从2011年起始至2012年甚至后年，全球经济将从政策刺激红利释放期转向进入刺激成本及后遗症的消化期；欧美发达国家将表现为对公共部门及私人部门债务的继续消化；新兴经济体也面临着通胀与经济结构性调整的必要；在这个过程中全球经济增速中枢将出现回落，需求制约原油等工业资源类商品价格的天花板形成。贵金属价格受到全球货币系统不稳定及负利率环境的支撑，则会呈现相对独立的走势。

    2012黄金波动——避险需求与供求关系

　　预期2012年黄金在供给端将基本维持稳定，而需求将会受国际投资者对欧债危机和美元币值缩水担忧的刺激继续扩大，这会造成黄金毛利润空间有望进一步提升，同时美欧等主要成熟经济体负利率情况的恶化将降低投资者持有黄金的机会成本，因此支持黄金价格的市场力量依然较强。

　　首先，投资者对美元作为储蓄货币其价值折损的担忧也会在长期支撑黄金需求。美联储在本次危机的救市过程中购入了大量劣质资产，比如MBS等资产抵押债券。如果把美联储资产负债表中的高质量资产定义为黄金储备、硬币、美国国债和IMF特别提款权的总和，那么其高质量资产占总资产的比例已经从危机前的约95%，下降至低点40%左右。这意味着美联储发行的每一元美元背后的担保资产质量在恶化。

　　其次，短期内欧债危机难以根本解决。债务危机传导至银行体系，再传导至实体经济，从而进一步恶化财政状况的链条已经触发，风险尚未完全释放。目前的救助措施主要还是针对流动性的注入，但并未触及债务核心问题，这将刺激黄金作为“避险天堂”的需求。

　　最后，从持有成本考虑，在实际利率极低或者为负时，投资于黄金这种无息资产的吸引力相对大一些，这意味放弃现金和短期国债而持有黄金的机会成本极低，甚至为负。黄金价格自1968年开始浮动以来经历的两次大牛市均发生在实际利率为负的情况。预计美欧日等主要发达经济体受到就业和债务问题的羁绊，经济长期维持低增长和低利率的状态，这将进一步支持金价。

　　2012能源及工业资源类商品价格展望——天花板在形成之中

　　2012年在供给端稳定的前提下，全球经济增速回落将在需求端抑制原油等工业资源类商品的价格。在美联储量化宽松影响减弱之后，预计全球流动性对商品价格的影响转为中性。欧债危机造成的避险情绪会阶段性引发国际资金从商品、股票等高风险资产流出，从而阶段性压低商品价格。因此，预计2012年原油等工业资源类商品价格震荡回落，均价低于2011年。

　　第一，在商品属性方面：随着美欧发达国家危机后刺激政策的退出，私人及公共部门均处于持续去杠杆化的过程，在新增长点出现之前，预计经济经济增长中枢将会下移；新兴经济体伴随着通胀与经济结构性调整的必要，也将面临经济增速回落的情形。在供给端相对平稳的前提下(不出现类似2011年中东北非政局再次动荡的情况下)，预计原油及主要工业资源商品的价格将会受到需求回落的抑制。

　　第二，在金融属性方面：首先？熏2012年全球流动性规模对工业资源类商品价格影响还有待观察。1。美国经济增长虽然偏弱，如果美国继续推出QE3，则流动性会重新呈现宽松局面。2。欧元区最终可能还是会走向量化宽松将债务货币化的路径，即便量化宽松，广义货币供应却难以出现高增速。3。主要新兴市场国家货币政策可能会有所松动，但其货币在国际交易支付及其他金融活动虽占份额甚微，难以对全球流动性规模带来实质性的影响。其次，欧债危机阶段性爆发所导致的全球资本市场的避险情绪也会阶段性触发全球资金从高风险资产向避险资产回流。

　　农产品价格——更为敏感的波动

　　目前全球农产品的低库存水平造成了价格对供给波动的反应十分敏感。在2003年之前，全球粮食储备充足，库存销售比处于较高水平，主要农产品价格受到库存变动的影响较少。但由于粮食价格的持续低迷，主要粮食出口国采取退耕等措施以减轻供给压力，国际主要谷物产出回落，库存水平降低，库存消费比在2000年至2003年之间明显下滑，这造成了粮食价格对供给波动的反应也逐渐变得敏感。

　　第一，农产品的传统消费需求依旧增长明显。主要在新兴国家的拉动下，世界人口继续快速增长，IMF预计2012年全球人口将达到70亿人，2050年预计将超过90亿人，并且人均收入的增加又将对传统消费需求起到助涨作用。在刚性需求下，任何气候问题造成的供给端波动都存在潜在推升农产品价格的风险。

　　第二，部分农产品的能源属性逐渐增强。根据国际粮农组织(FAO)的测算，2011年度全球粗粮的工业利用总量将达到2.6亿吨，约占总利用量的23%，比2010年水平增加2%。其中玉米作为乙醇产生生物燃料的用量增长迅猛。2011年估计用于乙醇的玉米总量约为1.37亿吨，其中美国的比重达到94%。美国玉米出口量约占全球玉米出口总量的55%，粮食的能源消费需求的扩张是新一个潜在助涨农产品价格的因素。