第一，经济基本面对煤炭需求拉动力度呈趋弱态势。

一是房地产市场趋弱态势愈加明朗。据国家统计局数据，1-8月商品房销售面积和房屋新开工面积同比分别增长12.7%和7.6%，增速比1-7月份回落1.3和0.4个百分点，测算8月份同比分别分别增长4.3%和5.3%（图10），同比增幅比上月分别升高2.3和10.2个百分点，但相对于上半年水平仍然处在低位，当月环比分别增长4.3%和下降0.2%。总体看，今年上半年房地产市场的火旺局面正在得以明显冷却。目前我国房地产市场仍然存在需求预支、建设超前、房价收入比偏高等非理性成分。今年以来房地产去库存效果明显，截至8月底，全国商品房待售面积可供销售4.2个月（图11），比上年底减少0.8个月，比2015年末峰值减少2.2个月，但与历年可供销售月数比，目前库存仍然明显偏高，三、四线城市的去库存压力依然较大，而且，去年始于一、二线城市的房价上涨今年漫延到不限购的三、四线城市，说明房价上涨预期尚未根本动摇；目前房地产去库存在一定程度是得益于涨价预期催化的大量投机性、预支性需求，房屋用来满足投机性、预支性需求，本质上只是库存转移而非真正的去库存，理性的房地产调控，应在维持房价总体平稳的前提下、在更大程度上依靠存量住房来满足刚性住房需求，就此而言，今年上半年房屋新开工面积保持两位数增长，不符合扼杀“灰犀牛”的战略方针，7、8月份数据说明房地产市场的非理性倾向正在得以纠正。近期以来通常在季度末月各项经济指标的同比增幅会升高，即使如此，基于7、8月份商品房销售面积和房屋新开工面积同比增幅大幅回落的既定态势，仍可判断今后几个月的回落幅度将比上半年有所加大，房地产业对煤炭需求的支撑力度将不断减弱
二是政府收入最佳期正在过去，建设项目新开工走弱，基础设施建设仍是主要支撑力量，但不断减弱的势头也已基本确立。2017年1-8月份新开工项目计划总投资同比增长2.2%，比上年全年回落18.7个百分点；测算8月份同比增长4.2%（图12），比7月份增幅回落15.7个百分点。今年前7个月单位项目的计划投资额总体上呈不断上升趋势，反映大型项目在新开工项目中所占比例上升，但8月份出现下降（图13），或是新开工项目结构正在发生明显变化，基础设施项目开工势头正在走弱。今年以来基础设施建设增幅保持相对高位，主要是地方政府建设资金比较宽裕；8月份基础设施投资完成额增幅回落（图12），同时新开工走弱，与政府收入减少高度相关。1-8月份地方政府土地收入2.71万亿元、同比增长33.3%，增幅比上年全年升高20.5个百分点；其中8月份增长37.3%，增幅比7月份回落15.7个百分点，环比大幅下降。1-8月份全国一般性财政收入增长9.8%，增幅比上年全年升高5.3个百分点；其中8月份增长7.2%，增幅比7月份回落2.9个百分点，环比亦大幅下降。1-8月份地方政府的一般性财政支出增长13.9%、政府性基金支出增长31.1%，增幅比上年全年分别升高7.7个和14.3百分点；其中8月份分别增长2.4%和46.4%，增幅比7月份分别回落2.8个百分点和升高0.3个百分点，二者合计当月同比增长12.1%，增幅比上月回落2.1个百分点。可见，1-7月份地方政府预算内资金面明显改善，但8月份资金面有趋紧苗头。预算内资金直接决定地方政府搞建设的资本金，进而影响融资额及基础设施建设。分析8月份地方政府资金面趋紧的原因，房地产冷却应该具有决定性作用，环保检查全面趋严也是重要因素。

 
三是终端消费和外贸出口对煤炭需求拉动力度进一步加大的可能性不大。终端消费和外贸出口通过带动工业生产及用电量增长，来带动火电和其它有关重工业产品的增长，从而拉动煤炭需求，但其拉动力度明显弱于投资建设的拉动力度。7、8月份随着商品房销售降温，终端消费增速也相应回落，判断下一步仍将呈稳中回落势头。上半年外贸出口改善既是我国通过产品创新增强竞争力的结果，也是受益于世界经济复苏，同时也与之前的汇率波动有关，预计外贸出口总体上还将保持快速增长，但增速略有回落的可能性较大。
综上，今后几个月房地产市场回归理性、支撑基础设施投资的政府收入趋弱，经济基本面对煤炭需求拉动力度不断减弱的势头将逐渐明朗。

