2013-10-29 类别：公司研究 机构：民生证券 研究员：陶贻功 陈亮 林红垒

　　[摘要]

　　一、事件概述：

　　公司发布2013年三季报，2013年前三季度营收55.78亿元，同比增长6%，净利润4.79亿元，同比减少44%，对应EPS为0.4元。Q3单季度营收17.5亿元，同比增长16%；净利润1.06亿元，同比减少39%，对应EPS为0.09元。业绩符合预期。

　　二、分析与判断：

　　收现比环比、同比均有较大幅度下降；蒙西煤价反弹，京西煤价稳定。Q3单季度在营收环比基本持平的背景下，现收比为86%，环比下降17个百分点，同比下降32个百分点，表明公司回款情况恶化。目前京西无烟末煤价格基本稳定在800元/吨左右；蒙西煤价从9月份以来也企稳反弹，预计将对公司Q4业绩起到支撑作用。

　　公司出口无烟煤200万吨左右，受益煤炭出口税取消预期。公司京西无烟煤产量500万吨左右，其中200万吨出口到日韩等国，是国内最大的无烟煤出口企业，如未来煤炭出口关税取消，公司将显著受益。新财年公司出口均价约170美元/吨，我们测算如出口关税取消，将影响公司净利增加1.7亿元以上，对应增厚EPS为0.14元。

　　蒙西为公司产能增量主要来源。公司蒙西三矿合计产能2000万吨，高家梁矿2013年上半年同比产量增加100多万吨，预计全年产量在650万吨左右，红庆梁、巴彦淖两座矿井还在建设或者前期准备之中，将成为公司未来产能增量的主要来源。未来各矿全部达产后公司国内产能将达到2500万吨（含京西），较2012年增长142%；权益产能将超过1500万吨，较2012年增长63%。如考虑未来巴彦淖的权益增加，公司权益煤炭产量将有更大的增幅。

　　控本降费、提升煤质应对煤价下滑。公司今年企业所得税率降为15%，约增加公司10左右的业绩。鄂尔多斯从7月份开始降低涉煤费用以减轻煤企经营压力，价格调价基金由15元/吨减为12元/吨，煤管票从21.62元/吨减到15.2元/吨。公司本部通过改进洗选工艺降低灰分提升煤质，蒙西洗精煤作为喷煤销售也提升了公司煤种价值。

　　成本的下降及煤质的提升将在一定程度上缓解煤价下跌对公司业绩的冲击。

　　非洲煤业资源前景广，产能增长快。非洲煤业通过剥离盈利能力差的纯动力煤矿等措施提升盈利能力。威乐矿预计2013年底可以达到300万吨设计产能，商品煤产量在200万吨以上，其中半软焦煤100万吨，高热值动力煤100万吨。麦卡多项目预计2017年达产，原煤产量达1260万吨，商品煤产量500~600万吨，其中煤硬焦煤230万吨和高热值动力煤320万吨。到2017年末非煤原煤产能将达到1560万吨，较2012财年增长216%左右，有望成为非洲最大的焦煤生产企业。非煤现有11个探矿权估算总资源量为79.56亿吨，可采资源量为20亿吨，为公司后续发展提供广阔前景。

　　风险提示：公司煤价出现超预期的下滑。

　　盈利预测及投资建议：预计公司2013~2015年每股收益分别为0.50元、0.55元和0.62元，对应2013~2015年PE分别为16倍、14倍和13倍，给予“谨慎推荐”的投资评级。