站(JorgeCepernic)水电站项目,公司将国际上近期大型水电站项目尽收囊中。国内业务谋求多元化发展,除水利建设外还涉足房地产、民用爆破、水泥生产销售等,并快速布局能源、环保和公路运营等新兴产业,多元化发展特征明显。

　　投资建议。公司核心业务为水利水电工程承包,并坚持国际业务优先原则,在国内水利建设作为清洁能源主要政策推手的行业背景下,公司作为亚龙头性企业必然获得较大的市场份额。2015年上半年斩获新订单金额已达全年计划的90.45%,全年新订单显著超预期;同时,公司在国际承包业务方面表现不俗,连续签订多项国际大单,业务增长显著。公司积极饯行多元化战略,布局环保业务、机械装备与船舶制造等,已有大订单斩获,后期增长可期。预测公司2015/2016/2017年EPS分别为0.445/0.553/0.57元,对应目前股价的PE为17.0/13.7/13.31,考虑到大盘走势尚不明朗,以及公司涨跌与大盘走势趋同特性,出于谨慎性考虑,给以“增持”评级。

　　主要风险提示。行业投资增速总体下滑;地缘政治风险。

　　武汉控股:税负增加拖累业绩
　　类别：公司研究 机构：上海证券有限责任公司 研究员：冀丽俊 日期：2016-03-03
　　主要观点。

　　收入与利润小幅增长。

　　公司2015年年报实现收入11.99亿元,同比增长1.74%;归母净利润3.36亿元,同比增加3.48%;EPS为0.47元。

　　公司污水处理设计能力181万吨/日、自来水生产设计能力130万吨/日,是武汉市污水处理业务的主要经营者和汉口地区主要自来水生产者。2015年,公司实现供水量32,217.19万吨,同比增加478.46万吨,增幅1.5%;全年处理污水52,523.59万吨,同比增加4204.48万吨,增幅8.7%;长江隧道全年通行车辆1997.3万辆,日均5.6万辆,基本满负荷运行。

　　其中:自来水实现营业收入1.72亿元,同比增长2.95%;营业成本1.44亿元,同比增长2.13%;毛利率16.07%,较上年同期增加0.67个百分点。污水处理实现营业收入9.51亿元,同比下降3.66%;营业成本5.20亿元,同比增长1.86%;毛利率45.34%,较上年同期下降2.96个百分点。

　　增值税因素继续影响2016年。

　　2015年,公司增值税1638万元,上年同期为101万元,同比增长1521.78%;营业税金及附加1374万元,上年同期为201万元,同比增长584.46%。税负大幅增加主要是由于财政部和国家税务总局印发《资源综合利用产品和劳务增值税优惠目录》(简称78号文),其中提到污水处理劳务、再生水劳务,自2015年7月1日起,征收增值税,后返还70%,即需要交纳30%的增值税。由此,公司的污水处理收入从之前免征增值税,改为按17%征收增值税,同时享受即征即退的优惠政策,退税比例为70%。

　　由于污水处理业务从2015年7月开始,开始征收增值税,税负增加将继续对公司2016年业绩形成负面影响。

　　对外拓展开始,产业链延伸。

　　2015年,公司中标武汉市陈家冲生活垃圾卫生填埋场渗沥液处理站提标改造BOT项目,宜都市城西污水处理厂BOT项目,仙桃市乡镇污水处理厂PPP项目和武汉市东西湖10万吨污水处理BOT项目,污水处理设计处理总规模达16.5万吨/日。公司实现了对外扩张,产业链有所延伸,拓展了公司新的发展空间及利润增长点。

　　重大重组进程中。

　　公司目前处于停牌,主要是由于控股股东武汉市水务集团有限公司正在筹划与公司相关的涉及发行股份购买资产的重大资产重组。

　　交易标的资产是水务相关行业股权及资产,其中包括控股股东水务集团下属的供水资产,有利于公司整合武汉地区的优质水务资产,提高水务资产经营规模。

　　上港集团:集装箱业务助业绩稳健,海外布局推进国际化
　　类别：公司研究 机构：申万宏源集团股份有限公司 研究员：吴一凡,陆达 日期：2015-09-01
　　公司发布15年中报,上半年公司实现营收147.73亿元,同比增加7.08%;归属净利润30.98亿元,同比增加5.65%,EPS为0.1357元;扣非后归属净利润30.09亿元,同比增加7.47%;

