煤炭产能释放压力大
“十一五”期间，煤炭行业新增产能14.3亿吨，煤炭产量从23.5亿吨增加到32.4亿吨，增加8.9亿吨，产量低于新增产能数，主要是关闭了小煤矿产能4.3亿吨，以及主要省份整合的小煤矿产能部分仍在停产中。
从产能上看，截至2010年底，煤炭行业建设规模18亿吨，扣除当年投产3.87亿吨，尚余14亿吨在建产能将在未来几年逐步投产。
从煤炭行业“十二五”规划看，2015年煤炭产量为38亿吨。我们测算的数据比“天花板”数据高出11亿吨，煤炭行业未来产能释放压力较大。
铁路瓶颈制约产能释放
既有铁路运能基本上接近极致，又有新建铁路投产尚需时日。我们判断“十二五”期间，铁路运输将成为制约煤炭产能释放的重要瓶颈。
2007~2011年“三西”铁路运力年度增量平均9000万吨，而2012~2015年，年度铁路运力增量分别只有6200万吨、5000万吨、3000万吨和8000万吨；2008~2011年“三西”铁路运量年度增速平均为12%，而2012~2015年铁路运力年均增速只有4%。2012~2014年铁路制约最为严重，年度运力增量逐年下降至3000万吨。铁路瓶颈将导致“十二五”期间煤炭供给偏紧。
下游行业增速趋于下降
2011年前10个月，煤炭下游四大行业仍然保持较高的增速。其中，占煤炭需求50%的火电发电量31525亿千瓦时，同比增长14.3%；占煤炭需求12%的生铁产量53649万吨，同比增长10.5%；占煤炭需求10%的水泥产量170405万吨，同比增长18%；占煤炭需求2%的合成氨产量4253万吨，同比增长7%。
目前，经济处于下滑趋势中，煤炭下游四大行业增速将趋于下降，我们预计，2012年下游四大行业增速如下：火电增速11%、生铁增速5%、水泥增速5%、合成氨增速3%。
但值得重点关注的是火电增速，或将超预期。由于2011年旱情严重，水库蓄水较少，前10个月水电量负增长，而火电保持了较高的增速。预计此种情况将延续到2012年6月份汛期来临之前，未来发电量将主要依靠火电，增速将远超预期。
动力煤价格上半年看涨
受铁路瓶颈制约，2012年上半年沿海煤炭供求偏紧，动力煤价格看涨，但是限价后，秦皇岛价格可能稳定在上限附近。
焦煤价格压力较大。国际冶金煤价格大幅度下跌，其中最新签订的2012年一季度的主焦煤价格235美元/吨，较2011年四季度的价格下跌50美元/吨，喷吹煤价格171美元/吨，较2011年四季度的价格下跌37美元/吨。国内受钢铁行业价格下跌和产量下降影响，短期煤价压力较大，有可能下调。
近期，国家发展改革委发出通知，在全国范围内对发电用煤实施临时价格干预措施，主要包括三点：2012年合同煤价格允许涨幅不超过5%；2012年1月1日起，电煤现货价格回到2011年4月份水平，秦皇岛5500大卡限价800元/吨即是2011年4月份的价格；年底前取消地方自行设立的不合理收费，合理的不能超过23元/吨(按照山西省的可持续发展基金最高23元/吨的标准)。
通知主要影响两类公司：首先，合同煤占比高的煤炭公司受益。电煤合同价格两年并做一年涨，预计2012年合同煤价格涨幅至高限5%，现货价格下降幅度为2.8%。合同煤占比越高，综合售价越高，我们测算，合同煤占比45%的公司煤价维持不动。具体到电煤上市公司，对煤价影响不一。大同煤业[12.82 8.92%]和国投新集[11.39 6.65%]综合煤价上涨2.8%和2.2%，中国神华[26.01 7.17%]、中煤能源[9.28 7.04%]和兖州煤价分别下降1.2%、0.3%和2.3%
其次，价格调节基金高的公司受益。目前超过23元/吨的价格调节基金的省份有贵州省(价格的10%，不低于50元/吨，此外还征收200元/吨的电煤出省费)、四川省(原煤40元/吨)，涉及的上市公司为盘江股份[21.55 10.01%]。
煤炭行业投资策略
短期煤炭股的走势主要受宏观调控政策的影响。从下面的四个指标来看，煤炭指数目前处于底部或接近底部：存款准备率下调即是煤炭股的底部；CPI下行一半左右即煤炭指数见底；较低的M2增速意味着煤炭指数处于底部或接近底部；煤炭指数先于GDP季度增速一个季度见底(预期2012年一季度GDP增速见底)。
基本面向下，政策面向上，投资煤炭股逻辑在于其先享受政策红利，然后在政策的刺激下，等待基本面的好转来支撑上行的股价。从前面宏观经济指标来看，目前煤炭指数处于底部或接近底部，建议战略性建仓煤炭股。
