在美国、日本等发达国家含铜终端产品逐渐进入报废阶段的背景下，未来国外废铜供应量将大幅增加，而国内环保监管趋严，废铜消费压力较大。后期精炼废铜的价差可能会放大，进而增加下游企业对废铜的使用。废铜作为铜的主要供应来源，将成为未来制约铜价上涨的主要因素。

废铜主要分为两类:一类是新废铜，主要产生于铜冶炼和铜加工的工业生产中。另一类是旧废铜，是流入最终消费环节的含铜商品报废后回收的铜。一般来说，新废铜占再生用废铜的一半以上。

废铜的分类主要是根据纯铜的含量和报废前的用途。我国主要有光亮铜(含铜99%以上)、光亮铜线和1#铜(Cu & asymp97%)、2#铜(Cu 94%-96%)、烧线、厚包电缆、电机铜、黄杂铜等。

世界上约1/3的废铜以精炼铜的形式流入市场，另外2/3作为未精炼铜或铜合金被重新利用。而我国废铜的直接利用率较低，仅占废铜回收总量的30%-40%左右，其余均作为精铜回收。

第一，旧废铜的供给是精铜需求的滞后。

由于国外工业化起步较早，旧废铜的供应量远远领先于国内，因此进口废铜一直是我国废铜的主要来源。从铜价的历史走势来看。1986年日本经济强劲，工业金属铜需求量大。但在1987年股灾的影响下，美国进入宽松的降息周期，经济转入上升通道。铜价从1500美元/吨上涨至3100美元/吨，主要受需求提振。但随着中国工业化的推进，经济的高速增长带动了2002年前后铜需求的快速增长，这比发达国家落后了16年左右。

按照铜下游的行业周期，电力电缆产品的使用寿命约为20-40年，建筑铜约为40-60年，交通工具约为10-20年，其他行业约为15-30年。总体来说，铜的平均使用寿命是30年左右。

如前所述，旧废铜是含铜商品报废后回收的铜。按照下游铜产品的生命周期，最近几年正好是1986-1988年生产的铜产品报废阶段。因此，我们预计后期全球再生铜的比例会有所上升。事实上，我国废铜的进口增速已经出现加速迹象。

图:废铜进口未来将增加或继续增加。

第二，最近国内废铜进口增加。

中国废铜的主要进口国家和地区是香港(占22%)、美国(占19%)、澳大利亚(占19%)和日本(占8%)。美国进口的废铜很多是从香港进口的，所以美国仍然是中国最大的废铜进口国。美国和日本是工业化较早的国家。根据铜终端需求产品的使用年限，目前我国进口的旧废铜主要来自于1986年前后工业化用铜较多的美国和日本。澳大利亚作为矿产资源集中的国家，新增废铜资源丰富，因此也是中国废铜的主要进口国。

图:废铜进口主要来源国分布

从近几年废铜进口的情况来看，废铜进口同比增速基本稳定。2017年以来，废铜同比增速加快，但精铜进口同比增速处于近年来的较低水平。精炼铜进口量对比偏低，说明我国需求形势不容乐观，但废铜进口量大幅增加，主要是国外废铜供应量增加，加上近期精炼铜和废铜价差相对较大，企业也更青睐废铜。

图:进口废铜增速加快。

三。废铜消费:再生精铜

废铜消耗主要有两种:一种是直接用于铜加工厂，一种是再加工成精铜。据统计，再生精铜和直接使用的废铜约占铜消费量的33%。

根据ICSG的数据，全球再生精铜占全部精铜的比例在2013年4月达到20%后开始下降，近年来基本稳定在17%左右。然而，国内再生精铜的比例一直在下降。2012年前后，受国内经济下行压力和世界经济复苏放缓影响，废铜国内需求订单减少，行业整体利润被压缩，铜贸易长期处于低迷状态。很多中小型废铜交易企业倒闭减产，大企业微利，勉强生存。与此同时，国内的再生熔炼能力也受到了很大的影响。如天津大同、上海新野、清远运通、芜湖恒信冶炼厂相继关停，废铜冶炼产能逐渐减少。所以国内再生精铜的比例一直在下降。今年以来，在环保政策趋严的背景下，国内废铜市场持续低迷，废铜供应紧张。

