宁波韵升:新能源汽车与工业自动化或成为未来利润增长点,6个月目标价39元,维持买入评级
　　类别：公司研究 机构：申万宏源集团股份有限公司 研究员：叶培培,徐若旭 日期：2015-04-27
　　投资要点:

　　股权激励将提升经营效率。在公司2015年顺利实施股权激励后,我们认为这有助于理顺公司激励机制,有效激活公司员工的主观能动性,从而提升公司的经营效率。我们预计公司将在汽车及工业电机等领域加大高附加值产品的市场开拓;另外,在综合磁钢领域包括风力发电机、电梯曳引机、核磁共振等工业领域、家电中的压缩机以及消费类电子中的手机振动马达等下游,公司相关产品的挖潜空间也值得期待。

　　原料价格稳定保障主业稳健增长。在稀土市场经历了3年低迷后,我们认为当下稀土价格的底部特征较为清晰,一方面来自于行业需求整体稳定(不再下滑,该死的都死了),另一方面,稀土出口配额与关税的取消倒逼国家相关政策的改革,诸如打黑、收储、大集团成立等政策近期层出不穷引发了强烈的供给收缩预期,我们强烈看好战略小金属稀土中长期温和上涨的趋势。在此过程中,拥有较强议价能力的钕铁硼企业能够较好的往下游传递成本端的上涨,从而持续的提升毛利率。我们预计公司毛利率水平未来有望持续改善。

　　电机产业链最受益于新能源汽车爆发,参股上海电驱动有利公司市值成长。近期的电改新方案对发电方、售电方、用电方提高市场化程度,实现更加充分的竞争则更有利于新能源汽车相关基础设施充电桩的建设,催化行业进一步爆炸式增长。我们认为最受益新能源汽车产量爆发的行业当属电机,间接的,包括宁波韵升在内的相关的大型钕铁硼生产商都将因此受益。公司目前参股中国国内最大的电机生产商上海电驱动26.46%的股权,一旦电驱动上市,将进一步提升宁波韵升的市值成长空间。

　　公司布局伺服电机涉及工业自动化领域,外延并购预期强烈。2014年年报,公司已披露实现伺服电机销售收入2100万元左右,伺服电机(多数为永磁同步电机)是工业4.0趋势下必不可少的重要部件,目前广泛应用于数控机床,包装机械及机器人关节上。虽然公司目前相较汇川技术接近3亿销售收入的规模还有一定差距,但我们认为公司在相关领域拥有丰富的技术积淀将令公司享受到未来伺服电机行业快速增长的红利。公司目前拥有现金等价物约11亿元,外延并购预期强烈。

　　投资建议:6个月目标价39元,维持买入评级!我们认为钕铁硼行业正处于向上的景气周期,原材料产品温和涨价及公司自身调整产品结构将提升公司未来毛利率水平。同时公司未来将受益新能源汽车和工业自动化带来的钕铁硼需求爆发。我们给予公司2015-2017年EPS0.65/0.91/1.19元,未来3年复合增速38%,按同行业可比公司给予2015年60X,则公司6个月目标价为39元,距离现在股价仍有约40%的空间,维持买入评级!

　　东睦股份:二期股权激励,为公司注入新动力
　　类别：公司研究 机构：申万宏源集团股份有限公司 研究员：李强,曲伟 日期：2015-03-23
　　报告摘要:

　　二期股权激励方案发布。公司发布二期股权激励方案, 3月19日复牌:拟以每股7.44元的价格向激励对象授予权益总计1375万股,占公司股本总额的3.65%。激励对象包括公司董事长、总经理等7名高管,110名中级管理人员、核心技术(业务)人员。首次授予的限制性股票在授予日(T 日)起满十二个月后,激励对象可在解锁期内按每年40%:30%:30%的比例分批逐年解锁。三次解锁条件分别为,2015年度、2016年度、2017年度归属于上市公司股东的净利润较净利润基数增长率分别不低于80%、95%、110%,主营业务毛利率均不低于27%。

