业绩低于预期，继续看好公司未来发展潜力

根据公司业绩快报，2019公司实现营业收入/归母净利润/扣非归母净利润140.1/10.6/10.2亿元，同比+10.0%/+2.3%/+4.2%，业绩低于预期，主因系19Q4所得税增加及商誉减值。我们下修2019年盈利预测，考虑到公司接收站盈利前景可期，维持20-21年业绩预测，预计19-21年归母净利10.6/14.4/17.0亿元(前值12.3/14.4/17.0亿元)，对应EPS0.37/0.50/0.59元(前值0.43/0.50/0.59元)，给予20年目标P/E17.5-18.5x，对应目标价8.75-9.25元/股，维持“买入”评级。

业绩低于预期，主因系19Q4所得税增加及商誉减值

2019年公司实现营收/归母净利/扣非归母净利140.1/10.6/10.2亿元，同比+10.0%/+2.3%/+4.2%，其中公司天然气销售收入90.6亿元，同比增长13.6%。根据公司公告，19Q4公司实现盈利1.37亿，同比-27%，业绩低于预期，主因系：1)公司并购项目商誉减值约4500万；2)由于所得税率调整，19Q4公司上缴所得税同比增加约8000万；3)由于公司资产规模持续扩大，管网等资产折旧增加约2000万。

四季度电厂售气量持续高增长，2019年燃气销量同比+14%

公司2019营业收入同比增长10.0%，分业务来看：1)燃气销售业务实现收入90.6亿元(同比+13.6%)，主要系燃气销量同比+14%，达31.5亿方，受益于唯美电厂等新用户的拓展，公司电厂售气量持续好转，19Q4电厂售气量达2.6亿方，同比增速高达64%，带动19全年电厂售气量同比+13.6%，非电厂燃气销量同比+14.1%，考虑到公司低价LNG气源成本优势突出，未来有望进一步提升广东地区气电厂燃气供应市占率；2)液化石油气业务实现收入19.9亿元，同比-22.3%。

LNG接收站盈利能力突出，未来有望显著增厚公司业绩

目前公司年周转量10亿方的LNG接收站已正式运行，我们认为LNG接收站未来将充分受益于低成本和较高售价(参阅我们在2018年9月4日发布的行业深度报告《LNG接收站值多少钱？》)带来盈利空间，我们预计2020年该接收站周转量有望达约6亿方(约合50万吨)，未来满产后贡献利润有望达4-5亿元以上，显著增厚公司业绩。

继续看好公司前景，维持“买入”评级

根据公司业绩快报，我们下修19年盈利预测，但考虑到公司接收站盈利前景可期，维持20-21年业绩预测，预计19-21年归母净利10.6/14.4/17.0亿元(前值12.3/14.4/17.0亿元)，对应EPS0.37/0.50/0.59元(前值0.43/0.50/0.59元)，参考可比公司20年P/E均值12.3x，受益于接收站投运，公司成长性优，应享有一定的溢价，给予20年目标P/E17.5-18.5x，对应目标价8.75-9.25元/股，维持“买入”评级。

深圳燃气(601139)业绩低于预期，看好接收站盈利前景