国内商品期货日盘收盘多数上扬，黑色系期货集体飘红，铁矿石领涨期市，螺纹钢期价坚守3700元整数关口，不过，期价短暂反弹未改机构预期，分析师指出，螺纹钢期货有继续下跌的可能，1901合约或进一步下探至3500元/吨。
“阵地”频频失守 黑色系多头“怂”了？
一、螺纹钢进一步下探至3500点
8月中下旬以来，螺纹钢1901合约上冲至4400元/吨上方后阶段性见顶，随后逐步回落，但是现货端由于旺季终端需求表现尚好，现货价格在高位表现坚挺，导致期货价格大幅贴水现货。然而好景不长，进入11月以后，宏观预期叠加北方天气转冷，使得需求逐步进入淡季，东北资源南下冲击华东等地，现货价格开始大幅下跌，杭州建材更是在一天之内跌去140元/吨，那么后续螺纹钢行情将如何演绎呢？
1、高价压制需求
随着北方天气逐渐转冷，工地施工停滞，螺纹钢进入需求淡季。另外，从监测的全国水泥磨机开工率来看，也已经处于季节性下滑中，这表明螺纹钢真实性需求正慢慢走弱。在北方需求走弱的同时，北方螺纹钢资源逐步南下冲击山东、华东、华南市场，之前沈阳、杭州的螺纹钢价差也从400元/吨上方收窄至40元/吨左右。
反观投机性需求，目前上海螺纹钢现货价格仍在4300元/吨左右，距离贸易商心中比较理想的补库价位尚有距离，所以当前投机性需求仍被高价格压制。在贸易商不敢轻易补库的情况下，螺纹钢社会库存也一直在低位运行，而没有明显累积。整体来看，后续真实性需求走弱将继续带动现货价格下跌，当价格下跌至合理位置引发贸易商的投机性需求时，才能带动螺纹钢价格阶段性企稳。
2、供给压力较大
在9月之前，环保基本上贯穿前三个季度，市场对于环保的预期也一直较足。不过，随着经济承压下行，环保纠偏的声音逐渐响起，对早前京津冀及周边地区《2018—2019年秋冬季大气污染综合治理攻坚行动方案(征求意见稿)》的修改，更是扭转了之前环保趋严的一致预期。然而，上周采暖季限产正式开启之后，我们观测到全国高炉产能利用率不降反升，这与去年采暖季限产的严格执行形成鲜明对比，也证实了环保松动的逻辑。由于目前螺纹钢的生产利润仍有800元/吨左右，处于同期较高位置，也大大高出热卷的生产利润。
今年以来，随着高炉的生产受限，电炉产能投放增量可以达到2000万吨。虽然有新国标的影响，但是根据测算目前华东电炉螺纹钢利润尚可，最新电炉产能利用率在75.77%左右，高出去年同期15个百分点。在短流程产能投放叠加产能利用率上升的双重作用下，短流程供给上升。钢联最新统计的螺纹钢每周产量在345万吨/周左右，处于同期高位。整体来看，在环保松动叠加短流程供给增加的背景下，螺纹钢的供给压力也较大。
3、技术处于跌势
从螺纹钢前10名净持仓来看，净持仓自10月上旬由多转空以来，已经连续一个月处于净空状态，1901合约最新前10名净持仓为净空13.8万余手。近期，螺纹钢的下跌与持仓变化保持一致，几个主要席位的持仓也为净空。另外，从技术上说，螺纹钢1901合约跌破3800元/吨后，不断创出新低，表明市场仍处在下跌趋势中，后续1901合约或进一步下探3500元/吨。
综合以上分析，一方面，由于真实性需求走弱叠加高价格，依然抑制螺纹钢的投机性需求；另一方面，环保松动叠加短流程供给增加，导致供给压力仍较大。在两端承压的背景下，虽然目前期货价格贴水较大，但是后续贴水将主要通过现货价格下跌的方式修复。然而，在现货价格仍有较大走弱空间的背景下，螺纹钢期货有继续下跌的可能，1901合约或进一步下探至3500元/吨。(作者单位：信达期货张鹏程盛佳峰)
二、焦炭 2200点附近存在支撑
近一个月以来，焦炭期价整体维持弱势格局，验证了笔者认为2550元/吨将成为期价顶部的判断。本周焦炭期价大幅下跌，但是结合供需逻辑和升贴水状况来看，焦炭期价下跌空间有限，2200元/吨附近或存在支撑。
1、产能利用率平稳
需求端变化始终是指导焦炭价格变化的关键指标，而从历史回溯来看，全国高炉产能利用率也是与焦炭期价关系比较紧密的数据指标。数据显示，9月、10月，全国163家钢厂高炉利用率均值分别为77.9%和78.7%，而11月前3周，全国163家钢厂高炉利用率分别为78.01%、77.67%、78.5%，均值为78.06%，低于10月但高于9月。
当前已处于采暖季限产阶段，但是全国高炉产能利用率并未出现明显下滑。这是由于今年采暖季限产政策出现微调，禁止“一刀切”式的限产政策，地方政府和企业自身有了更多选择权。因此，我们可以暂且认定，当前的产能利用率水平是地方政府和企业综合考量环保考核指标和生产利润之后的结果。由此认为，产能利用率有望保持平稳，也意味着焦炭需求将保持平稳。
2、限产力度加大