　　股权激励目标不高,再次注入新动力。我们认为公司二次股权激励目标和第一次一样较为保守,按照预测15-17年净利润为1.3、1.4、1.52亿,按照公司年报2015年经营目标为1.6亿。本次股权激励将为公司注入新的动力,确定了中长期成长趋势。

　　看好 VVT 产品,将是公司最重要增长点。公司未来两年业绩增长点主要还是VVT 产品,一般VVT 可使NOx 排放下降50%-70%,颗粒物排放减少80%,使中小负荷时的燃油消耗率降低10%-15%。

　　VVT 赶上了治理雾霾的大主题,需求有望超预期。

　　维持“买入”评级。我们把公司作为大环保投资主线的重要推荐, 预计2015、2016EPS 分别为0.42、0.53元,对应动态PE 为38X、30X,维持买入评级。

　　正海磁材2015年一季报点评:业绩高成长性加速释放
　　类别：公司研究 机构：国海证券股份有限公司 研究员：代鹏举 日期：2015-04-15
　　事件:

　　4月13日,公司公布2015年一季报,报告期公司实现营业收入20,566万元,同比增长49.6%;实现归属于母公司所有者的净利润2,677万元,同比增长144.8%。此前公司发布一季度业绩预告:净利润预增2,515万-2844万元,同比增长130%-160%。公司一季报业绩符合此前预告范围。

　　点评:

　　永磁材料保持快速增长。报告期内,公司的主营业务收入全部来自高性能钕铁硼永磁材料的销售,共实现主营业务收入2.06亿元,同比上升49.6%。公司收入增长的来源主要是公司加大了市场开拓力度,风电行业持续复苏,变频空调领域钕铁硼回转替代铁氧体,以及海外业务的不断开拓。

　　产品结构持续优化。公司一季度毛利率达到26.8%,同比增长11个百分点,环比四季度下滑1.23个百分点。考虑到一季度受到稀土价格下滑带动钕铁硼产品价格回落的影响,公司实际上仍然保持了较高的毛利率水平。公司延续了去年四季度以来对产品结构进行优化的举措,不断提升汽车EPS、VCM、新能源电机等高毛利率产品的收入占比,降低对风电和节能电梯等低毛利产品的依赖度。

　　永磁业务快速增长有望持续。公司一季度汇兑损失约有300万,资产减值损失约540万,这两项损失均属于非经常性损益,大概率不会在二季度业绩中再次出现。另外从产能建设进程来看,2000吨/年高性能钕铁硼永磁材料扩产项目已完成88%的投资进度,并首次实现效益647万元。二季度随着募投项目的调试完成,产能将扩充到6300吨,业绩增长将更具有确定性。

　　上海大郡业绩预计二季度并表。2014年10月以后,公司产能已经处于满负荷运营状态。根据订单情况,公司已经规划在2015年将产能从1.5万套提升至10万套,并保持原有的研发费用的高投入。随着2015年下游新能源汽车的不断放量,我们预计,2015年扣非后净利润有望超过3500万。

　　维持“买入”评级。我们预计公司2015-2017年的EPS分别为0.63、0.85、1.03元,对应PE为60、45、37倍。公司一季度靓丽的报表提升了公司全年业绩快速增长的确定性。公司已经正式进入业绩高速成长的释放期,我们据此认为,公司的合理估值中枢应提升至对应2016年市盈率60倍。

　　催化剂:四月份新能源汽车的销售数据超预期。

　　风险提示:稀土价格波动风险,下游需求拓展缓慢

　　五矿稀土:预期向好,全年仍有空间
　　类别：公司研究 机构：方正证券股份有限公司 研究员：杨诚笑 日期：2015-04-15
　　事件:公司发布一季度业绩预告:2015年一季度归属于上市公司股东净利润200-400万元,同比增加24.23%-148.46%。

