从各品种基本面变化及盘面表现来看，短期黑色系的主要矛盾仍在于铁矿石现货维持坚挺，且期货持续高贴水仍对期价构成支撑。从这个角度来看，期价能否进一步、下行仍要看钢铁基本面和经济宏观面。

铁矿石需求短期有支撑中期难乐观

对于铁矿石而言，短期需关注3个方面：

现货坚挺，铁矿石主力合约仍保持高贴水，继续支撑期价。受北京阅兵结束后钢厂连续复产，现货贸易商在中秋节、国庆节临近补充库存以及铁矿石贸易商挺价等多重因素影响，近日铁矿石现货价格虽有所松动，但跌幅远小于期货价格。现货的异常坚挺使期货下跌后贴水幅度继续走高。9月17日，铁矿石主力合约I1601较现货贴水96.7元/吨，升至历史最高水平附近。

铁矿石中短期供应量将有所增加。9月13日当周，澳大利亚和巴西的铁矿石发货量一增一减，前者增至仅次于6月28日当周以来的次高值，后者虽减，但两者之和创出最高纪录。同时，北方六港到货量亦升至4周最高水平，并推动铁矿石港口库存连增两周至8290万吨，创下今年6月份以来最高水平。

中期来看，根据四大矿商第二季度报告，为完成年内产量目标，力拓和淡水河谷下半年产量应较上半年增长21.0%和12.8%。笔者注意到，截至9月4日当周，力拓发运至中国的铁矿石总量为1.5亿吨，且年内只剩下3个多月的时间。显然，要完成全年3.4亿吨发货量任务，力拓后期必须加大发货量。

同时，7月中旬至今，铁矿石价格持续保持在50美元/吨以上的水平，除四大矿商可获得可观的利润之外，国产矿和非主流矿亦有较多的量供应市场。数据显示，9月11日当周，国产矿开工率升至48.7%，为过去5周以来最高水平。此外，通过7月份进口矿国别数据可以发现，在非主流矿的主要进口来源中，除伊朗明显减量外，来自南非和乌克兰的进口矿仍保持较高的水平。考虑到矿商维持现金流和市场份额的需要、自身降成本的努力和汇率变动对成本的影响以及矿山自身位置及环境的变化（如部分国产矿本身为钢厂所有，地方政府下调相关税费），预计后期国产矿及非主流矿供应进一步压缩的空间有限。

铁矿石需求短期有支撑，中期难乐观。数据显示，受北京阅兵后钢厂复产及中秋节、国庆节前补库等因素影响，9月18日当周，主要港口日均疏港量升至253万吨，为9月份以来最高水平。另外，尽管钢厂亏损幅度及亏损面均显著放大，但9月18日当周，全国高炉开工率仍升至82.18%，创下7月中旬以来最高水平。不过，笔者也注意到，近期高炉开工率的上升相当平缓，且据之前调研了解，在维持一定高炉开工率的前提下，钢厂也会通过调整原料入炉配比等方式降低产量及亏损。

不过，后期钢厂可能会略微调高国产矿及非主流矿配比以降低成本，这将削弱对于以进口矿为主的港口现货的需求。9月17日当周，烧结矿配比降至91.79%的5周低点即为验证。

主要工业原料需求难言乐观

近日，国家统计局公布了国内8月份宏观经济数据，房地产市场仍呈现量价齐升态势。不过，楼市销售的持续改善并未传导到房地产投资、新开工上面，相关指标继续刷新数年乃至数十年低点。8月份，商品房待售面积再创新高，其与当月销售面积的比值（去化率）亦处在历史偏高水平，暗示房地产去库存仍是漫长且艰巨的过程；土地购置面积同比下降32.1%，年内降幅稳定于31%以上高位。同时，土地成交价款年内保持24%以上的降幅，土地购置费增速则连续6个月下降，最新值降至2013年12月份以来最低水平。显然，作为先行指标的土地相关数据仍未有止跌企稳迹象，暗示中短期房地产投资端难有明显改善，包括黑色、有色在内的主要工业原料需求亦难言乐观。

其次，8月份，备受市场期待的基建投资增速较上月小幅回升，但连续4个月稳定在20%以下。近期水泥及平板玻璃价格自底部小幅反弹暗示基建已有所发力。但笔者认为，目前，基建投资主要受中央政府推动，但中央财政盈余有限，且当前基数庞大，进一步发力空间有限。如仅靠中央推动，无法抵消制造业及房地产投资下滑对经济的负面影响。

整体来看，8月份国内宏观数据虽存在一些亮点，比如8月份发电量、用电量均重回正增长，工业增加值及消费增速均有所加快。但高频数据显示，9月以来，六大发电集团日均耗煤量重回60万吨下方运行，近期更是跌至50万吨附近，低于过去5年同期水平。房地产和基建两大领域中短期前景黯淡，国内经济短期仍有惯性下滑可能。

美联储在9月份议息会议上维持利率不变，并下调未来几年利率点阵图。受此影响，美元指数连同美债利率出现暴跌，贵金属大涨。不过，美国年内加息仍是大概率事件。

总体来看，笔者认为，短期铁矿石现货维持坚挺、期货深度贴水均削弱黑色系下跌动能。但铁矿石技术形态已明显转弱，且中长期供需此长彼消，基本面重回弱势，再加上宏观面持续疲软、内外系统风险始终难以排除，或使得后期铁矿石价格补跌并带动黑色系进一步下行。