图:全球再生精铜约占17%。

图:国内再生精铜约占28%。

第四，环保政策限制废铜消费

说到废铜消费，就不得不提国内的环保政策。回收的废铜除了可以直接用于下游加工外，其他都要重新熔炼，重新熔炼过程有一定的污染。废铜再生首先对废铜进行分选，未被污染的废铜或成分相同的铜合金在炉内熔化后可以直接使用。污染严重的废铜应进一步精炼以去除杂质。对于混合的铜合金废料，需要进行熔炼和成分调整。铜回收企业的生产废水主要是冷却水和电解废液，可回收利用，基本无排放。企业仅排放生活污水、场地冲洗水、少量生产废水、与原料接触的雨水等。该类废水的特征污染物为悬浮物、石油类、CODcr、氨氮、铅、铜、锌、砷、镍、镉等。铜回收企业产生的废气的特征污染物为SO2、颗粒物、硫酸雾、铬、镉、锡、锑和二恶英，大部分会对环境产生较大影响。这几年国内环保措施不错。2015年发布的《再生铜、铝、铅、锌工业污染物排放标准》(GB 31574-2015)是专门针对再生有色金属行业制定的污染物排放标准。本标准定义的颗粒物、二氧化硫和硫酸雾的浓度分别为30mg/m3、150 mg/m3和20 mg/m3。颗粒限量的要求非常严格，企业很难达标。

2017年，政府加强了环境保护监管工作，形成了中央和省级环境保护监管的总体格局。环保督察覆盖所有省份。对于环境问题突出的地方，环保部也会进行专项检查和& ldquo回望& rdquo形成全方位的监管体系。今年，中国的废铜企业面临着巨大的环保压力。

5.后期精炼废铜价差可能会放大。

与一般商品类似，废铜的价格主要取决于废铜的供应量和消费量。废铜的供求和精铜的供求有着密切的关系。比如两者的需求结构差不多，废铜和精铜都可以直接用于下游加工。在提炼铜的过程中也会产生废铜。但是，两者有明显的区别。从供给来看，精铜的供给主要来自铜矿的投资和生产，而废铜的供给主要来自前期含铜终端产品的废料和精铜加工过程中产生的废料。从消费端来看，废铜的需求不仅受到下游消费的影响，还面临着巨大的环保压力。从价格来看，废铜的价格走势与精铜一致。但由于铜矿石供应周期较长，铜矿石供应与铜消费存在较大的时间错配，废铜供应相对灵活，因此废铜价格弹性较小。从微观行业来看，废铜价格的主要定价人员是废金属拆解人员。他们对市场供求不敏感，通常根据心理价位出货。所以当精铜价格大涨或大跌时，废铜的价格变化通常跟不上精铜的变化。事实上，通过观察精铜和废铜的价格可以看出，两者基本上是完全相关的，只是废铜的价格弹性明显要小一些。

图:废铜价格弹性小。

精铜和废铜价格弹性的不一致导致了精铜和废铜价格差的变化。通过观察2009年以来精炼铜和废铜的价差走势可以看出，精炼铜和废铜的价差基本稳定在2000-4000元/吨之间。期间有两次例外，一次是2010年下半年，一次是2016年底。2010年铜价的大幅上涨主要是因为中国& ldquo四万亿& rdquo受政策刺激，铜需求大增，但前期投入的铜矿生产滞后，铜价涨至7万元/吨。但2011年国内外废铜供应明显增加，废铜价格小幅上涨，精炼铜与废铜价差拉大。2016年底，精炼铜与废铜价差再次拉大，主要是因为当时环保督察力度大，废铜需求惨淡，废铜价格承压。随着近期精炼铜价的下跌，精炼废铜的价差也相应下降。

从需求端来看，对废铜的需求影响废铜的价格，进而影响精炼铜和废铜的价差。由于废铜和精铜的可替代性，当精铜和精铜的价差较大时，企业更倾向于废铜而非精铜，这又决定了废铜的需求。废铜价格维持这样一个动态平衡的过程。

总之，在美国、日本等发达国家含铜终端产品逐渐进入报废阶段的背景下，未来国外废铜供应量将大幅度增加，而国内环保监管趋严，废铜消费压力较大。后期精炼废铜的价差可能会放大，进而增加下游企业对废铜的使用。

图:精炼废铜价差趋势

图:2011年废铜供应量增加。