　　量价齐增预期向好。一季度预期情况向好主要来自两方面原因,一方面是部分稀土产品价格出现反弹,公司结合市场变化加大销售力度,在稀土价格依然低于去年同期的情况下实现营业收入大幅增长,下游需求增长有望继续带动公司业绩提升;另一方面源于去年同期较低的利润基数(2014年Q1利润161万元,2013年Q1利润2709万元)。

　　配额提升销量提升空间可观。2014年由于稀土价格低迷,公司全年仅完成1857吨产品销售,同比大幅降低60%,不到总产量的一半。日前工信部下达了2015年第一批总量控制计划,公司原有的定南大华、赣州红金获得1492吨冶炼分离产品配额不变,去年9月完成收购的广州建丰给上市公司带来850吨配额的增量,预计全年公司有超过4500吨的冶炼分离产量指标。公司现有三大主要冶炼分离企业的渠道稳定,并且稀土研究院不断推进高纯、环保萃取分离产品研发,2015年销量仍然存在很大增长空间。

　　等待增量预期兑现。五矿稀土集团作为稀土整合两大央企之一,旗下仍有定南南方稀土(515吨),寻乌南方稀土(500吨)、五矿江华稀土新材料(270吨)三家冶炼分离企业获得第一批冶炼分离指标合计1285吨,三家矿产品企业福建三明、五矿稀土江华、陇川云龙共计1070吨REO矿产品总量计划,继广州建丰之后,上市公司仍然可能继续吸收集团里优质关联资产实现效益最大化,兑现增量预期;另一方面集团整合区域内的湖南省仍有部分冶炼分离产能尚不在集团内部,也存在从上市公司融资并入的可能,值得后续关注。

　　盈利预测:考虑公司销量增长和整合增量,预计2014-2016年EPS为,0.27,0.32,0.42,对应4月14日收盘价33.9,动态P/E为124倍、105倍、79倍,给予“推荐”评级。

　　风险提示:稀土需求持续疲软的风险稀土价格大幅下跌的风险

　　广晟有色:稀土整合促发盈利拐点
　　类别：公司研究 机构：海通证券股份有限公司 研究员：施毅,钟奇,刘博 日期：2015-01-19
　　事件:近期海通有色组对公司进行了跟踪,对公司发展战略及经营前景分析如下。

　　1.广东稀土龙头。近年来,国家下达公司的稀土矿?稀土分离产品生产配额基本稳定,其中下达公司的离子型稀土矿开采配额为2200吨,占南方四省离子型稀土矿开采配额的14.50%。国家下达公司的稀土分离配额为4430吨,占南方四省分离配额的29%,占全国稀土分离配额的5%。

　　此外,公司另一块主营钨也是盈利亮点。近年来,国家下达公司的钨矿开采指标较为稳定,维持每年1590吨左右,约占全国总配额的比重为1.9%。

　　2.公司收购矿产资源的定增已完成。根据2014年10月17日非公开发行股票发行情况说明书,公司以39.30元/股价格发行的12722646股股票已于2014年10月14日完成登记托管手续,募集资金总额49999.99万元,扣除发行费用后募集资金净额47548万元。此次募集的资金主要用于收购德庆兴邦88%的股权?收购清远嘉禾44.5%的股权?收购瑶岭矿业61.464%的股权?收购有色集团拥有的被红岭矿业实际使用的固定资产和偿还银行借款。

　　3.稀土行业的一大特色:库存变现快速,会及时改变盈利情况。近年来,国家大力支持和规范稀土行业发展,近来稀土打黑?收储?出口配额取消等一系列措施将提振稀土价格,从而促进稀土行业发展。随着全国性稀土集团的组建,资产规模较大同时合法合规经营的大企业集团的市场份额有望进一步提高。结合行业未来发展趋势?产业特点以及实际经营需要,公司认为目前的存货储备符合国家收储战略以及公司实际经营的需要,未来存货的实际变现能力较强。

