焦煤焦炭作为煤炭行业的主要产品，主要用于钢铁冶炼，处于产业链上游。诚如下图所示，煤炭作为上游资源性行业，其下游直接相关行业为中游制造的钢铁行业，而钢铁行业的直接下游方为房地产行业和基础建设行业。所以，房地产和基础建设行业的未来走势，直接决定了钢铁的未来需求，也间接决定了煤炭的未来需求。
众所周知，判断经济走势，长期看供给(人力、资本、全要素生产率)，短期看需求(投资、消费、出口)。需求面上，消费呈现长期稳定均衡状态，出口依赖欧美日主要发达经济体，而真正决定国内经济的是投资。房地产、基建作为两个主要投资行业，长期以来基本属于互补关系。简言之，当房地产弱势，政策层面会有意加大基建投资，从而部分弥补房地产投资的下滑，对冲经济下行风险。但是这种基建投资的加大，又受制于目前经济走势、政府经济目标、产能过剩度等多方面因素。下面从宏观经济走势、产业链状况、行业状况等方面对焦炭后期走势进行分析。
二、房地产孱弱决定钢铁需求不旺
根据统计局公布7月份宏观经济数据，工业增加值当月同比9.0，前值9.2，累计8.8，略低于市场预期。
消费终端需求总体阶梯式下行，近期又现回落迹象。消费增速累计同比12.1，持平前期。分项看，城镇、乡村、零售三者依旧保持高度稳定，而一直受到反腐影响的餐饮消费虽然前期增速有明显反弹，但是最近再次回调，我们判断这与党内严格反腐不无关系。我们认为，未来需求方面依旧保持相对稳定，对经济扰动较小。
固定资产投资增速同比环比下滑边际放大，累计同比17.0%，前值17.3%，一季度17.6%，季调环比1.27%，前值为1.49%。
不管是地方项目还是中央项目，投资累计同比均呈现加速下滑迹象。虽然在中央微刺激政策的带动下，六月份数据好于预期，但从七月数据看，经济恐依旧弱势。而未来在刺激性投资项目上，依旧以中央项目为主，恐地方性项目的投资增速会进一步下滑。
分行业看，基建持平前值，依旧处于历史高位；房地产弱势不改，投资增速创年内新低；制造业去产能持续，投资依旧低位。
房地产投资增速大幅下滑，创今年以来的新低。房地产投资累计同比13.7%，前值14.1%，一季度16.8%。其中新开工累计同比-12.8%，商品房销售累计同比-7.6%。虽然各地房地产放松消息不绝于耳，新开工增速回落边际有所收窄显示企业预期有所好转，但销售增速同比回落不断扩大，房地产市场堪忧尤甚。房地产投资对整个固定资产投资增速的贡献最大，即便基建投资明显上行也无法完全弥补房地产投资的持续回落。而房地产投资的持续下滑，对钢铁需求无疑是致命打击。
简而言之，拖累经济走势主要来自内因。消费、投资、出口均下滑。我们在前期的报告中也曾提到，由于去年下半年开始基数较高，未来想要完成7.5%的增速难度甚于二季度。从七月份的数据空，恐宏观经济依旧孱弱，如果刺激不持续或者不加大，那么底部企稳恐落空。但是从目前国务院的表态看，即便未来有刺激，也仅仅是微刺激，所以对钢铁的需求不会出现明显加大。
三、产能过剩致使钢铁、煤炭长期低迷
房地产市场低迷导致房地产投资的大幅下滑，虽然基建投资有所上行，但是仍无法完全抵消由房地产不景气导致的钢铁需求低迷。
从钢铁行业本身来看，过去十多年，经历了2008年以前的高增长期，同时伴随着大幅扩张产能的阶段，带来了产能严重过剩的不幸后果。下游房地产市场长期不景气，需求端萎靡，该行业产能利用率仅略高于30%。上市公司数据显示，净资产收益率整体行业徘徊于0附近，而资产负债率已经创历史新高。下游需求不足导致库存高企、价格低位，前期大幅扩产能引致杠杆率飙升，债务成本畸高，偿债压力巨大，整个钢铁行业借新偿旧成为常态。未来还需要经历一段时间的持续去产能，或才会有新起色。
下游需求不足，同时钢铁行业面临长期去产能，导致上游煤炭行业也举步维艰。从2010年开始，资产负债率逐年快速反弹，目前已经超过50%，而净资产收益率几乎同时呈现了反方向的大幅下滑。
四、基本面决定焦炭焦煤熊途漫漫
总而言之，目前房地产市场孱弱是不争是事实，虽然全国各地争相放开限购，但目前看效果微弱。特别是二三线城市长期依赖积压的高库存，在库存没有明显消化之前，欲想房地产市场有一个反转恐怕希望渺茫。去库存是一个痛苦的过程，也是经济回归常态的过程，在这个过程中，必定伴随房地产投资骤减。
当然房地产市场的低迷，会对房地产行业以及其相关行业造成致命打击，从而影响国民经济命脉。但目前看，政府不会出台大力度的政策刺激房地产行业回暖。因为主要行业产能过剩严重，继续刺激无异于饮鸩止渴。所以即便政府有所行动，也仅仅是基础建设方面的长期微刺激，虽能起到使得经济底部企稳的作用，但想要填补房地产投资回落带来的钢铁需求缺口是完全不可能的。
所以只要房地产市场没有反转，只要去产能还没有结束，钢铁需求持续低迷，从而制约了焦炭焦煤的需求。所以，在基本面没有发生根本变化前，焦炭焦煤价格不可能脱离基本面出现反转。即便真的出现，也仅仅是操作导致的短暂行情，没有基本面支撑的行情终究不会长久。
