一、行情回顾
截至10月30日，焦煤JM2101合约涨幅7%，焦炭J2101合约涨幅10%。国庆节后，澳煤进口被禁止使得市场对焦煤产生强烈看涨情绪，也支撑焦炭价格；同时，焦炭因需求良好，产能集中退出，现货市场多轮提涨，期价连续走强。
二、焦煤：澳煤进口受阻 支撑焦煤价格
（一）焦煤现货价格普涨
9月份，生产原煤3.3亿吨，同比下降0.9%，降幅比上月扩大0.8个百分点；日均产量1104万吨，环比增加53万吨。1—9月份，生产原煤27.9亿吨，同比下降0.1%。 数据可以看到，国内煤炭生产总体依旧保持较为稳定态势，但因涉及到煤矿倒查，个别矿停产，8月份后对国内煤炭生产造成一定影响。不过小型煤矿的关停，对焦煤生产有更大影响。
焦煤现货方面，统计数据显示炼焦煤综合指数月度环比上涨1.39%，低硫主焦煤上涨5.36%，中硫主焦煤上涨0.33%，高硫主焦煤上涨3.13%，高硫肥煤上涨1.61%。从数据可以看到，焦煤现货价格出现不同程度的上涨，山西临汾低硫主焦煤上涨约60-80元/吨；吕梁兴县气煤上调20-30元/吨；长治地区部分贫瘦原煤报价上涨40元/吨，焦煤现货价格呈现多地区多煤种的普涨状态。
洗煤厂数据显示开工率较为稳定，前期因原料而停产的洗煤厂基本复工，统计全国110家洗煤厂样本：开工率77.62%较上期值增0.02%；日均产量64.75万吨减0.16万吨。
（二）澳煤进口出现阻碍
海关数据显示，9月份，进口煤炭1868万吨，环比减少198万吨，同比下降38.3%，降幅比上月扩大1.0个百分点；1—9月份，进口煤炭2.4亿吨，同比下降4.4%。9月，中国进口炼焦煤672万吨，同比下降15.7%，环比减少45万吨，下降6.28%。1-9月，累计进口炼焦煤5938万吨，同比下降2.6%。
9月份后，蒙煤进口一直在平稳上升，288口岸9月份进口292.73万吨，环比增长45.59%，同比增长22.43%，目前日通关1000车左右，成交价较为平稳。总体来说，蒙煤进口基本摆脱疫情影响。不过，海煤进口曲折不断，作为国内主焦煤主要海运供应国，澳大利亚煤进关基本被阻断。数据显示，9月份进口澳洲焦煤198万吨，环比减少103万吨，同比减少126万吨，10月份之后随着政策变化及配额不足，预计减量更甚。不过，其他来源之焦煤量明显增加，9月份共计467万吨，环比增加58万吨，同比持平。
因而对于进口来讲，其一：因进口配额不足，市场对焦煤四季度进口量并不抱多大期望，2019年4季度共进口澳洲焦煤462万吨；其二：来自其他国家的焦煤能够明显补充澳煤不足，特别是蒙古国。接下来关注点在1月份是否会放开澳煤进口，若未放开或能刺激05合约进一步走强。
（三）需求良好 库存维持相对稳定
库存方面，截至10月23日，国内焦煤社会库存合计2054万吨，同比减少353万吨或14.65%。库存结构上，港口合计库存310万吨，同比减少399万吨或56.27%；独立焦企库存同比增加51万吨或6.27%；样本钢厂减少4万吨或0.49%。
从图4可以看到，社会焦煤库存量开始从低位小幅回升，相对于2019年来说有比较大的降幅，与2018年库存走势相似。港口库存下滑较大，独立焦企存煤有一定程度增加，说明在当前供需形势以及炼焦利润下，焦企存煤意愿较强，生产积极。
三、焦炭：产能退出叠加新投产滞后 供应预计收紧
（一）产能退出较为集中 焦炭供应收紧
国家统计局数据显示，9月份，全国焦炭产量4059万吨，同比增长2.6%，增幅较8月份收窄0.3个百分点。2020年1-9月份，全国焦炭产量35086万吨，同比下降0.9%，降幅较1-8月收窄0.5个百分点。
因为炼焦利润可观，焦企开工率继续稳中有升，数据显示：大型焦企开工率维持高位稳定，中小型焦企开工率小幅回升。不过因环保及落后产能退出的影响，小型焦企依然没有恢复往年的开工率，但这对国内焦炭产量影响并不明显，随着下半年新建项目的陆续投产，国内焦炭产量同比或会继续回归。
