一、煤炭供给侧改革思路猜想
现在我们在讨论政策对市场的影响如何如何，过去的已经过去，未来要想把握政策调控下的市场方向，必须要明白政策调控的目的和初衷，并根据当前调控的进程去判断未来的方向。
（一）煤炭供给侧改革初衷
2016年1年，克强总理在太原组织召开了关于化解煤炭、钢铁行业过剩产能问题的专题会议，随即提出了一系列政策手段。回顾下当时的开会背景，2015年末、2016年初煤炭价格跌至近几年的低点，秦皇岛5500大卡动力煤价格跌破350元/吨，据此倒算到产地，几乎所有的煤矿都处于亏损现金流的状态，甚至包括一些千万吨级的先进大矿。 市场也是在那个时候开始悄悄的发生变化。当时螺纹的价格跌破1600元，也处于很多钢厂的现金成本以下。由此引发的问题包括全行业大幅亏损，降薪、欠薪大面积发生，还款能力大幅下降，不良贷款攀升，彼时，部分大型国企依然能够凭借行业地位和国有背景以融资方式增加现金流，但这也是拆东墙补西墙，不解决根本问题。在山西企业组团在北京、上海路演之时，企业现金流已经极度紧张，如果没有政府支持和行业好转，将引发严重的连锁反应。以吨煤产能对应1000元资产的比例估算（仅仅是估算），全国56亿产能，剔除部分在建产能，总资产保守在40000亿元，资产负债率平均在70%以上，负债规模达2.8万亿以上，其中又以银行融资为主。如果煤价、钢价在底部再持续半年到一年的时间，那么债务违约的企业就远不止川煤、东北特钢、渤海钢铁等。由此引发的大面积债务违约极可能掀起一场金融危机。这个资产规模的估算还仅限于煤矿，并没有包括产业链上的企业。另一个问题是社会安定团结将受到影响，煤炭行业是一个劳动密集型行业，而且国企占比大，行业从业人员数以百万计，而且集中度很高，在主产区存在着大量的煤城，一旦行业出现破产潮，将引发极其严重的社会问题。
因此，我认为煤炭供给侧改革最主要的初衷就是解决这两个问题，两个问题最终可归结于企业效益这一个问题。
（二）供给侧改革的主要手段
2016年1月提出的供给侧改革的主要手段有：一是严控新增产能。要在过去三年已化解钢铁9千多万吨、煤炭2亿多吨产能基础上，进一步加大力度，认真论证并合理确定未来三年钢铁、煤炭行业化解过剩产能目标。根据市场需求，设定钢铁和煤炭全国总量“天花板”。国家2013年以来已停止备案新增产能的钢铁项目，要加强督查落实，严格问责。原则上停止审批新建煤矿、新增产能技术改造和煤矿生产能力核增项目。二是淘汰落后产能。对环保、能耗、安全生产达不到标准和生产不合格或淘汰类钢铁产能要依法依规有序关停退出，拆除动力装置。凡采用国家禁止的采煤方法、工艺且无法实施技术改造或安全生产不合格的煤矿要坚决关闭淘汰，彻底封闭井口。应依法关停的十三类落后小煤矿，必须在2016年落实到位。三是优化存量产能。理顺要素价格市场形成机制，提高产业准入能耗、物耗、水耗和生态环保标准，促进企业产品升级，加快向高端、智能、绿色方向转型转产。鼓励企业开展上下游兼并重组，提高产业集中度。引导扭亏无望企业主动退出。四是开拓产能利用空间。支持企业利用“互联网+”、国际产能合作和装备走出去等，积极拓展国内外市场。五是创造新的就业空间，为钢煤企业人员转岗提供支撑，支持传统企业开展“双创”。
 2016年4月，政府提出276工作日制度，山西率先在全国组织实施，同时，以焦煤为代表的煤炭价格开始大幅上涨，接下来随着夏季需求增加，动力煤价格逐步攀升。不论从时点上，还从政策本身出发，276政策看起来都像是引起煤炭产量下降的主要原因，也被外界认为是主因。然而，根据对大量样本矿的调研和分析，因为276政策而减产的正常合法验收矿井数量是极少的，这点也可以通过很多公开数据去验证，比如各大煤企的发债募集报告等。注意，我说的是单矿矿井产量没降，并不是说总产量没降，换言之，引起产量下降的不是276工作日制度。
那么引起煤炭产量下降的原因是什么呢？通过我们的跟踪、分析，结论是违规矿井和市场作用。
（1）违规矿井
违规矿井到底有多少呢？鬼才知道。首先，违规矿井是大量存在的，以山西的产量和批复验收产能为例，年产量规模远高于批复产能规模，期间差额一定有为数不少的手续不全矿井。我身边也有矿井是因为环保、批复等原因停产的。其次，通过减量置换文件中提到的几种置换方式可以看到，未批先建、手续不全的矿井肯定是存在的。当时山西因为没有采矿证而被强行关闭的矿井也有一些，印象中国家下的名单是16座煤矿。因此，因政策红线而关停的矿不在少数，且这部分产能一旦退出，短期内很难复产，这其实是导致2016年后半年放开先建产能和一级安全标准化矿井后产量无法增加的主要原因。
（2）市场作用
