板块上有压力下有支撑，在找到新的基本面或政策催化剂之前，有继续盘整回调的需求。国内经济总体偏弱但通胀缓解为政策放松提供了空间，欧债风险大幅下降且美国经济继续好转，板块短期具有一定支撑。但由于行业基本面偏弱、当前估值接近合理水平，而市场预期尚有下调空间（市场2012 年盈利预期普遍高于我们预期），预计近期盘整为主，未来走势将主要取决于政策和基本面。维持“低估值+业绩确定+个股催化剂”的选股思路，A 股依次为兰花科创、阳泉煤业、中国神华和兖州煤业；H 股依次为中国神华、兖州煤业和恒鼎实业，短期继续建议对中煤能源获利了结。
    国内经济放缓明显，政策放松必要性上升，而通胀回落提供了较大空间。1-2 月VAI 同比增速较去年12 月回落1.4 个百分点至11.4%，回落幅度大于历史均值；FAI 同比增速有所反弹，但主要由房地产投资拉动（制造业和基础设施投资增速均普遍下滑），而房地产投资存在较大的下行风险；进出口同比增速明显放缓，尤其是出口，表明外需不容乐观；受到低基数影响，2 月M2 增速环比上升0.6 个百分点至13.0%，但流动性偏紧局面并未显著改善，其中新增信贷显著偏低。经济偏弱以及信贷需求下降使得政策放松必要性上升，而2 月CPI 环比下降1.3 个百分点至3.2%，通胀下行趋势明确，为货币总量进一步放松也提供了较大空间。
    欧债风险进一步释放，美国经济继续复苏但短期增速面临回调。3 月9 日希腊宣布私人部门换债率达到85.8%，同时希腊政府启动集体行动条款(CAC)，希腊债券互换参与率将达95.7%，随后欧盟批准向希腊发放355 亿欧元贷款，短期希腊债务风险继续大幅释放。2 月底第二轮LTRO 后，欧洲银行间流动性显著改善，且欧央行不排除未来再推出LTRO的可能性。美国方面，首申失业金4 周平均人数连续17 周低于40 万，就业市场持续改善有助于推动美国经济继续温和复苏。但由于住房投资冬后回调以及油价上涨对消费的抑制，预计一季度美国经济增速将放缓。
    动力煤价格小幅反弹，炼焦煤价格仍有下行压力，无烟煤价格将高位运行。随着工厂陆续开工和大秦铁路即将检修，动力煤价格有望继续小幅反弹。近期国际油价维持高位将为国内煤价提供支撑，但由于近期国际动力煤价格快速下跌，以及电厂和港口库存仍维持高位，动力煤价格上涨动力不足。受到钢铁行业传统旺季的拉动，2 月日均粗钢产量环比有所回升。但房地产投资增速仍面临较大的下行风险，未来钢铁需求可能持续低迷。此外，当前钢厂焦煤库存较高（32家重点钢厂焦煤库存为645 万吨，为2011 年4 月以来最高），而国际焦煤价格持续回落并低于国内，预计焦煤价格仍有下行压力。春耕到来，无烟煤需求继续回升，预计价格将高位运行。
    A 股组合：股票排序为兰花科创、阳泉煤业、中国神华和兖州煤业。兰花科创大宁矿将确保业绩快速增长，尿素业务将受益于春耕行情，当前估值便宜，2012 年P/E 为13.1 倍；阳泉煤业产量将稳步增长，资产注入空间大，目前估值仍有一定安全边际，2012 年P/E 为16.1 倍；中国神华经营稳健、执行力强、一体化模式独特且不断深化，并拥有集团的大力支持，当前估值便宜，具有较好的长期投资价值，2012 年P/E 仅11.6 倍；兖州煤业2012 年面临澳洲资源税和碳税压力，但GCL 收购后的经营管理提升将带来显著的协同效益，长期增长前景良好，而国内煤价企稳将缓解业绩压力，2012 年P/E 为16.1 倍。

    H 股组合：股票排序为中国神华、兖州煤业和恒鼎实业，短期获利了结中煤能源，等待回调后再逢低介入。中国神华长期稳健增长，拥有集团大力支持，具有攻防兼备的特征，前期涨幅较小，2012 年P/E 为11.8 倍；兖州煤业对外扩张持续推进，国内煤价企稳有助于缓解业绩压力，GCL 收购后的经营管理提升将带来显著的协同效益，长期增长前景良好，但国际煤价走势具有一定不确定性，2012 年P/E 仅8.6 倍；恒鼎实业产量较快增长，目前估值便宜，2012 年P/E 仅6.2 倍，但增产进程容易受到天灾和政策等不可控因素的影响。中煤能源市场对2012 年预期过高，当前估值已反映了市场乐观的情绪，关注年报指引，继续建议短期获利了结，待回调后再逢低介入。
    经济放缓幅度超预期；节能减排力度超预期；煤炭资源税改革超预期；欧债危机恶化。