事件描述

　　公司今日发布 2015 年1 季报，报告期内公司实现营业收入29.37 亿元，同比下降12.38%;实现归属母公司净利润0.71 亿元，同比下降59.48%;实现EPS0.03 元。

　　事件评论

　　产销量环比季节性下滑。1 季度公司收入同比下降12.38%，符合煤价同比下跌情况，环比下降33.60%，主因销量季节性下滑。1 季度公司混煤产量429.13 万吨，销量313.15 万吨;喷吹煤产量377.82 万吨，销量271.33万吨;其他洗煤产量54.28 万吨，销量40.96 万吨;焦化产品产量30.50万吨，销量22.35 万吨。

　　1 季度煤价平稳，喷吹小幅上涨，但成本刚性拖累毛利率环比下滑。1 季度公司商品煤综合售价389.68 元，较2014 年均价434.06 元下跌44.38元，跌幅10.22%。环比来看，公司主产地动力煤价格基本平稳，喷吹煤小幅上涨18 元/吨，涨幅3.39%。但由于销量季节性下滑，吨煤成本刚性上升，公司1 季度毛利率30.56%，环比4 季度下降7.53 个百分点。毛利率较上年同期下降0.65 个百分点，体现公司成本控制部分缓冲煤价下滑。

　　费用控制良好，管理费用同比降幅明显。1 季度公司期间费用5.96 亿元，同比下降13.34%，其中管理费用控制较好，同比减少1.01 亿元至4.49亿元，降幅18.42%，销售、财务费用同比分别减少0.06 亿元、增加0.16亿元。

　　营业税金同比增4 倍，主因资源税计征和核算方法改变。1 季度公司营业税金及附加2.06 亿元，同比增加1.65 亿元，增幅406.81%，主因资源税从量计征改为从价计征及核算方法改变所致。

　　2 季度煤价弱势，经营压力不减。公司主力矿井所在地屯留地区动力、喷吹4 月分别下跌40、55 元(含税)，料将对公司经营带来较大压力，2 季度虽有产量回升摊薄固定成本，但业绩压力仍然较大。

　　规模扩张潜力较好，盈利对煤价弹性优秀，维持“推荐”评级。虽然公司对整合矿建设进度有所控制，但未来两年产能仍有扩张潜力，盈利对煤价弹性仍将继续提升，我们预测公司2015-2017 年EPS 分别为0.14、0.17、0.18，对应PE 分别为99、82、77 倍。