我们认为当前煤炭供需总体平衡略偏松：动力煤现货稳中小涨，焦煤现货价格受钢铁产能恢复将逐步止跌企稳。煤炭股当前估值基本合理，市场整体配置仍略低于标配，未来资金进一步配置煤炭板块的动力主要来自于政策逐步放松所带来的经济企稳回升趋势进一步确立。建议投资者继续增配盘江股份[28.72 -1.03% 股吧 研报]、平煤股份[11.31 -2.33% 股吧 研报]、山煤国际[26.14 -1.84% 股吧 研报]一季报有望超预期，且2012 年增长明确的个股，并逐步关注冀中能源[18.20 0.44% 股吧 研报]及潞安环能等资产注入预期较强品种，同时也建议防范一季报低预期个股。

    关键假设点

    净回顾刚过去的一个多月，由于节后复工导致发电利用效率回升，港口价在2 月底开始企稳逐步小幅回升，目前港口煤价已连续6 周企稳，累计上涨幅度10 元/吨，且国内海运费及中间商利润已开始反弹，我们预计未来一个月大秦线检修还将对港口煤价有一定的积极影响，但煤价短期上行空间有限。

    冶金煤方面，节后钢厂开工率明显回升，粗钢日产量2 月回升至170 万吨， 3 月份在190 万吨左右，预计未来一个月还将继续上行，国际焦煤价格也从前期低迷中逐步企稳。预计未来一段时间沿海地区的1/3 焦煤、气精煤价格还存在松动的概率，但内陆地区主焦煤肥煤合同价下跌风险已经不大。无烟煤经历了春季施肥旺季后，预计二季度局部地区价格存在补跌的概率。

    有别于大众的认识

    过去连续几年煤炭行业固定资产投资增速高于下游行业，近期又有很多投资者开始担心是否煤炭行业经历了这么久的高投资，产能过剩风险很大？

    事实上，这些年很多煤炭企业为了做大收入、产值不断延伸产业链；另外，蒙陕、新疆等资源大省为了拉动当地投资，近些年开始在政策上要求企业在当地开采煤炭资源必须配套煤炭转化项目。所以，煤炭行业这些年在很大程度上代替了下游企业的投资，预计未来仍将如此，单纯从行业投资来推演煤炭产能实在太过武断。

    两大央企过去 5-6 年非煤业务投资年均增速24%，煤炭业务投资年均增速仅15%。07 年至12 年，两大央企合计资本开支中，有50%左右的资金投入了非煤业务领域，煤炭业务投资从07 年的200 亿元增长至12 年计划的397亿元，非煤业务投资从2007 年的181 亿元增长至12 年计划的535 亿元，目前非煤业务投资已远远超过煤炭业务的投资额。从全行业角度来看，煤炭企业在非煤产业的投资也可以从收入上反映。2005 年-2009 年，煤炭行业收入从5746 亿元增长至17107 亿元，复合增长速度31.4%：其中，非煤业务收入从1662 亿元增长至6433 亿元，增速40.3%；煤炭业务收入从4083 亿元增长至10674 亿元，增速却只有27.2%。