　　4.盈利预测及评级。公司原董事长“双开”,新一届管理层在经营理念、作风、体制改革方面正能量十足,预计未来公司行政效率明显优化。而在未来公司业绩增量在于价格波动及控制内部费用。假设产品价格每年以3--5%上涨,成本费用得以控制,预计2014-16年最新股本摊薄后EPS分别为0.04?0.14和0.19元。

　　目标价方面,对于此轮上涨高度预判,参照2013年6-8月收储及整治的情况,当时稀土价格触底反弹,金属价格上涨110%,板块上涨约50%。此轮价格上涨,整合力度前所未有,预计金属价格涨幅不会低于2013年。个股股价以2014年11月平均水平为参照,预期板块涨幅不低于50%。结合公司业绩高弹性,在稀土价格上涨预期较强的情况下,给予目标价67元,增持评级。2015-16年对应动态PE分别为479?353倍。

　　5.不确定性分析。钨下游需求疲弱导致钨价疲弱;稀土下游需求疲弱;打黑、收储、取消出口配额等政策,对稀土价格提振不明显。

　　厦门钨业:受益于稀土、钨、钼出口关税的取消
　　类别：公司研究 机构：中国银河证券股份有限公司 研究员：胡皓 日期：2015-04-27
　　核心观点:

　　1.事件。

　　公司公布2015年一季报,实现营业收入、归属于上市公司股东净利润和归属于上市公司股东扣非净利润分别为14.37亿元,2507万元和1386万元,同比变化为-12%、-18%、-45%,实现EPS0.03元。

　　2.我们的分析与判断。

　　(一)价格下滑是业绩下滑主要原因。

　　报告期内,钨精矿价格下滑近30%,预计公司产品价格随钨精矿价格下滑而下滑,致使公司收入出现下滑,同时由于产品价格的下滑,致使公司毛利率较去年同期下滑近2个百分点。

　　(二)看好公司未来发展。

　　受益于稀土、钨、钼出口关税的取消。公司14年钨、钼稀土出口额为4亿元(占收入的比重为4%),15年一季度稀土、钨、钼出口额为1.05亿元(占收入比重为7.3%),自5月1日起,氧化铈等稀土、氧化钇等稀土、钨、钼出口关税分别由15%、25%、5%、5%降为O,预计公司产品出口量将明显增加。

　　深加工项目盈利能力逐步提升。钨产业链深加工环节为硬质合金,公司厦门、九江和洛阳三大硬质合金基地中,厦门稳定盈利,未来随着九江和洛阳基地的稳步推进,硬质合金整体盈利能力将不断提升。稀土产业链深加工环节磁性材料业务预计今年可以实现盈利,未来随着公司稀土资源自给率的提升,盈利能力将进一步增强。

　　锂电材料目前处于供不应求的状态,随着产能的扩张,将成为公司重要的盈利增长点。

　　3.投资建议。

　　钨价和稀土价格均处于历史底部,未来向上概率较大,公司作为钨行业和稀土行业龙头企业,将受益于价格的上涨,维持“谨慎推荐”评级。

　　4.风险提示。

　　公司项目进度低预期,公司产品需求低于预期,产品价格下滑。

　　中金岭南:盈利稳定,积极进军新材料
　　类别：公司研究 机构：海通证券股份有限公司 研究员：钟奇,施毅,刘博 日期：2015-04-09
　　事件:公司公布2014年年报。当年营业收入246.09亿元,同比增长16.37%,归属于上市公司股东的净利润为4.70亿元,同比增长20.12%,而扣非后净利润为2.59亿元,同比下降8.93%。当年EPS为0.23元,同比增长21.05%。第一、二、三季度单季EPS分别为0.033、0.039和0.148元/股。以2014年末总股本约22.12亿股为基数,向全体股东每10股派发现金股利0.30元(含税),现金分红总额0.66亿元(含税)。