　　散货大幅下滑,集装箱业务保持增长。上半年公司母港货物吞吐量完成2.55亿吨,同比减少6.4%,其中,散杂货吞吐量完成0.77亿吨,同比下降21.1%,相应地散杂货板块实现营收10.41亿元,同比减少18.65%。主要原因是由于受到经济增长减速、腹地产业结构调整和能源结构变化的影响,煤、矿等散杂货吞吐量大幅下降。公司母港集装箱吞吐量完成1802.8万标准箱,同比增长4.4%,实现营收62.54亿元,同比增加7.72%。港口物流板块营收78.26亿元,同比增加15.13%;港口服务板块营收9.15亿元,同比增加0.73%。

　　费用控制良好,毛利率水平略有下降。报告期销售毛利率35.08%,同比下降2.51个百分点,主要是由于毛利率最低的港口物流板块占比相对上升,拖累了整体毛利率水平。由于职工薪酬同比增加,本期管理费用11.78亿元,同比增加7.61%;利息支出减少,财务费用4.36亿元,同比减少18.44%。三费总额16.15亿元,同比减少0.92%。总体来看,公司期间费用率为10.93%,同比下降0.89个百分点。

　　海外战略发力,“一主多元”持续发力。公司上半年继续推进“长江战略、东北亚战略和国际化战略”,做强主业。一方面拟收购锦江航运部分股权,布局东北亚集箱航线;另一方面中标以色列海法新港自2021年起25年的码头经营权,进一步扩展公司海外业务。同时,公司的体育与金融事业繁荣发展,为公司提供多元拓展空间。作为港口行业国企改革的排头兵,在国企改革顶层设计方案即将出炉之际,我们看好其后期深化改革的可能。

　　维持盈利预测,维持增持。公司作为国内最大的集装箱吞吐港,能够有效对冲干散货不景气带来的经营风险,经营稳健,同时一主多元的经营理念亦给公司带来广阔发展空间,并叠加有国企改革预期。我们维持盈利预测,预计公司15-17年EPS分别为0.31元、0.35元、0.39元,分别对应PE为23倍、20倍、18倍,维持增持评级。

　　潍柴重机:收入超历史最好水平,业绩拐点向上未来弹性大;有望受益全面深化改革
　　类别：公司研究 机构：中国银河证券股份有限公司 研究员：王华君,陈显帆 日期：2015-04-08
　　1.事件.

　　公司发布2014 年年报,2014 年公司实现营业收入30.76 亿元,同比增长32.39%,实现归属于上市公司股东的净利润4631.62 万元,同比增长18.01%,EPS 为0.17 元。

　　2.我们的分析与判断.

　　(一)收入超历史最好水平;业绩向上未来弹性大.

　　公司业绩经历2011-2013 年的3 年下滑后,2014 年迎来回升,业绩拐点显现。公司收入已超过30 亿元,超过2010 年26 亿元的历史最好水平。公司销售毛利率仅为11.75%,净利率仅为1.5%,未来业绩弹性大。

　　我们认为公司实际经营情况较好。公司净利润4631 万元,我们还需看到其销售费用达到1.14 亿元,同比增加5386 万元,大幅增长89%,主要是计提许可证费及维修费增加所致;管理费用达到2.11 亿元,同比增加5405 万元,主要是研发费用增加和提取辞退福利所致。公司经营性现金流大幅增长,在手现金超6 亿元。

　　(二)大机配套获突破,自主新产品将提升盈利.

　　2014 年,公司将传统160/170 产品的生产线整体搬迁至滨海工业园区,同时实现生产线改造升级;公司主要的生产管理单位均已进入滨海园区,运行效率和灵活性得到提升,生产成本及产品质量的控制得到加强,产业协同效应开始显现。

　　2014 年公司战略性新产品大功率中速柴油机(大机)共获取新接订单1.79 亿元,其中第四季度单季新接订单6045 万元;2014 年末在手订单2.9 亿元。如果按照每台500 万元均价测算,我们判断公司2014 年末大机在手订单约60 台。2014 年公司获得了德国MAN 公司8/32DF 机型的生产销售许可,打机生产许可证范围继续拓展。公司大机业务在公务船、海工船、远洋渔船配套的基础上,又成功在高端海工船及客滚船市场实现了配套零的突破。

　　公司成功开发出WHM6160C 型柴油机(第一款自主研发的新产品),产品主要技术指标达到同类产品国内领先水平;6170 船用气体机开发工作进展顺利,配套的发电机组已完成性能试验。我们判断公司自主研发新产品将降低或免除许可证费,未来有助于提升公司盈利能力。

　　(三)探索“动力打包”新模式,纵向一体化发展.

