两月逆回购释放过万亿流动性
通俗而言，逆回购就是央行主动向商业银行等借出资金，而商业银行以债券质押获取资金，这是央行充沛市场资金的主要方式之一。8月21日，央行刚刚在公开市场进行了总计2200亿元人民币的逆回购操作，创下了5月份重启逆回购以来的单日最高水平，这相当于央行下调存款准备金率25个基点。
有统计显示，从6月26日至今，央行通过逆回购操作，已向市场释放了11360亿元的流动性。此前有市场分析认为，央行连续实施巨量逆回购，将大幅降低短期内降息和下调存款准备金率的可能性。周小川的回应正是针对此种观点，意味着央行并未放弃使用利率和存款准备金工具。
流动性供应渠道已生变
市场人士认为，近期频繁的逆回购操作也显示，央行的流动性供应渠道和调控方式正在发生微妙变化。从去年底开始，我国的资本流动出现逆转趋势。一方面，在离岸市场，人民币贬值预期升高，资本流入减少；另一方面，国内居民本外币资产持有偏好转变，在岸市场人民币也出现贬值预期。这意味着，大规模的资本流入和国内资金盛宴都将告一段落。
在流动性过度充裕之时，大开大合的准备金率调整是最佳选择。但在流动性条件基本回归常态的今天，或许应该选择更加精致、更加常态化的工具。
可以预期，随着外汇占款增长的下降，央行被动投放基础货币的压力减轻，更主动、更灵活、更自主的货币操作方式也将逐渐成型。近期，逆回购无疑成了央行实施流动性供应的主要渠道。
央行流动性调控方式的这一转变，在其不久前发布的《二季度货币政策执行报告》中已有体现。报告指出，今年下半年将运用逆回购、正回购、央行票据、存款准备金率等各种流动性管理工具组合，灵活调节银行体系流动性，引导市场利率平稳运行。报告首次将逆回购放到流动性管理工具序列的第一位置，显示出逆回购已经成为央行货币调控最倚重力量，同时也反映出央行更好平衡稳增长、调结构和管理通胀预期之间的关系，精细审慎调控流动性的总体思路。
短期而言，央行不降准的原因可能在于：其一，避免释放过度宽松信号，以稳定价格预期；其二，考虑到资本面紧张具有较强结构性，选择逆回购工具更有针对性，能更好满足缺乏流动性的银行需要。