　　点评:1.以自产铅锌精矿及其冶炼产品为盈利核心。自产矿方面,公司2014年国内矿山生产铅锌精矿金属量18.89万吨,同比增长0.64%,硫精矿70.15万吨,精矿含银95.92吨;国外矿山生产铅锌精矿金属量13.08万吨,比上年同期增加12.18%,精矿含银53.62吨,比上年同期增加11.15%,铜精矿含铜0.93万吨,黄金金属量319公斤。冶炼产品方面,冶炼企业生产铅锌冶炼产品25.02万吨,同比减少16.80%,白银30.58吨,硫酸17.97万吨。公司盈利核心仍为自产矿及其冶炼产品,其他业务为盈利提供有效支撑。

　　2.年内锌价格有所抬升,铅价格略有下降。2014年以来,锌精矿价格在15000到17000元/吨上下振荡,均价在16410元/吨,同比上升6.22%。铅精矿均价13871元/吨,同比下降2.51%。锌价格上升利好公司业绩。

　　3.公司年内实现库存显著下降。公司精矿含铜库存量同比降低58.14%,系因为生产量同比降低所致;冶炼铅、锌及锌制品库存量同比降低33.69%,系本年实际销售量大于生产量,导致库存量较年初减少。

　　4.定增扩大产能和补充流动资金。经中国证监会核准,公司于2015年2月顺利向特定对象非公开发行人民币普通股(A股)约1.50亿股,募集资金总额12.72亿元,扣除保荐承销费用后,募集资金净额12.45亿元。

　　5.积极布局新材料领域。为了公司作为国家级高新技术企业的长远发展,公司董事会于2014年12月同意公司控股子公司中金科技公司以项目固定资产及无形资产出资,先成立独资公司深圳市鑫越新材料科技有限公司,然后按照业产权交易的有关规定,以不低于648.00万元的价格挂牌出让所持鑫越公司40%股权。该公司于2014年12月29日成立,成立时注册资本1620万元,中金科技公司认缴出资额1620万元,截止2015年3月31日,中金科技公司已完成出资手续。

　　6.盈利预测及评级。根据2014年报显示,2015年公司生产计划如下:铅锌精矿金属量约33.30万吨,铅锌精矿含银约161吨。冶炼金属产品铅锌约24.68万吨。铝型材约1.86万吨,幕墙及门窗约40万平方米,无汞电池锌粉约1.1万吨,冲孔镀镍钢带约750吨。假设铅锌价格每年有3-5%的增长,我们预计公司2015-17年EPS分别为0.27、0.32和0.37元。鉴于公司行业龙头地位及未来海外矿山投产预期,行业平均估值区间为30-70倍,给予公司2015年EPS60倍市盈率,给予目标价16.2元,增持评级。

　　7.主要不确定性。下游需求继续疲弱压制价格。

　　利源精制:产品结构持续优化叠加前期募投项目达产,公司15年业绩稳健增长有保障
　　类别：公司研究 机构：申万宏源集团股份有限公司 研究员：叶培培 日期：2015-04-23
　　投资要点:

　　15年1季度业绩同比增长12.8%,符合预期。报告期内,公司实现营业收入4.48亿元,同比增长20.47%;实现归母净利润8823万元,同比增长12.8%;基本每股收益0.19元(按原有股本10送10完全摊薄后为0.09元),公司1季度业绩基本符合我们预期。

　　产品结构优化仍在持续,1季度财务费用同比大幅增加导致业绩增速下滑。1季度公司营业毛利率为34.9%,相比去年同期的32.4%和去年全年的33.5%均有所提升,公司产品结构的升级优化仍在持续推进。1季度公司财务费用相比去年同期增加约2200万元,是导致公司业绩增速下滑的主要原因。