　　2015 年公司将致力于产业链价值的提升,探索尝试“动力打包”销售新模式。通过从单一柴油机销售到整体推进系统销售、从发动机配套到电站总包销售,拓展公司业务范围,为公司纵向一体化发展奠定基础。

　　(四)发电设备盈利能力持续提升,未来潜力很大.

　　公司发电机组收入虽同比小幅下滑1.79%,但毛利率保持了上升态势,发电机组产品毛利率上升1.56pct,达到9.63%。同时,发电设备公司2014 年实现净利润1317.39 万元,同比上升48%,实现了高速增长。

　　机组市场需求远程船用中速机。公司大力拓展国内外大功率燃油、燃气电站市场的业务。竞争对手中高重工兄弟公司中高动力近年来海外发电设备订单高达30 亿元;公司现执行总经理为原中高重工总经理。公司发电设备业务未来具有很大潜力。

　　(五)公司有望受益全面深化改革,关注山东省国企改革进展.

　　2015 年,是中国全面深化改革的关键之年。2014 年7 月山东省出台国资改革意见;2014 年11 月山东黄金披露资产重组预案,成为山东省国企混改首个案例;2015 年3 月,山东省发布《关于深化省属国有企业改革几项重点工作的实施意见》,与《省属企业国有资本划转充实社会保障基金》等5 个配套政策文件,整体被称为“1+5”文件,我们预计2015 年山东省国企改革进程有望进入实质性进展阶段。

　　公司第一大股东潍柴集团实力雄厚,有望成为山东省国企改革领军企业。潍柴集团2013 年上市公司(潍柴动力、潍柴重机等)体外资产还有豪华游艇、LNG 发动机等。

　　3.投资建议.

　　公司2014 年净利率仅1.5%,未来可能受益全面深化改革,业绩弹性较大。预计2015-2017 年EPS 为0.38/0.56/0.74元,PE 为41/28/21 倍;维持“推荐”。风险提示:大机业务低于预期、国企改革进展低于预期、内河航运需求下滑风险。

　　合肥百货:新店侵蚀利润使业绩低于预期,持续关注国改进程
　　类别：公司研究 机构：中银国际证券有限责任公司 研究员：唐佳睿,林琳 日期：2015-10-26
　　2015年前三度公司实现营业收入72.75亿元,同比下降1.32%;归属母公司净利润2.18亿元,同比下降24.67%,公司扣非后净利润为2亿元,同比下降26.44%,全面摊薄每股收益为0.279元,业绩低于我们的预期。我们下调2015-17年每股收益预测至0.376、0.395和0.415元(原为0.47、0.50和0.53元),由于公司2015年2季度公告二股东合肥兴泰控股,根据合肥市国资国企改革的整体部署,对合肥市国有资本营运机构进行调整,将合肥兴泰控股持有的公司14.58%的股权无偿划转给大股东合肥建设投资控股,国改推进值得关注,我们下调目标价至11.50元,对应30倍2015年市盈率,维持谨慎买入评级。

　　支撑评级的要点

　　新店培育致报告期内净利润大幅下滑,三季度单季度净利润下滑幅度未见好转:2015年前三季度公司实现营业收入72.75亿元,同比下降1.32%;归属母公司净利润2.18亿元,同比下降24.67%。分季度分析,3季度单季度实现营收20.64亿元,同比下降1.62%,实现净利润4,208万元,同比下降32.84%,环比2季度单季度净利润下滑17.8%,净利润下滑幅度未有好转。净利润增速持续下滑,主要原因是宏观经济持续低迷,合肥零售环境竞争激烈、新店培育期拉长侵蚀利润。

　　毛利率同比增长0.42个百分点,期间费用率同比增加0.92个百分点:报告期内,公司综合毛利率同比增加0.42个百分点至18.74%,费用率同比略增0.92个百分点至12.37%,其中销售、管理、财务费用率同比分别变化 0.2、0.56和0.17个百分点至 3.64%、8.96%和-0.24%。

　　国改推进值得关注:报告期内公司公告二股东合肥兴泰控股,根据合肥市国资国企改革的整体部署,对合肥市国有资本营运机构进行调整,将合肥兴泰控股持有的公司14.58%的股权无偿划转给大股东合肥建设投资控股,公司国企改革预期较强。