行业消息上，近期陆续有较大规模产能退出政策发布。山西10月份焦化去产能进展，10月已确认关停5家企业共计440万，目前根据文件要求仍有23家焦企共计1432万待关停，其中部分已经开始停装煤，其余处于生产观望状态，另外10月份山西共新投产出焦3座焦炉，共计218万，且目前尚未满产，另外据统计11预计有600万吨投产，但达不到满产水平。新投产产能不及产能退出，造成焦炭供应进一步收紧，因而支撑焦炭价格。
目前日均焦炭产量31.71万吨，同比减少约1.79万吨或5.34%，产量同比有小幅下滑，预计接下来日均产量仍然维持在相对偏弱的位置，随着退产产能在10月份集中停产，预计11月日均产量将出现一个较大的收缩；而后随着新投产产能的逐步释放，日均产量才会迎来缓慢爬升。
库存方面，国内焦炭社会库存715万吨，同比减少241万吨或25%，其中独立焦企焦炭库存26万吨，距本年度最高101万吨下滑75万吨，降幅明显，且同比也出现49%的下滑；同时港口合计239万吨同比下跌46%，钢厂存焦较为稳定，显示在目前市场情况下，钢厂需求良好，采购积极；但本年度焦炭日产量同比一直处在较弱位置，造成整个产业链焦炭库存持续在下滑。
海关数据，9月份出口焦炭31万吨，同比下降20.6%，环比增长121.43%；1-9月份，全国累计出口焦炭260万吨，同比下降49.7%，。进口方面，本年度累积进口焦炭及半焦203万吨，同比增长982%。
（二）现货提涨与 焦钢博弈放缓
焦炭现货经过5轮提涨，第6轮提涨正在酝酿，目前市场分歧较大。
调研数据来看：全国平均吨焦盈利436.57元，较上周上涨36.73元；山西准一级焦平均盈利468.51元，较上周上涨34.13元；山东准一级焦平均盈利477.49元，较上周上涨40.49元；内蒙二级焦平均盈利413.27元，较上周上涨53.7元；河北准一级焦平均盈利465.31元，较上周上涨44.52元。
焦企利润上行，盘面焦化利润继续冲高，目前维持在300元/吨上下，较上月运行中枢涨幅较大。
四、高炉：限产不及往年 成材库存依旧高位
高炉方面，唐山高炉开工小幅震荡下行，开工率80.95%，全国高炉开工68.37%。日均生铁产能193万吨，同比增长约20万吨每日，也达到历史高位。
从高炉开工和生铁产量来看，本年度下游对焦炭的需求是充沛的，这与焦炭库存下滑，进出口形势逆转都能够相互印证。
同时，本年度冬季环保政策出台后，从唐山政策看，今年限产仅针对企业总产能提出限产比例要求，要求进行10%—45%不等的比例进行差异化停限产，更大程度的提升了企业的灵活性，预估不含部分退城搬迁钢企，影响量约953万吨，较去年的1300万吨有所下降。虽目前环保政策密集发布，但总体来讲对钢厂的影响弱于去年，但也不排除后期因天气原因有收紧情况。
9月份后，社会钢材库存打破前期长达3个月的稳定状态，明显出现下滑现象，趋势上与2019年类似但有滞后，目前成材库存1394万吨，较9月末下滑154万吨或9.96%；但绝对库存同比仍然增加408万吨或41.32%，处于相对较高的位置。
库存从趋势上来看，预计会有进一步下滑，但是本年度社会库存相对往年处于高位，因而如果库存下行不能加速，大概率还是会因库存形成对成材的价格压制，从而压制钢厂利润。
五、市场展望与投资策略
焦煤方面，国内生产基本稳定，变数主要出现在进口煤方面，但经过市场的消化，以及本年度进口配额有限的情况下，对国内焦煤市场影响逐渐减弱；但是，明年1月份如果进口澳煤没能放开，将会对市场形成较大冲击。需求方面，因近期产能退出规模较大，新产能投产滞后，对焦煤形成一定压制。短期内，焦煤或走震荡。
焦炭方面，利润驱使下焦企开工保持高位，同时新产能投产滞后于产能退出，叠加环保有限产；需求端钢厂开工好于去年，焦炭供需均对价格形成支撑。不过钢厂利润微薄，成材库存保持高位，因而钢厂对焦价提涨有很大抗拒性。
操作上：焦煤JM2101合约运行区间参考1325-1400；焦炭J2101合约参考2100-2300，逢低偏多参与，严格止损。
（本文作者为华安期货何磊 从业/投资咨询证：F3033837/Z0014522，内容仅代表其个人观点）
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