自产煤外购煤并进，煤炭售价上涨受益于销售结构进一步优化。2011 年自产商品煤产量2.819 亿吨，同比增长14.8%；公司充分利用铁路港航运输优势，扩大销售区域，加大外购煤销售力度；去年共实现煤炭销量3.873亿吨，同比增长23.7%。2011 年公司克服综合合同煤价下跌及新注入褐煤产能热值较低的负面影响，实现煤炭综合售价435.8 元/吨，同比增长6.4%，主要受益于销售结构进一步优化，一方面现货销售比例由2010 年42.7%上升至54.3%，另一方面现货下水煤销售比例由2010 年23.3%上升至32.2%。2012 年初注入资产没有可以立即贡献产量的煤矿，故公司自产商品煤增量主要通过现有煤矿增产和扩能改造实现，预计同比增长约4%。
增产的矿井主要有大柳塔煤矿、锦界煤矿、宝日希勒露天矿、北电胜利露天矿及哈尔乌素露天矿。
电力装机持续扩张及上网电价不断上调对业绩增长推动将日愈显著。2010年以来公司加快了对电力行业的扩张和兼并，并购策略是抢占经济发达、高负荷、高电价沿海沿江内地优质电源点。在电力的低谷期扩张兼并，能大大降低收购成本，同时也把煤电整个产业链利润锁定。公司2011 年完成了一系列电厂新建及收购项目，装机容量同比增长30%。把握南方水力发电不足的有利机遇加强电力营销，发电售电量同比增长27%，平均电价同比增长6.4%。去年上网电价上调2.6 分提高2012EPS 约0.12 元，测算每上调1 分/千瓦时增厚EPS 约0.07 元。2012 年公司将继续新建电厂投运和并购新的电源点，规划售电量同比增长19%，售电量增加的主要发电公司为陈家港电厂、孟津电力、神皖能源公司及巴蜀电力公司等。
预计公司2012-2014年EPS分别为2.50、2.78、3.29元/股，对应2012-2014年PE 分别为10.4 倍、9.3 倍、7.9 倍。低于行业平均，维持买入评级。
风险提示：合同现货煤价下跌，资产注入慢于预期，资源税改革。
