(一)期货市场

5 月份动力煤期货震荡走强的态势，但月底却呈现回调的情况。蒙煤到港后成本倒挂严重，南方的持续降水、水电的发力，是动力煤继续反弹的阻力。但是夏季的到来，用电量的增加会带动电煤的消费，电厂方面由于库存较低有一定的补库需求。截止 5 月 28 日，TC1509 合约报收 424.8 元/吨，较上月涨 11.2 元/吨，涨幅为 2.71%。

(二)现货市场

5 月动力煤现货市场止跌企稳。月初市场成交情况不佳，随着大秦线检修的结束，主要港口库存回升。华东、华南地区火电厂开始对部分机组进行在“迎风度夏”前的停机检修，耗煤量下降。之后市场成交情况有所好转，出现低卡低硫煤种库存缺口，神华、中煤调整销售煤价，低卡煤出现上涨苗头。自 5 月 10 日开始，神华准 5(热值 4300 大卡)价格上调 10 元/吨，现价 315 元/吨。中煤集团平九(热值 4600 大卡)煤炭优惠组合中一部分取消，价格变相上涨 5 至 10 元/吨。两大煤企低卡煤种的价格上涨，是对市场的试探。煤价持续下跌、内蒙许多中小煤矿停产影响。煤炭海运费的持续上涨利好煤炭，而 4 月份神华、中煤动力煤两大企业销售数据仍处下滑、内部降薪传闻愈演愈烈则是利空消息。多空交织，预计动力煤价格继续反弹有一定压力。截止 2015 年 5 月 28 日，秦皇岛港山西优混(Q5500V28S0.5)平仓价(含税)报 410 元/吨，较上月底跌 15 元/吨，跌幅 3.53%。

    二、产业链分析

(一)产量

4 月份，全国煤炭产量 2.9 亿吨，同比减少 2000 万吨，下降 6.5% 。1-4 月，全国煤炭产量 11.5亿吨，同比下降 6.1%。

5 月 7 日，国家能源局、国家煤矿安监局联合印发《关于严格治理煤矿超能力生产的通知》和《做好 2015 年煤炭行业淘汰落后产能工作的通知》，为了遏制煤炭产量无序增长，调整产业供需结构，这是政府对煤炭减产力度加大与落实的体现。对于限制产能、淘汰落后产能等方面的政策，其实就是限制供给，因为产能过剩问题严峻需要时间消化，而政府会不断的出台各种政策来落实。

    (二)进出口

4 月份，中国进口动力煤(包含烟煤和次烟煤，但不包括褐煤)876 万吨，同比下降 25.7%，环比增长 20.6%，这是第 2 个月环比上升。澳大利亚仍然是中国最大的动力煤供应国，出口中国 462万吨(包括烟煤和次烟煤)，同比下降 0.5%，环比增长 22%。4 月份，中国从印尼进口动力煤 305 万吨，同比下降 17.7%，环比增长 15.1%。俄罗斯向中国出口动力煤 93 万吨，同比下降 42.1%，环比增长 27%。

1-4 月份，中国共进口动力煤 2967 万吨，同比下降 44.6%。其中，进口自澳大利亚的动力煤为1481 万吨，同比下降 22.1%。

(三)库存

从目前电厂数据来看，截止 5 月 28 日，六大电厂(浙电、上电、粤电、国电、大唐、华能)平均库存总量为 1189.2 万吨，较上月增加 40.9 万吨，增幅为 3.56%。六大电厂电煤库存平均可用天数为 20.26 天，较上月增加 2.06 天，增幅为 11.32%。平均日耗总量为 58.70 万吨，较上月减少 4.4万吨，减幅 6.97%。5 月份电厂库存及存煤可用天数出现小幅增加，这由于电厂小幅补库所导致的，日均耗煤量出现小幅减少，其实近一两个月日均煤耗维持在 60 万吨附近波动

截至 5 月 22 日，秦皇岛港煤炭总库存为 609 万吨，较上月底增加 50 万吨；曹妃甸煤炭库存量为 464 万吨，较上月底减少 141 万吨；国投京唐港煤炭库存量为 147.3 吨，较上月底增加 11.3 万吨；环渤海四港煤炭总库存为 2181.8 万吨，较上月底减少 9.7 万吨；广州港港煤炭总库存为 197.3 万吨，较上月底减少 63.1 万吨。5 月份由于大秦线春季集中检修结束，北方港口库存开始回升。由于煤炭海运价格的持续上涨，港口的成交有所好转。

三、相关煤炭市场

(一)国际市场

1、美国：

据美国能源信息署统计资料，4 月份美国煤炭产量 7434 万吨 (短吨，下同) ，同比减少 862 万吨 ，下降 10.4%。1-4 月份煤炭产量 3.1 亿吨，减少 1729 万吨，下降 5.27%。

2、印尼：

印度中央电力管理局(Central Electricity Authority)最新数据显示，印度电厂 4 月(2015-16财年第一个月)进口动力煤 780 万吨，同比增长 8%。其中，430 万吨由 37 家电厂进口用于配煤，剩余 350 吨由另外 9 家电厂进口用于发电(这 9 个电厂只用进口煤发电)。4 月份，印度国家电力集团(NTPC)公司进口动力煤最多，高达 160 万吨，其次是私企阿达尼(Adani)电力公司，进口量达130 万吨。

