全国80％的新增原煤产量由内蒙、山西、陕西贡献，2012年“西煤东运”新增铁路运力较2011年更少；政府利益驱动煤炭行业集中度继续提升，资源进一步向大国企集中，企业主动限产能力和议价能力增强；下游电力、钢铁、化工等行业均为重资产、产能过剩行业，只要开工能覆盖变动成本，就会继续生产，对煤炭的需求有刚性。
企业真实的吨煤盈利水平将较2011年略降，但报表未必。如果假设2012年煤价与2011年持平，考虑到人工、原材料、燃料、财务费用等上升，煤炭上市公司吨煤盈利水平将较2011年下降。不过，部分煤炭上市公司的历史积累丰厚，具备较强的业绩平滑能力，如果有释放业绩的动机，报表或将超出市场预期。这将是2012年的选股思路之一。
煤炭行业渐入成熟期，股价弹性降低，估值中枢缓慢下移。政府对煤炭供给控制力大大加强，煤价弹性将越来越弱。中国推进节能减排、发展新能源战略已定，政府“十二五规划”给煤炭产量设定“天花板”，煤炭产量增速放缓是大势所趋。由于近年安全投入、人工、村庄搬迁、开采深度增加以及各级政府的行政收费，吞噬煤价上涨成果，再加上目前吨煤净利基数已经很高，即使未来煤价小涨，对业绩的边际影响将越来越弱。
“轻行业、重个股”是我们2012年的投资策略。如果货币政策不显著放松，板块难有大机会。相对看好:兰花科创（煤质优良；中国天然气价格改革对尿素价格形成中长期支撑）；中国神华（业绩确定性最高；电价上涨）；兖州煤业（海外并购）；盘江股份和国投新集（西南和华中区域市场煤炭供需紧张）；露天煤业（赤大白和赤锦铁路运力释放，市场拓展）。此外，信达在2011年解决了5家持股比例相对低的公司（冀中、靖远、郑州、陕煤、盘江），2012年有望在开滦、阳泉等公司上取得突破。
风险提示:中国经济断崖式下降；政府突然大幅提升政策性成本；国际油价跌破70美元/桶。
