折现现金流量法(discount cash flow - DCF)是矿业权价值评估最可信和最普遍使用的方法，而折现率则是DCF 法最敏感的数据。折现率的资本定价模型(CAPM)公式如下：

rE = rF+β；(rM-rF)，其中，

& uumlRE:贴现率，或资本成本，或资本收益率

& uumlRF:无风险收益率，如政府发行的长期国债。包括矿业市场在内的同一个市场只有一个rF。

& uumlRM:市场平均风险回报率

& uuml(rM-rF):股权风险溢价-项目所在市场的ERP。同一个市场的ERP是一样的。

& uuml& beta:β系数，是指待评估项目所在行业相对于整个市场的变化程度的衡量指标。& beta它通常在1和2之间变化。

可见，衡量折现率，重点是衡量项目所在市场的资本风险溢价ERP和待评估项目所在行业的贝塔系数。本文讨论如何测量β系数。

传统计算方法

利用历史数据预测未来，利用待评估项目与整体股市指数之间的回归斜率确定贝塔系数。这种方法有以下缺点:

& uuml不同的大盘指数，如上证指数、上证综指，对传统贝塔系数的估计结果不同；

& uuml原始数据的时间跨度不同，如5年数据和10年数据，导致结果不同；

& uuml不同的单位(天、周或月)导致不同的结果。

如何改善？

& uuml修正传统方法得到的β系数；

以更好地反映待评估项目的现有业务和财务特征。一般来说，贝塔系数受四个因素影响:收益稳定性、股票市场每股收益、资产负债率和公司市值。一个行业的收入对整体市场越敏感，或者与经济周期越相关，其贝塔系数就越高。例如，与整体市场中的其他行业相比，采矿业具有明显的经济周期。在矿业经济发展周期中，矿业的资源勘探项目比储备生产项目更明显，而矿产品深加工项目对储备生产项目明显不敏感。股票市场的每股收益越高，贝塔系数越低。负债权益比越高，贝塔系数越高。项目市值越大，贝塔系数越小。有人给出了如下修正纽约股票市场的经验公式:

& beta= 0.7997+2.28 & sigma；-3.23收益率+D/E-0.00005Cap，其中& sigma对于近五年营业收入的标准差，收益率是每股收益，Cap是市值。

& uuml相对风险法的比较:

它不是基于历史数据，而是通过比较待评估项目所在行业的股价标准差与整体市场来确定的。或者，可以通过比较待评估项目所在行业与整体市场的收入变化来确定。

& uumlβ系数的基本调整方法

矿业公司的贝塔系数通常由三部分决定:业务类型、运营成本和财务结构。业务类型，如金矿项目或石英岩矿项目，同等条件下，金矿项目的收益明显大于石英岩矿项目，因此金矿项目的贝塔系数小于石英岩矿项目；运营成本是指固定成本在总成本中所占的比例。比例越高，β系数越高。固定成本与总成本的比率可以通过比较利润变动与销售变动的比率来评估。财务结构包括负债权益比和所得税税率，其中负债权益比水平评价可采用公司现有负债结构或行业现有平均负债结构进行比较和调整。负债率越高，贝塔系数越高。在其他因素相同的情况下，所得税税率越高，贝塔系数越小。

评论和描述

根据CAPM模型，贝塔系数是指待评估项目所在行业相对于整个市场的变化程度的衡量指标，如中国股票市场中矿业板块相对于整个股票市场的变化程度，或黄金矿业公司相对于矿业板块的变化程度。

贝塔系数的主要影响因素有:市场收益率表现、债务结构和所得税率。贝塔系数包括债务结构和非债务结构。有债务结构的贝塔系数值远大于无债务结构的贝塔系数值。只有不含债务结构的贝塔系数才能在行业间平均。估值中使用的贝塔系数是带债务结构的贝塔系数。传统的估算方法虽然不准确，但仍然是基本的参考，估算的参照系是区域当地市场。负债/权益比，即D/E值影响最大，D/E值越大，贝塔系数越大；目前中国矿业的D/E值由小变大:黄金、有色金属、黑色金属。计入D/E因子后，贝塔系数由小变大:黄金、黑色金属、有色金属。

需要提醒的是，目前整个矿业在确定贝塔系数时通常采用经验数据，即人为生成的折现率数据存在一定误差。

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