　　前期募投项目陆续达产,保障公司业绩平稳增长!报告期内,公司在建资产转固新增13亿元,我们判断是此前募投项目“轨道交通车体材料深加工项目”建成投产,15年有望开始贡献业绩。此外公司15年深加工产品还存在以下看点:1)宝马轿车保险杠项目的产品试制和工艺路线确认工作已经完成,目前正在进行认证,有望于今年通过认证并开始贡献收入;2)新增苹果笔记本铝制外壳订单。2015年公司深加工产品收入比例有望进一步提升。募投项目产能发挥以及产品结构的优化将共同保障公司15年业绩实现稳定增长。

　　公司预计15年1-6月实现归母净利润区间为2.32-2.75亿元,同比增长10%-30%!l维持盈利预测和增持评级。我们维持公司15-17年净利润分别为4.84/6.23/7.85亿元的盈利预测,年均复合增速27.4%。基本EPS0.52/0.67/0.84元,对应目前股价动态市盈率分比为36/28/22倍,考虑到公司在铝型材深加工领域的突出实力以及切入轨交铝型材市场后良好的发展前景,我们维持对公司的增持评级。

　　赣锋锂业:业绩符合预期,产业布局颇具看点,维持“增持”评级
　　类别：公司研究 机构：申万宏源集团股份有限公司 研究员：叶培培 日期：2015-04-27
　　1 季度业绩符合预期。公司1 季度实现营业收入2.30 亿元,同比增长29.10%;归母净利润为2416 万元,相比去年同期增长22.94%。加权平均ROE1.53%,同比增加0.09 个百分点。基本EPS0.07 元。

　　募投项目产能逐步释放,保障公司业绩稳定增长。公司年产万吨锂盐项目和年产500 吨超薄锂带项目目前已基本完工,后期产能将逐步释放,特别是电池级碳酸锂以及金属锂的销量有望继续保持快速增长。根据公司预测,2015 年1-6 月归母净利润变动区间为4696-5870 万元,相比去年同期增长20-50%。

　　产业链布局初步完善,协同效应将逐渐显现。报告期内,公司积极推进对江西锂业的收购工作,我们判断此项交易大概率将在2 季度内完成,公司缺少锂矿资源的短板也将有望在1-2 年内消除。此外,公司此前先后通过收购美拜电子和参股波士顿电池顺利完成向下游消费电池和动力电池领域的拓展,公司有望借此为自身新能源业务获取更多的客户资源,产业链整合后产生的协同效应值得期待。

　　维持盈利预测和“增持”评级。我们维持对公司的盈利预测,预计2015-2017 年公司净利润1.46/1.79/2.09 亿元,EPS 为0.38/0.47/0.55 元(不考虑美拜电子并表,则15-17年净利润为0.99/1.18/1.36 亿元,EPS 为0.28/0.33/0.38 元),对应目前股价动态PE 分别为69/56/48 倍。维持“增持”评级。

　　中色股份:奏响“一路一带”最强音
　　类别：公司研究 机构：方正证券股份有限公司 研究员：杨诚笑 日期：2015-04-22
　　公司发布2014年年报:报告期内,公司实现营业收入182.24亿元,同比增长2%;实现归属于母公司所有者的净利润2.66亿元,同比增长224.49%。

　　工程业务发力是公司业绩大幅增长的主要来源:公司加大了特大项目的开发力度,在全球竞标中赢得哈铜巴夏库、阿克托盖两个世界级同铜矿山项目建设,还和印尼Dairi铅锌矿签署了工程承包合同;内部管理方面,公司成立工程管理部,搭建统一招标采购平台,有效降低项目成本。报告期内公司实现了工程承包业务收入32.57亿元,同比上升162.75%;实现毛利5.57亿元,同比上升316.65%。报告期内,因为锌价上涨,公司有色资源业务实现毛利7.15亿元,同比上升12.93%,也对增厚公司业绩起到一定作用。

