近日，一批煤企债转股项目集中落地，引发广泛关注。记者梳理发现，其中既有地方政府推动、金融机构接盘的龙煤集团债转股项目，开创黑龙江国有企业债转股之先河；也有地方资产管理公司在河北落地的首单债转股业务，由民生银行、平安银行注资的开滦集团；还包括以子公司作为对象，寻求合作的阳泉煤业与农业银行等。2016年启动至今，煤企转债股的形式更加多样、灵活。

“4年多来，煤炭行业推出诸多债转股项目，在一定程度上降低了负债、盘活了资产。但目前，停留在签约阶段或有意向的项目居多，实际落地情况并不乐观。与行业庞大的负债相比，煤企债转股规模、成效依然有限。”在肯定进展的同时，中央财经大学煤炭上市公司研究中心主任邢雷直指问题——截至2019年6月底，包括煤炭、钢铁等行业在内，债转股资金到位率为41.5%。煤炭行业的签约量节节攀升，落地率却长期徘徊在1-2成。

喜忧参半的现实因何而起、如何破解？

煤企债转股掀“小高潮”

签约多、形式活

由于负债率居高难下，“去杠杆”是煤企面临的共同难题。特别是2015-2016年，在产业资产总额下降0.32%的情况下，煤炭行业负债总额同比增长2.09%，负债率由67.9%升至69.5%，超出65%的负债预警线。以2016年10月发布的《国务院关于积极稳妥降低企业杠杆率的意见》《关于市场化银行债权转股权的指导意见》为契机，一大批债转股项目集中签约。统计显示，启动短短半年，各领域签约项目就超过7000亿元，其中煤企签约规模最大、占比接近一半。

在此带动下，部分企业率先受益。“通过与国家开发银行、建设银行等金融机构合作，集团债转股项目签约金额达到千亿元，现已落地514亿元以上，落地规模为全国单体企业最大。”陕煤集团相关负责人告诉记者，落地项目主要采取增资扩股、转让股权、转让股权收益权三种形式，推动企业负债率降低8个百分点，债务结构与资本结构得到优化。

最近落地的开滦集团项目是又一典型。该项目由河北省资产管理有限公司作为实施机构，分别使用民生银行4亿元、平安银行10亿元国家定向降准资金额度，采用“发股还债”和“转股还债”模式进行。“作为地方资产管理公司在河北落地的首单债转股业务，可以说是近期比较成功的一例。”邢雷称。

记者进一步了解到，采用市场化方式，是本轮债转股业务的最大特点。相比政策性债转股，其形式更为灵活。“上一轮是以政府为主，确定企业转股的债权、转股价格、实施机构等。本轮债转股由市场主体自主协商，自行决策、自担风险、自享收益。资金来源更广，实施机构更多，既不由政府说了算，也不是某个单一的市场主体可以决定。“一位业内人士总结称。

越有需求的企业

项目落地反而越难

“市场化”为煤企带来转机，但在实际推进中，新的问题随之而来。

上述陕煤人士坦言，从落地情况看，项目所在的煤企大多经营状况好、发展前景强。然而，对于有发展潜力，但暂时尚有一定困难却亟需资金支持的企业，项目落地仍有难度。“债转股对标的资产质量要求较高。处于调整、发展期的企业，不一定是金融机构的理想标的资产。即使可债转股，综合资金成本也一定偏高。”

“落地难”，正是多位受访者的一致感受。邢雷也称，签约数量多、落地项目少的现象，在煤企债转股中长期存在。“就算达成意向，金融机构也要看企业有无拿得出手的项目，有没有盈利预期、能不能看到希望。比如近期落地的几个项目，均有优良资产作为抵押。”

相比之下，越是经营困难的煤企，越有债转股需求，但项目落地往往越难。“市场化是一件‘你情我愿’的事，金融机构拿出真金白银，同时也有自身需求。说白了，不是将债务从左口袋倒腾到右口袋，有利可图的‘债’才有可能转为‘股’。”邢雷称。

上述未具名人士认为，落地难也有煤企自身因素。“除了负债高，部分煤企的债务涉及几家、十几家金融机构，甚至是债套债、债中债。债转股要求一家银行承担所有债务，银行由债权人变为债务人，风险大大增加。”

在中国煤炭经济研究院院长岳福斌看来，推进工作缺少系统性，也一定程度上影响项目落地。“债转股是一项复杂的系统工程。但目前，主体不完善，缺乏第三方服务机构和各类投资主体；客体选择难，缺少规范标准作为指引。”

岳福斌举例，由于商业银行禁止持有企业股权，必须通过基金、信托等渠道参与债转股，环节过多、耗时较长。流转过程产生的增值税、所得税等税收，及运作、人工、利息等费用，既增加了财务成本，也在无形中推高时间成本，进而徒增资金的筹集难度。

指导市场参与者

同企业一道推进落实

作为一项降低负债、盘活资产的有效举措，债转股如何才能确有其效？

岳福斌认为，首先要建立系统思维、统筹兼顾。“加强债转股投资主体建设，发展专业权威的第三方评估机构，加快政府引导基金等多类主体的参与步伐，进一步完善国有企业出资人、特别是大股东注资制度。同时，坚持债转股客体选择的市场化、法治化、自主性和‘择优救急’原则，科学制定债转股行为规范，依法依规开展工作。”

上述未具名的业内人士提出，在推进市场化的同时，政府也应给出相应的指导意见。一方面是完善标准，在综合考量企业经济指标、可持续发展能力、市场地位等基础上，制定债转股企业标准，明确指导目录。另一方面，继续加强政策引导，制定可操作性的措施办法，解决好市场化债转股中转股价格确定、转股路径选择等核心问题。

“煤企更注重脱困转型，金融机构侧重考虑投资收益，二者出发点和着眼点各不相同。对此，要进一步完善市场化债转股的实施办法，指导市场参与者同企业一道，务实高效地展开业务。”该人士建议，国家可考虑出台相关政策，对实施债转股的金融机构采取贴息等办法，提高其参与积极性；也可考虑鼓励办法，引导社会资本积极参与企业的债转股项目。对于煤企而言，并非所有债务都适合“转股”。为兼顾去杠杆和优化资产质量的目标，企业应严格按照国家设置的条件和要求，明确定位、选好标的。

“短期来看，有需求的企业要加强与金融机构联系，能转尽转；从长远出发，企业应避免一味负债经营，切勿盲目扩张。”邢雷提醒，市场化债转股为降低资产负债提供了一种思路，但同时，煤企也不能过于依赖某一种方式，“一个企业一个具体方案，结合实际解决问题。”