第二，非化石能源对煤电的替代作用依然强健。
非化石发电保持较快增长速度，挤压动力煤需求。根据中电联数据，1-8月，全国基建新增发电生产能力8167万千瓦，比上年同期多投产1314万千瓦。其中：水电782万千瓦、火电2589万千瓦、核电109万千瓦、风电859万千瓦、太阳能发电3828万千瓦（累计同比增长75.7%），水电、风电和太阳能发电分别比上年同期多投产52、117和1649万千瓦，火电和核电分别比上年同期少投产286和218万千瓦。目前非化石能源消纳存在瓶颈，三北地区弃风弃光严重，西南地区弃水严重，2016年上半年，弃风弃光弃水总量超过400亿千万时，目前特高压输电建设不断加快，将有助于缓解这一矛盾。预计到今年年底，纳入大气污染防治行动计划的“四交四直”特高压工程将全部投产，每年可向中东部地区送电近4000亿千瓦时，减少中东部发电用煤1.8亿吨/年。特高压送电不仅提高了风电、光电的利用率，也在水电不足时是加强了替代作用，这也不断的挤压了煤电的增长空间。判断2017年经济基本面前高后稳可能性较大，而非化石发电具有发电优先权，并将继续挤压煤电的市场空间。综上，判断非化石发电对煤电的替代仍将延续，基于结构性替代的电煤需求仍将继续下降。

第三，钢铁生产及炼焦煤需求正在进入淡季，回落幅度大于往年。
近期召开的国务院常务会议指出要坚定不移去过剩产能，发展改革委、工业和信息化部要彻底清查未纳入“地条钢”清单的落后钢铁产能，一旦发现从严处理，并严肃问责，防止死灰复燃。加上地毯式环保督察、采暖限产等一系列措施出台，对秋冬季钢铁供应量影响较大。据中国冶金报测算，今年采暖季节全国钢材产量预计下降4780万-6260万吨，生铁和粗钢的供给同比下降10%以上。未来几个月环保督查、防治雾霾将压低钢铁、焦炭行业开工率，冬季也是建筑施工淡季，钢铁、焦炭生产势必环比走低。前期炼焦煤需求保持旺盛，主要原因是钢铁企业针对即将到来的冬季限产而提早开路马力生产以补、备库存，从粗钢旬报数据看，目前钢铁生产最高峰已过（图14），8月下旬和9月上旬平均产量比8月中旬下降3.1%，可见钢铁、焦炭生产规模已经越过峰值、开始回落，炼焦煤需求也将随之有所回落，与动力煤会出现冬季耗煤旺季不同，炼焦煤将因环保、治霾和冬季建筑施工淡季而进入需求淡季，而且，由于前期补、备库存引致的阶段性高峰，后期环比回落幅度可能会明显大于往年。


第四，气候因素削弱，动力煤需求环比正在下降，冬季会出现季节性回升，但回升幅度可能不及往年。
9月入秋后，高温天气明显减少，电力需求下降。高频数据显示，9月1-20日火力发电同比增长5.3%、环比下降4.0%，水电同比增4.1%、环比降3.5%。从气候变化情况来看，10月火电的耗煤水平处于较低水平，煤炭需求处于淡季。但是目前煤企库存偏低、局部地区资源紧张，在大秦线检修以及冬储煤前夕，电厂补库存心切，旺盛补库存需求或将抚平淡季低谷。11、12月份进入冬季储煤、耗煤旺季，如果今冬气温偏低，则气候因素将再次成为煤炭需求的加量因素。
但我们判断，今年冬季动力煤消费水平的回升幅度可能不及往年。一是如前所述，今年冬季钢铁生产的回落幅度较大。二是同样基于环保的原因，预计建材和其它零散耗煤用户在冬季也会被限制生产、减少用煤。三是从需求侧看，如前所述，经济基本面对高载能产业的拉动力度将逐步趋弱，这决定了工业用电量环比走势也会相对偏弱；从供应侧看，钢铁、建材和其它有可能引致污染在企业限产、停工，势必影响全社会用电量；据此，预估今年冬季用电量、发电量环比增幅会小于往年，在非化石发电对煤电的结构性替代仍在逐步推进，尤其是水电出力好于前期，将使燃煤发电的环比增幅低于正常水平，进而决定了冬季动力煤消费水平的环比升幅低于正常水平。