持续的价格下跌使很多企业成本倒挂，出现现金流亏损严重的情况，不断侵蚀企业的资金。短时间的亏损企业可以扛，但是积年累月的亏损，如果没有充足资金的话，结果只能停产。2015年末，大量企业资金紧张，生产性投入减少，掘进尺度不够，备采面不足，甚至有的矿只有一套工作面设备，换面速度极慢。部分地区的煤矿，出现大面积停产的现象。由于资金紧张且融资难度极大，在2016年煤价好转后，大量企业因资金问题无法复产，这也是导致价增量不增的一个主要原因。即使在现在，山西七大煤业的融资环境也依然不是那么宽松，更别说民企了。
（3）小结
产量下降主要是由上述两个原因导致的，第一个属于政策红线，需要靠政策松绑来解决，是未来政策调控产量的可控手段，但安全、环保问题是硬杠杠，也不是发哥一个人说了算的。市场因素则受利益驱动，随着价格上涨和时间推移会慢慢释放，至于量是多少只能跟踪观察。所以呢，产量的释放不是一蹴而就的事情，是需要过程和时间的。
（三）未来政策猜想
2016年实施供给侧改革以来，煤价已经三次上冲，如果说2016年末的价格失控是因为没有调控窗口的话，那么正在发生的2017年7月煤价上涨则应该是监管层意料之中的，换句话说是默许的。
接下来我们回到供给侧改革的初衷，是要解决行业下行带来的债务风险和社会问题，那么这些问题现在解决了吗？以山西七大煤业为例，融资余额仍在持续增加，工人工资已经有所起色，欠薪问题得到缓解，但债务风险依然很大。原因在于债务杠杆高，财务费用大，千亿规模的融资每年仅财务费用就大几十亿元，现对于几百亿的煤炭收入，确实是个不小的数字。此外，虽然煤企业绩频传捷报，但是融资环境并没有因此好转，很多金融结构借机收贷，可想而知，如果此时行业再次下行，债权人将一窝蜂的涌上来。因此，个人猜测在政策发哥并不希望看到煤价大幅下跌，高煤价带来的问题要比低煤价少得多。近期全国普遍的上网电价上调，也为煤炭价格上涨留出了一些空间。
基于此，调控供给的手段将持续偏紧，在严格执行减量置换和环保、安全检查的背景下，有效新增产能增幅有限，价格有望在较高下沿和较高上沿的区间内波动。
二、下半年煤炭价格走势分析
目前煤价经历了7月份的上涨后，在高位盘整或小幅回落。进入三季度后，9月、10月将进入新的淡季，需求将大幅回落，将直接导致价格回落。11月、12月随着供暖季的高需求，煤价有望再次大幅上涨，最终完成2017年的走势。
判断依据：基于对供给侧改革目的的判断，认为供给方面产量将继续小幅增长，新增产能大幅增加的空间不大，原因在于减量置换政策的有效执行，即便有新增产能投放也是以减量为基础。当然，四川、云贵、河北等地之前退出的产能还是能够置换出一定量的新增产能出来。需求方面，季节性变化明显，就动力煤而言，9月、10月属于淡季，较夏季旺季仅动力煤的单月需求减少就超过2000万吨以上，在当前紧平衡的情况下，需求的大幅回落价格下跌是一定的，但这并不意味着冬季不会上涨。根据煤炭月度消耗情况，12月份是一年当中耗煤最高的月份，供暖季的高需求势必拉高煤价，最终的判断要依靠跟踪的供需数据来下结论。
三、期货盘面分析
从目前的盘面看，09和01合约都大幅贴水，操作上主要有这样几种思路。
1、多09
单纯多09的投资者认为目前仍处于大幅贴水状态，而且8月份长协购煤价格上涨，是目前盘面价格的有力支撑，因此选择做多。个人观点：这么想是没问题的，但是现货价格高点基本确定，即使来一波修复贴水的行情，也不过20-30元左右的涨幅空间，而且临近交割月，行情可能大幅波动，这钱挣得可能会很心跳，如果现货价格再持续下跌，那么空间更是有限。
2、多01
如果供给不发生大的变化，01价格肯定是要涨的，但是那不是现在的事儿，是11月份以后的事儿。目前煤炭价格依然处于红色区间，在发哥对动力煤市场不断调控的背景下，期货升水是面临政策挑战的，但是接下来的9月、10月需求回落又是一定的，就像4月、5月，价格回调也基本是一定的，如果盘面价格不回落，那么可能会被扣上利用期货市场操纵价格的帽子。因此，个人认为在价格处于红色区间及蓝色区间时，贴水是一个正常的状态，那么多01的时点则不应该是现在。
3、空01
目前在01大幅贴水的情况下空01看起来风险还是挺大的，但是随着9月、10月的需求淡季来临，未来一段时间现货价格持续下跌也是基本确定的，在升水存在政策风险的情况下，贴水做空是唯一选择，当然面临的风险肯定比旺季来临时做多的风险看起来要大一些，但是想等到升水再空，可能性是不大的。
4、空09、多01
结合上面的分析，09目前深贴水而且下有支撑，空的盈利空间极小；01在现货下行背景下，升的概率也不大。借此想表达一个经验，就是不要用长期的走势去解释短期的行情，即使未来01 100%涨到700，当现货在10月跌到500时01也不一定会大幅升水。
2017年8月5日