　　评级面临的主要风险

　　国改进度低于预期。

　　估值

　　我们下调2015-17年每股收益预测至0.376、0.395和0.415元(原为0.47、0.50和0.53元),由于公司2015年2季度公告二股东合肥兴泰控股,根据合肥市国资国企改革的整体部署,对合肥市国有资本营运机构进行调整,将合肥兴泰控股持有的公司14.58%的股权无偿划转给大股东合肥建设投资控股,国改推进值得关注,我们将目标价由12.00元下调至11.50元,对应30倍2015年市盈率,维持谨慎买入评级。

　　皖能电力:受益成本端价格下滑,业绩良好,电改试点省份电力龙头,受益电改方向明确
　　类别：公司研究 机构：长江证券股份有限公司 研究员：童飞 日期：2015-08-27
　　报告要点

　　事件评论

　　得失皆归于“煤”,总体利大于失,利润增幅明显。受经济下行影响,电力需求下降导致售电量下滑,上半年公司主营业务发电收入同比降低6.38%,占总营收82.57%,加之煤价不断探底,煤炭业务收入大幅下滑37.03%,营业收入总体下降13.0%。与此同时,受益于成本端煤炭价格下跌及燃料采购结构优化,公司发电企业采购标煤单价同比下降138元/吨,营业成本同比下降21.22%,导致归母净利润同比增加49.2%高于营收增速。

　　内生外延推动装机规模大幅增长,提高公司盈利能力。铜陵电厂6号机组8月获得核准,内生性增长进一步落实加强。外延方面,2012年公司控股股东皖能集团作出承诺5年内将符合上市条件的优质发电类资产全部注入公司。7月公司通过非公开发行及现金方式收购皖能集团持有的国电铜陵、国电蚌埠、淮南洛能股权,在承诺到期前如约集中履行,注入资产权益装机量占公司目前总量46%。此外根据承诺,未来皖能集团还将注入神皖能源49%股权,未来装机规模有进一步提升空间。

　　区域电力龙头,电改受益预期性强。公司作为电力、燃料并举的综合性能源供应商,是安徽省国资委旗下唯一电力上市公司,提供省内20%左右电力供应,且投资项目分布于火电、风电、核电等领域。而安徽省作为先期输配电价改革试点省份,公司有望在售电侧及相关能源领域占得先机。

　　预计公司2015~2017EPS分别为0.83、0.93、0.93,给予公司“买入”评级!

　　合肥城建:期待股权划转相关事项落地
　　类别：公司研究 机构：广发证券股份有限公司 研究员：乐加栋,郭镇,金山 日期：2015-12-11
　　P2P业务运营良好,兴泰平台前景广阔

　　兴泰集团14年全年实现利润总额超过8亿,净利润规模超过4亿元,具备为企业提供全生命周期的金融服务的能力。15年1月兴泰集团互联网金融交易平台兴泰财富网正式上线,截止到15年9月30日,兴泰财富累积发标39个借款项目,为借款人实现融资4482万元,季末平台余额1389万元,为投资人累积获得收益81.6万元,发展注册投资人数1367人。股权划转后作为兴泰集团唯一的上市平台,合肥城建具备较强的资源整合预期。

　　地产业务保证投资安全边际

　　安徽省内二三线城市的均衡布局保证了公司在当前行业竞争的环境下依旧维持了稳定销售和业绩增速。在15年上半年获取了肥东一新项目之后,截止目前公司在手项目总规模404万方,未结算面积总规模252万方。

　　期待股权划转审批加速落地

　　自2015年3月合肥市多个市属国资上市平台共同发布公告,披露市国资委的平台战略以来,公司股权划转事项便在不断的推进。7月接到合肥市国资委员的通知,之后还需要得到国务院国资委的核准以及证监会豁免要约收购的批文。随着中央层面国企改革不断推进,审批和节奏上有望加快。

　　预计公司15、16年EPS分别为0.61、0.70元,维持“买入”评级。

　　合肥城建是本轮合肥市国企改革整体股东划转过程中非常受关注的企业,未来在兴泰集团强大的金融资产和业务的支持下,公司未来的发展具备广阔的想象空间。

　　风险提示

　　兴泰股权划转存在不确定性,资源注入价格根据资产评估情况确定。

　　长高集团:业绩蓄力,估值可望
　　类别：公司研究 机构：财富证券有限责任公司 研究员：邹建军 日期：2016-03-03
　　营收增长,业绩下降,收入确认后延。2015年公司营收6.63亿,同比增长38.71%,归属母公司净利润6812万,同比下降24.66%,每股收益0.13元。2015年公司新增业务光伏EPC实现收入1.64亿,是营收增长的主要来源。公司核心产品输变电设备收入4.14亿,下降8.25%。公司输变电产品毛利率较高,在手订单充足,受电网客户工程进度影响而无法按期交付,是公司2015年净利润下滑的主要因素。我们预计该业务收入将在2016年得到确认。