　　装备制造业务短暂下滑:公司的装备制造主要产品为各种矿用及冶金设备。报告期内,受到装备制造行业需求量减少、公司产品结构单一、沈阳机械厂区进行搬迁等因素影响,公司装备制造业收入下滑25.29%,毛利下滑33.06%。公司为丰富产品结构成立了“石油装备项目部”,加强了新产品开发的力度,沈阳机械新厂区建设已基本完成,15年公司的装备制造业务可能出现回升。

　　奏响“一路一带”最强音:公司原本就是建设起家,海外项目经验丰富,在过去的项目开发过程中积累了国外政府资源,并在国际市场上形成了“NFC”的知名品牌。在“一路一带”的背景下,公司海外订单持续增加是大概率事件,在深入建设的同时,还可能对当地的有色金属资源进行开发。

　　盈利预测:我们预测公司2015-17年的EPS分别为:0.37元、0.46元和0.62元,对应20日收盘价25.36元,公司动态P/E分别为42倍、27倍和18倍。公司作为“一路一带”最纯正标的,未来几年业绩伴随国家战略的开展出现大幅增长是大概率事件,给予公司“增持”评级。

　　风险提示:经济增速下滑的风险,机械设备行业持续低迷的风险。

　　中国铝业:国企改革受益标的
　　类别：公司研究 机构：海通证券股份有限公司 研究员：刘博,钟奇,施毅 日期：2015-04-23
　　1、铝企龙头,三地上市。公司是中国有色金属行业的龙头企业,是中国最大的氧化铝、原铝生产商,综合规模居全球铝工业前列。主要业务为铝土矿的开采、氧化铝、原铝产品的生产及销售等,也从事煤炭、电力经营以及来源于外部供货商有色金属产品的贸易业务。公司是由中铝公司、广西投资和贵州开发作为发起人,以发起方式设立的股份有限公司,总股本80亿股,每股面值1元,于2001年9月10日在北京正式成立。公司于2001年12月11日、12日分别在纽约证券交易所和香港联合交易所有限公司挂牌上市,在换股吸收合并山东铝业、兰州铝业后,公司又实现在上海证券交易所上市,成为在纽约、香港、上海三地上市的企业之一。

　　2、控股股东实力雄厚。公司控股股东是中国铝业公司,控股股东自上市以来没有发生变化。中国铝业公司是中央直接管理的国有重要骨干企业。公司主要从事矿产资源开发、有色金属冶炼加工、相关贸易及工程技术服务等,是目前全球第二大氧化铝供应商、第三大电解铝供应商,铜业综合实力居全国第一。3、业务覆盖铝全产业链。公司业务范围从煤炭产业投资、铝土矿勘探、开采,到氧化铝冶炼和原铝冶炼,以及有色金属产品及煤炭产品的贸易业务,形成了完整的产业链。各业务板块组成包括:(1)氧化铝板块:包括开采并购买铝土矿和其他原材料,将铝土矿生产为氧化铝,并将氧化铝销售给本集团内部的电解铝厂和集团外部的客户。该板块还包括生产和销售化学品氧化铝和金属镓;(2)原铝板块:包括采购氧化铝和其他原材料、辅助材料和电力,将氧化铝进行电解以生产为原铝,销售给集团外部的客户。该板块还包括生产销售炭素产品、铝合金产品及其他电解铝产品;(3)贸易板块:主要从事向内部生产商及外部客户提供氧化铝、原铝及其它有色金属产品和煤炭等原燃材料及辅材贸易服务的业务;(4)能源板块:主要从事能源产品的研发、生产、经营等。主要业务包括煤炭、火力发电、风力发电、光伏发电及新能源装备制造等。主要产品中,煤炭销售给集团内部生产商及外部客户,电力自用或销售给所在区域的电网公司;(5)总部及其它营运板块:涵盖总部及集团其他有关铝业务的研究开发及其他活动。做强氧化铝核心业务。公司是中国最大的氧化铝生产商,是全球第二大氧化铝生产商。近几年来,公司自有资源保障能力有大幅度提高,铝土矿自给率达到50%以上。2013年公司新增国内铝土矿资源3660万吨。海外铝土矿资源开发方面, 公司全资子公司中铝香港与印度尼西亚Indonusa 公司合作控制铝土矿资源,铝土矿矿山已投入生产;中铝香港与老挝服务有限公司成立的合资公司正在开展矿区资源勘探工作。2014年公司建设贵州分公司、中州分公司和山西华兴铝业三大矿山,以提高铝土矿自供比例和供矿品质。非募投项目计划2015年新增铝土矿产能280万吨。2014年山西华兴铝业80万吨氧化铝生产线达标达产、贵州清镇160万吨氧化铝项目计划2015年6月底具备试生产条件。调整优化电解铝业务。公司是中国最大的原铝生产商。电解铝生产用电成本达到总成本的40%以上,现阶段中国电解铝产业的竞争已经成为用电成本或用电模式的竞争。在我国电解铝企业的多种用电模式下,采用自备电厂配套局域网的供电方式最具成本竞争优势,采用网电的供电方式成本最高,两者吨铝成本相差数千元以上。公司可以采用自备电厂配套局域网供电方式组织生产,用电成本具有绝对优势。公司包头铝业自备电厂项目2×330MW自备机组于2014年6月份投产、华泽铝业2×350MW自备机组获得路条、包头铝业签署50万吨铝合金产品和4×350MW发电机组项目合作协议、宁夏能源银星电厂2×660MW向浙江供电项目获得核准。2014年公司原铝产品产量338万吨,电解铝制造成本同比下降4.03%。

