二季度基本面好转预期进入兑现阶段，在下游低库存和需求企稳回暖叠加之下，整体供需环境继续好转，煤价仍将反弹，但考虑到去产能的长期性以及需求复苏的强度，我们认为向上空间较为有限。（1）供给侧改革已经对短期产生效果。中长期看，如果严格关闭非法产能，重新核定生产煤矿产能，煤矿总规模有望缩减至41亿吨，理想状态下十三五供需将基本走向平衡，相比而言，去产能对焦煤影响更大。（2）短期下游需求以及开始企稳反弹，但道路不会平坦。其中两个重要因素是：拉动本轮需求企稳的房地产投资可持续性；电力消费结构继续向可再生能源倾斜，对煤炭形成挤压，需求增长的空间有限。

 

　　在供给侧改革深入推进的同时，我们也看到行政性去产能带来的不确定性因素依然存在：煤炭进口冲击、国内煤炭企业成本上升、政策约束力。其一，落后产能还未淘汰煤价上涨就以先行，博弈的结果，很可能导致产能出清延迟；其二是限产导致煤炭开采成本提升、降低企业效率；其三是国内煤炭企业的竞争力相对削弱，海外煤炭受益。此外，信贷数据的高增长所带来的通胀预期增强，构成外部风险之一。

 

　　综合煤炭供需基本面的变化以及对政策的理解，二季度是一个兑现窗口期，建议“标配”煤炭，主要考虑以下因素：一是整体基本面环比改善，下游需求反弹，供给端去产能产生效果；二是供给侧改革政策落地，国企改革和兼并重组的故事多；三是煤炭行业一季度相对收益明显但绝对涨幅不大。我们建议配置基本面改善明显、弹性较大的焦煤公司：西山煤电（焦煤龙头）、冀中能源（焦煤弹性大）、阳泉煤业（喷吹煤）、盘江股份（区域焦煤）、兖州煤业（海外焦煤受益）、开滦股份（焦煤焦炭弹性）。