一
经济基本面对煤炭需求拉动力度呈趋弱态势

1
房屋新开工面积增幅回落，对煤炭需求的支撑力度将不断减弱
据国家统计局数据，1-7月商品房销售面积和房屋新开工面积同比分别增长14%和8.0%，增速比上半年回落2.1和2.6个百分点，测算7月份同比分别增长2%和下降4.9%，同比增幅比上月分别回落19.4和18.9个百分点，当月环比分别下降41%和28.7%，回归到比正常趋势下的水平略低的位势上，说明房地产市场的非理性倾向正在得以纠正。判断今后几个月房地产市场将逐步回归理性，商品房销售面积和房屋新开工面积的同比增幅的回落幅度或将比上半年有所加大，房地产业对煤炭需求的支撑力度将不断减弱。
2
目前基础设施投资建设仍是稳增长的主要力量，但后期略减弱的可能性较大。
今年以来单位新开工项目的计划总投资呈不断上升趋势，7月份房地产新开工出现负增长，而新开工计划总投资同比增速达到19.9%，这意味着新开工项目中单体规模较大的基础设施项目所占比例上升，基础设施投资增速明显回落的可能性不大。但随着房地产市场向理性方向发展，卖地收入增势或将有所减弱，近期环保监管全面趋严，在一定程度上会影响GDP增速及政府收入，在PPP机制一时尚难以担当大任的情况下，基础设施建设规模明显扩张的可能性不大，我们预计今后几个月基础设施建设对整个建设规模仍将保持较强的支撑，但支撑力度略有减弱的可能性较大。

3
终端消费和外贸出口对煤炭需求拉动力度进一步加大的可能性不大。
终端消费和外贸出口通过带动工业生产及用电量增长，来带动火电和其它有关重工业产品的增长，从而拉动煤炭需求，但其拉动力度明显弱于投资建设的拉动力度。6月份终端消费好转应该与商品房销售好转有关，7月份随着商品房销售降温，终端消费增速也相应有所回落，判断下一步仍将呈稳中回落势头。上半年外贸出口改善既是我国通过产品创新增强竞争力的结果，也是受益于世界经济复苏，同时也与之前的汇率波动有关，预计外贸出口总体上还将保持快速增长，但增速略有回落的可能性较大。

二
非化石能源对煤电的替代作用依然强健，新增太阳能发电装机大幅增长。

非化石发电保持较快增长速度，挤压动力煤需求。根据中电联数据，1-7月，全国基建新增发电生产能力6884万千瓦，比上年同期多投产409万千瓦。其中：水电669万千瓦、火电1884万千瓦、核电109万千瓦、风电730万千瓦、太阳能发电3492万千瓦（累计同比增长66%），水电、风电和太阳能发电分别比上年同期多投产148、49和1366万千瓦，火电和核电分别比上年同期少投产931和223万千瓦。在国家政策指引下，“变输煤为输电”，特高压输电建设不断加快。判断2017年经济基本面前高后稳可能性较大，而非化石发电具有发电优先权，并将继续挤压煤电的市场空间。综上，判断非化石发电对煤电的替代仍将延续，基于结构性替代的电煤需求仍将继续下降。

三
气候因素将使动力煤需求出现波动，近期明显减量的可能性较大。

中国气象局发布数据显示，7月份全国平均气温为1961年以来同期最高，全国大范围的高温使得用电负荷大幅上升，当月发电量同比增长10.4%，其中火电增长11.9%。7月份来水较去年减少8%，水电出力低于预期，同比仅增长1.1%。8月份气温较常年继续明显偏高，降水虽然较多，但大多集中在东北东部以及江南中东部等地，水电出力虽有增加，但仍不理想。8月1-20日水电同比增长4.1%、环比-3.5%，火电同比5.6%、环比-3.9%。总体看来，迎峰度夏期间气候因素对煤炭需求形成异常加量已成定局，但气候的影响都是阶段性的，目前的异常加量，也预示着后期出现明显减量的可能性较大。总体上，气候因素将使动力煤需求出现季节性波动，其中9、10月份动力煤需求环比走低，10月下半月进入采购旺季，11月份进入冬季耗煤旺季。

四
炼焦煤需求即将越过峰值，开始回落。

据统计局数据，2017年1-7月粗钢、生铁产量同比增长5.1%、3.5%。测算2017年1-7月炼焦煤消费量3.56亿吨，同比增长1.3%，高于去年全年-0.2%的增速，但低于年初预期，主要是清理“地条钢”并未对炼焦煤需求带来结构性增量，废钢利用量并未因清理“地条钢”而减少，反而出现大幅增长，据统计，今年上半年，我国废钢铁消耗总量6224万吨，同比增长46.1%；废钢单耗为148.3千克/吨，同比升高39.1%；废钢比为14.7 %，较去年同期增加3.7个百分点。废钢利用量加大，应该是生铁产量增幅明显低于粗钢的原因。近两个月钢铁、焦炭行情较好，企业生产积极性较高，补库存过程中带动了炼焦煤需求，目前正是今年内的炼焦煤需求峰区。未来几个月环保督查、防治雾霾将压低钢铁、焦炭行业开工率，冬季也是建筑施工淡季，钢铁、焦炭生产规模即将越过峰值，开始回落，炼焦煤需求也将随之有所回落，与动力煤会出现冬季耗煤旺季不同，炼焦煤将因环保、治霾和冬季建筑施工淡季而进入需求淡季。 

综上
判断经济基本面对煤炭需求拉动呈逐步减弱趋势，鉴于目前气候因素对煤炭需求形成异常加量，后期形成明显减量的可能性极大，今后几个月煤炭需求比目前偏弱的可能性较大，预计全年需求量与上年基本持平或小幅增长。