　　4、业绩下滑,计提大额资产减值准备为主要原因之一。2014年公司生产氧化铝1202万吨,化学品氧化铝182万吨,原铝产量338万吨。2014年营业收入1417.72亿元,同比下降18.07%,主要原因是公司2013年6月处置铝加工业务导致报告期营业收入中未包括铝加工板块收入,以及本年产品销售价格降低和销售量减少;实现归属于上市公司股东净利润-162.17亿元,主要系产品售价下滑、大额长期资产计提减值准备、三项费用较高所致。

　　5、剥离落后产能,利好公司业绩改善。公司于2014年年底公告,控股子公司中铝宁能拟在产权交易所公开挂牌出售宁电硅业、宁电光伏材料、宁电硅材料及银星多晶硅四家硅产业子公司的股权。截止2014年3月31日,宁电硅业资产总额为1935.61万元,负债总额为1425.22万元,所有者权益为510.39万元;宁电光伏材料资产总额为7.92亿元,负债总额为7.60亿元,所有者权益为3170.73万元。宁电硅材料资产总额为6.81亿元,负债总额为5.66亿元,所有者权益为1.14亿元;银星多晶硅资产总额为3.72亿元,负债总额为5.96亿元,所有者权益为-2.25亿元。尽管此次剥离的资产并非中国铝业的核心资产,且负债总额、权益净资产等占比小,对公司业绩帮助有限。但公司剥离落后产能的举动显示出其努力改变现有经营状况的决心,预计将来公司剥离落后产能的措施将会延续,业绩有改善的预期。

　　盈利预测:三点逻辑支持公司未来业绩改善,扭亏为盈。第一,剥离落后产能。公司未来有望继续淘汰落后产能,剥离亏损子公司;第二,电改政策实施在即,公司作为电解铝龙头将直接受益成本下降;第三,铝价触底反弹预期强。公司盈利能力将得到改善。预计公司2015-16年EPS分别为0.15元和0.17元,参照同行业云铝股份、闽发铝业、焦作万方滚动PE为56.80倍、62.70倍、38.54倍。我们给予公司2015年70倍PE,目标价为10.50元,上调至“买入”评级。

　　主要风险:铝价大幅波动风险。公司盈利能力持续下滑风险。