供应端的变化也是影响焦炭价格的关键因素，而限产政策是影响焦炭供应端变化的关键因素。从数据来看，10月15日当周，100家焦炉产能利用率为79.33%，为近4个月的最高值，10月均值为78.83%。在利润高企的情况下，企业增产意愿较强，产能利用率的变化主要受到政策的影响。笔者据此推测，10月环保限产政策较为宽松，而11月以来特别是进入采暖季限产时段以后，政策限产的力度加大。
由于焦炭供需两端都受到限产政策的影响，所以需要综合评估。笔者认为，限产政策对焦炭供应端的影响大于其需求端，理由主要有两点：一是钢厂环保限产设备升级启动较早，能够达标的企业更多，而焦化企业特别是规模不大的独立焦化企业，在环保投入方面还需要提升；二是汾渭平原地区作为焦炭的主产区之一，今年首次被纳入采暖季限产范围，对焦炭供应的影响不容忽视。
3、库存水平正常
库存变化可以作为供需面变化的辅助指标。11月16日，样本内国内独立焦化厂库存总计为17.2万吨，10月底为21.05万吨；焦炭四港口库存总计为268.5万吨，10月底为246.2万吨；全国110家钢厂焦炭库存平均可用天数为421.77万吨，10月底为426.9万吨。从绝对量来看，当前焦炭各环节库存都处于历年同期常见水平；从变化量来看，上游环节和下游环节库存较10月均出现下降，中间环节库存有所上升。总之，从库存来看，焦炭期价找不到大幅下跌的理由。
另外，焦炭期货1901合约还有不到两个月左右的时间进入交割，基差修复也将成为后市一个关键的影响因素。比较历年来焦炭1901合约的基差修复情况，为当前的基差修复路径提供参考。通过回溯可以发现，焦炭1701和1801合约均出现了基差修复情况，临近交割时期价由深度贴水转为接近平水状态，而当前焦炭1901合约仍处于深度贴水状态，并且贴水幅度高于同期的焦炭1801和1701合约。也就是说，焦炭期价深度贴水抑制了其下跌空间。
综上所述，焦炭供需面并未恶化，价格没有继续大幅下跌的理由，而期价深度贴水为其提供了支撑，1901合约有望在2200元/吨附近止跌企稳。(作者单位：西南期货夏学钊)
三、焦煤上涨幅度较为有限
近期，在山东煤矿事故和进口煤政策调整等因素刺激下，焦煤现货价格坚挺，但是从期货方面来看，由于钢材利润快速压缩，钢厂的降价压力开始向上游传导，焦煤后期上涨幅度较为有限。
1、现货价格坚挺
今年以来，煤炭整体供给量较前期有所回升。从产量来看，1—10月全国原煤产量为28.98亿吨，相比于2017年1—10月的28.52亿吨，产量增加4600万吨。当然，相比于市场对于今年产量增加8000万吨至1亿吨的预期，仍然低很多，因为环保、安全检查等工作影响了部分时间段的煤炭产量释放。
就近期的事件性冲击而言，山东煤矿事故和进口煤政策调整对焦煤价格形成了进一步支撑。为防止龙郓煤矿冲击地压事件的再次发生，保证煤矿安全生产，山东地区42处受冲击地压威胁严重的煤矿于10月22—23日陆续收到停产通知，并且进行检查，制定防范措施，直到相关部门检查通过为止。
从进口政策来看，10月之后，政策层面要求收紧煤炭进口量的呼声与日俱增。数据显示，1—10月焦煤及褐煤累计进口量为2.52亿吨，如果按照政策要求，2018年全年煤炭进口量不超过2017年的指导思想，2017年全年进口量为2.7亿吨，则在2018年11—12月的进口量不能超过2000万吨，这意味着2018年11—12月的进口量将出现显著压缩。受进口煤政策调整的影响，蒙古焦煤的通关量持续下降，最新一期的通关量仅为161车/天。蒙古是我国焦煤主要的进口来源地，1—9月中国进口蒙古焦煤2016万吨，蒙煤进口受限使得国内的焦煤价格持续位于高位，最新一期沙河驿5号蒙古精煤报价仍然维持在1560元/吨的高位。
2、补库接近尾声
一方面，焦煤供应释放受到限制；另一方面，由于前期焦化厂的利润率维持高位，在高利润刺激和冬储囤货的双重心态影响下，焦化厂对焦煤的补库比较积极。在近期价格回调之前，焦炭价格已经创近3年新高，全国焦化行业平均利润超过700元/吨。从全国100家独立焦化厂的焦煤库存来看，10月5日当周的焦煤库存为806.73万吨，最新一期的库存已经上升到851.68万吨。焦化厂持续补库推升了焦煤需求，支撑了前期焦煤价格的坚挺，但是由于钢材价格快速下行，钢厂利润迅速压缩，利润压缩也开始向焦化厂进行传导。近期，山东、河北等地钢厂下调焦炭采购价格100—150元/吨，焦化厂利润见顶，对焦煤的补库也将接近尾声。
3、利润压缩传导
受环保放松和后期需求走弱的影响，近期钢材价格大幅下挫。以山东钢厂为例，11月1日的出厂价为4770元/吨，至最新一期下调到4150元/吨，半个月左右时间下跌超过600元/吨。钢厂的生产利润大幅压缩，热卷厂已经临近盈亏平衡线。利润压缩后，钢厂开始下调焦炭价格，促使焦化厂利润同样压缩。笔者认为，利润压缩将逐步向上游传导，焦煤向上空间已经极为有限。
笔者认为，在进口煤控制等政策影响下，焦煤现货价格短期仍然保持坚挺，但是随着钢厂利润压缩向上游传导，焦化厂对焦煤补库接近尾声，焦煤价格向上的幅度有限。