　　在手订单增加,业务协同发展。1.公司2015年末在手未确认收入的订单7.8亿元,2014年同期在手订单4.6亿元,考虑到部分收入延后确认的影响,2015年公司新签订单增长40%以上。2.公司2015年新增伯高车辆电气工程有限公司、长高思瑞自动化有限公司和长高新能源电力有限公司,布局生产电动汽车高压配电箱以及输变电二次设备以及电站建设EPC,与公司原有的输变电产品线产生协同效应。加之待收购的湖北华网电力工程资产,公司有望实现从电力工程设计规划--输变电一次设备--输变电二次设备--工程总包建设的全产业链布局。2015年组合电器、电动车配电箱以及光伏总包收入增长迅速,占总收入比重达到48%。

　　资产收购推进,业绩估值双升。公司2015年12月公告,拟以股权及现金的方式收购湖北华网电力工程有限公司(从事电力工程规划设计总包业务)和郑州金惠计算机系统工程有限公(从事互联网信息安全及图像识别业务),并向特定投资者发行股份募集资金。收购以上资产合计支付1.78亿股,每股价格9.15元,并另支付现金4.48亿元。向特定投资者定向发行1.3亿股,每股价格8.3元,募集资金11亿元。以上资产承诺2016年实现盈利共计1.06亿元,按增发3.08亿股计算,新增每股对应盈利0.34元,高于目前公司EPS。

　　2月5日公司收到证监会反馈意见通知书,预计3月初提交意见回复。资产收购完成后,公司现有业务加强,新增业务涉及网络安全等领域,整体估值提升。

　　盈利预测。1.不考虑收购资产,预计公司2016年、2017年实现EPS分别为0.28元/股、0.32元/股,给予40-45倍估值,对应股价11.2元-12.6元。2.考虑收购资产情况下,预计公司2016年、2017年实现EPS分别为0.31元/股、0.37元股。其中长高主营业务及华网工程业务合计EPS为0.2元/股、0.22元/股,估值40-45倍;郑州金惠业务EPS为0.1元/股、0.14元/股,估值60-65倍;资产收购完成后,对应股价14元-15.5元。维持“谨慎推荐”评级。

　　风险提示。资产收购失败,电网需求不及预期。

　　合肥三洋:营收略有改善,期待惠而浦订单转移放量
　　类别：公司研究 机构：广发证券股份有限公司 研究员：惠毓伦 日期：2014-10-29
　　核心观点:

　　14Q3营收环比略有改善,未来订单转移可期。

　　公司14Q3实现营收28.04亿元,14.77亿元,同比下降1.18%,较14Q2(同比下滑8.08%)略有改善;14Q1-Q3公司累计实现营收40.57亿元,同比增长0.59%。营收环比略有改善,未来惠而浦业绩推力值得期待。

　　年初至今,洗衣机行业整体小幅增长,但增速逐步放缓。2014年1-8月公司总销量223万台,同比下降2.11%,其中7-8月完成总销量53万台,同比下滑9.24%,洗衣机行业内销需求乏力,公司销售持续承压。

　　毛利率与费用率双降,盈利能力略有下滑。

　　14Q3公司实现营业利润1.67亿元,同比下滑18.05%;14Q3公司的销售毛利率为32.17%,同比下降2.63个百分点;期间费用率为23.69%,同比下降1.03个百分点。公司产品结构调整,低毛利荣事达产品占比大幅提升,而冰箱产品份额较小影响不大;且公司减少了宣传促销费用,导致毛利率与费用率双降。公司净利率也略有下滑,14Q3公司净利润率为7.23%,同比下降1.37个百分点,盈利水平略有下滑。

　　投资预测。

　　由于洗衣机行业整体需求疲弱,且惠而浦入主合肥三洋暂未带来业绩改善。未来,随着公司经营调整完成,惠而浦订单转移放量,公司营收有望回到高速增长通道;而并购协同效应的发挥、经营效率的改善以及公司多品牌、多品类扩张也将助推盈利能力的快速回升,公司未来高速成长值得期待。预计14-16年EPS分别为0.79元/股、0.99元/股、1.27元/股,对应目前股价PE为16.7、13.2、10.3倍,给予“买入”评级。

　　风险提示。

　　洗衣机行业需求乏力;惠而浦订单转移低于预期。