新型煤化工处于发展起步阶段，产能规划初具规模。经过数十年示范性发展，新型煤化工项目初具规模，但多未实现规模化商业发展。在各煤化工项目中，煤制烯烃发展最为成熟，可实现规模化商业发展，目前实际产能约1242万吨/年；煤制气、油、芳烃技术壁垒较高，经济效益较低，商业化运行仍需政策继续扶持；煤制乙二醇具有高需求缺口、低成本工艺，后续发展可能性最高，目前实际产能约270万吨/年，发展潜力广阔。

政策导向逐步回暖，煤化工潜在市场空间广阔。在技术水平提升、政策支持的背景下，新型煤化工得到快速发展，市场前景广阔。2016年起环保部环评开闸，国家对煤化工项目的态度逐渐转暖，结合煤化工“十三五”建设规划，我们预计2018年-2020年间煤制烯烃、煤制乙二醇、煤制油的市场空间分别为1181亿元、1060亿元、419亿元，至2020年煤化工潜在市场空间累计达2660亿元。

高油价推动煤化工经济性提升，煤制乙二醇项目投资最具发展前景。化工行业属于成本驱动型行业，项目经济效益同原油价格相关，原油价格越高，煤化工经济性越强。油价上升传导至下游石化产品价格端，导致煤化工成本优势大增。据测算当油价位于60~70美元/桶时，现代煤化工初具经济竞争力。目前油价持续保持上升趋势，截止至2018年7月9日布伦特原油价格为78.07美元/桶，煤化工经济竞争力显著。各煤化工项目中，煤制乙二醇因其生产成本低、需求高、投资额少、经济效益最为显著，投资意愿最强，其次为煤制烯烃。同时，新建煤制乙二醇、煤制烯烃项目审批权下放，也极大推动了煤化工项目投资。

下游公司盈利能力提升，资产负债情况大幅改善。油价上升、煤价上涨使得煤炭行业整体负债率得到改善，平均负债率自2016年起呈现下行趋势；销售净利率持续上升，由2016年年初-0.29%上升至2018年5月约13%，煤企业盈利能力提升推动，助力项目投资加速。

示范性项目先行，探索商业化发展。“十一五”起我国开始推广示范性项目，引导煤化工走向商业化发展。经过十多年示范性发展，我国煤化工项目技术日趋成熟。“十三五”期间，国家重点对煤制油、煤制天然气、低阶煤利用、煤制化学品、煤与石油综合利用以及通用技术装备6个方面进行升级示范，中西部集中布局示范项目，园区化发展打造煤化工产业基地。

投资建议：我们推荐行业景气度持续提升、估值低、业绩增长确定性高的个股，重点推荐中国化学等。

风险提示：煤化工投资规模不及预期，原油油价下滑，环保政策趋紧 。