首先，宏观层面在逐步筑底。宏观层面主动去库周期基本结束，这一点和微观层面是一致的，随着价格上涨，目前产业链有被动去库的苗头，但是后市顺利进入主动补库的驱动尚未看到，这一点与疫情后的新周期有明显的区别。当前政府对刺激经济有了明显的克制，因此需求端对主动补库上没有明显驱动，这意味焦煤和焦炭下半年难有大幅上涨机会。

其次，供给过剩问题下半年或持续施压。双焦供给矛盾主要在焦煤，焦煤供给矛盾主要是进口煤，预计蒙煤下半年通关量会有所降低但是整体依旧维持较高的通关量，叠加俄罗斯焦煤的大量进口，预计全年进口压力不减，此外今年粗钢压减的可能性仍在，如果进行平控，焦煤供给过剩问题将更难以逆转，因此即使存在阶段性补库行情，高供给也会掣肘反弹的高度。

第三，动力煤宽松或使得双焦复刻5月份行情。今年二季度双焦负反馈下的传导逻辑是动力煤下跌，影响焦炭成本下移，钢厂打压焦炭，焦化厂暂停采购打压主焦煤。当前煤炭过剩的格局没有发生明显变化，8月份之后如果动力煤再度回落，双焦可能再次复刻5月行情。但是值得注意的是，印度、韩国和日本等国家在下半年的需求或有继续增长可能，叠加汇率影响，下半年国内煤炭进口利润或持续倒挂，这对过剩的煤炭来说或有一定的支撑。

整体来看，预计下半年仍是微观结构修复和市场信心回升的一个过程，随着企业利润的修复，被动去库的特征会愈发明显，政策向好的预期以及成材期现交易的大量介入，有利于双焦在淡季进行有效的反弹，但是地产需求不明抑制了后市主动补库的力度，且煤炭供给过剩的格局下半年大概率仍然存在，因此我们预计双焦在8月份之前仍有一定反弹，传统旺季再度下跌，四季度随着政策预期重拾上涨，整体呈现宽幅震荡格局，预计焦煤波动区间在1000-1500元，焦炭的波动区间在1700-2400元。

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