“一头多线柔产”的煤化工龙头，成本优势明显，首次覆盖给予“买入”评级

华鲁恒升公司是煤化工行业的龙头，经过多年沉淀公司成本优势明显，公司全产业链超额利润可达16亿元。公司目前的氨醇能力达到了360万吨，形成了以DMF、醋酸、醋酐、己二酸、尿素、乙二醇等产品为主的多样化布局，公司可凭借“柔性联产”的生产模式调配各产品产能，熨平产品周期波动影响，实现稳定盈利，且公司未来将新增16.6万吨己二酸产能和30万吨尼龙新材料产能，业绩将持续成长。我们预计公司2019年-2021年对应的净利润为24.01亿元、27.07亿元和30.26亿元，对应的EPS分别为1.48元、1.66元和1.86元，当前股价对应2019-2021年PE分别为12.4倍、11.0倍、9.9倍，首次覆盖给予“买入”评级。

先进的水煤浆技术和优秀的控费能力，造就公司超低的生产成本

以煤制气再生产甲醇为例，公司的甲醇完全成本比行业使用固定床工艺公司低373元/吨。其中，公司水煤浆技术优势明显，碳转化率可达99%，且可以使用成本更低的烟煤，此步工艺节省272元/吨。此外，公司通过精简人员与能源费用等举措节约成本，其费用率长期处于7%以下的较低水平，单吨甲醇的三费上较行业平均水平低101元/吨，公司整体工艺成本优势明显。

公司主营产品接近周期底部业绩弹性巨大，新材料项目保证未来成长

公司主营产品醋酸、甲醇、尿素、乙二醇等目前都接近历史周期底部，我们预计2020产品价格将有所反弹。我们测算：以醋酸销量60万吨计，若醋酸每吨价格(税前)年上涨100元/吨，将增厚公司净利润约4,500万元；以尿素销量180万吨计，若尿素每吨价格年上涨100元/吨，将增厚公司净利润1.35亿元，公司业绩弹性巨大。公司30万吨尼龙新材料项目预计于2021年中投产，届时每年将为公司贡献营业收入约56亿元，利润总额约4.5亿元。