2015-16 财年，预计印度电厂进口动力煤 1.15 亿吨。其中，7300 万吨用于电厂配煤，剩余 4200万吨用于发电。2014-15 财年(2014 年 4 月 1 日至 2015 年 3 月 31 日)，印度电厂共进口动力煤 9124万吨，未实现 9400 万吨的动力煤进口目标。

(二)国内市场

1、北方港口

本月下旬秦港动力煤市场呈现较为良好的转折点，即两大主要动力煤企业上调部分煤种价格。神华准 5 (发热量 4300 大卡)煤种上涨 10 元 /吨，现价 315 元/ 吨；中煤能源(9.12, 0.00, 0.00%)取消平 9 (4600 大卡)煤炭优惠政策，相当于价格变相上涨 5-10 元/吨，低卡煤企稳态势明显。近期低卡煤在港口出现缺货现象，低卡煤的需求保持稳定。供应减少、需求良好的情况使低卡煤价格率先企稳，并微幅探涨。

从 5 月 14 日零时起，平九优惠减少：1. 低硫煤(硫分低于 1.5% )量大优惠取消；2. 硫分大于 1.5%高硫优惠幅度降至 10 元/吨，硫分大于 1.8% 高硫优惠取消。

2、南方港口

南方主要港口动力煤市场均处于相对平稳状态，库存表现尚可。市场虽有补调，但整体趋稳行情基本可以确定。本月底浙江口岸检测出澳洲煤氟超标，并作出退运处理。随着进口煤减少港存相比于去年同期有所减少。目前电厂日耗依然较低， 当前采购情形可以认为价格较低触发了电厂备货的热情。

四、终端消费

截至 4 月底，全国 6000 千瓦及以上电厂装机容量 13.4 亿千瓦，同比增长 8.9%。其中，火电 9.25亿千瓦、水电 2.66 亿千瓦。

瑞达期货(月报)：多空因素共存电煤上行受压

1-4 月份，全国规模以上电厂发电量 17593 亿千瓦时，同比增长 0.2%，增速同比降低 5.4 个百分点。1-4 月份，全国规模以上电厂火电发电量 13919 亿千瓦时，同比下降 3.5%，增速比上年同期降低 7.8 个百分点。1-4 月份，全国规模以上电厂水电发电量 2414 亿千瓦时，同比增长 15.3%，增速同比提高 3.1个百分点。1-4 月份，全国电力供需总体宽松。二产用电量持续不振，三产和居民用电量增速明显提升，全社会用电量小幅增长，增速同比明显回落。1-4 月份，全国全社会用电量 17316 亿千瓦时，同比增长 0.9%，增速同比回落 4.3 个百分点。4 月份，全国全社会用电量 4415 亿千瓦时，同比增长 1.3%。分产业看，第一产业用电量 77 亿千瓦时，同比下降 4.2%；第二产业用电量 3226 亿千瓦时，同比下降 1.3%；第三产业用电量 538 亿千瓦时，同比增长 11.2%；城乡居民生活用电量 575 亿千瓦时，同比增长 8.9%。

五、总结与展望

5 月汇丰中国制造业 PMI 初值为 49.1，略高于上月终值 48.9，为 2015 年 2 月以来首次回升，但仍低于荣枯线 50，表明制造业仍处萎缩区间。

首先，月初央行[微博]降息对市场提振度不是很大，但是市场对于宏观方面还是比较看好的，认为将会带动商品的上涨。政策接连不断，对市场的影响在慢慢的显现。

其次，动力煤部分每种出现短缺，港口市场成交有好转。部分低热值煤种出现了 5-10 元/吨不等的上调，给整体煤市回暖带来了信心。秦皇岛市场发布的环渤海动力煤价格指数本月也呈现跌幅收窄到企稳，主要是由于国内煤炭运海价格延续强劲反弹、北方主要港口煤炭发运量增加、煤炭价格触底后市场信心趋于好转等一些利好因素。

最后，下游需求依旧维持一个稳定的水平，从水电火电的数据来看，火电在减少水电在增加。

此外，随着南方雨水越来越充沛，水力发电对火电的替代效应在逐渐显现，如果今年依然是丰水年，那么替代效应将越来越强，届时对煤炭价格的压制也会越来越大。接下来开始进入夏季用煤的旺季，如果水电没能大举大力，火电势必会有一波长势，加上电厂库存处于低位等因素都是利好于电煤的。

综合以上分析，市场需求不是很理想，只要是由于水电的开始发力。需求疲软，煤企亏损加剧，内蒙地区已有部分煤企处于停产状态等因素抑制着煤价上涨。港口库存压力有所缓解，煤企开始有抬价的动作，下游电厂库存低位且将迎来夏季用煤旺季，预计 6 月动力煤市场或顶着压力缓慢上行，但是上方空间可能不大，因为火电份额在缩小。操作建议，TC1509 合约在 415-425 区间尝试买入，止损参考 410。