10月份以来，由于政策端的变化，双焦的表现较为强势，焦炭在山西去产能、旺季需求的带动下，在一个月左右的时间，拉涨近30%；焦煤在进口通关限制、下游积极补库的带动下，也有明显上涨。自进入11月份后，双焦走势出现分化，其中逻辑在哪里，后期的走势又将如何？

一、行情回顾：去产能超预期，焦煤、焦炭大幅上涨。

实际上，今年的焦炭供应一直偏紧，焦煤虽然上半年供应宽松，但9月份以来供需已有明显改善，但市场对产业层面焦炭供应紧张、焦煤供需改善的持续性普遍存在分歧、甚至是怀疑。以国庆为时间节点，双焦市场出现了两个较大的预期差：

1、焦炭去产能超预期，焦煤补库存超预期

近两年为焦炭的集中产能置换期，产能新增与淘汰并举，但受政策影响，淘汰与新增在时间节奏上有差异，新产能的投放是渐进式的，而产能的淘汰往往是集中式的，一般在政策期限的最后，今年的10-12月份是山西、河北、河南等地落后产能淘汰的重要时间点。

但部分市场参与者，基于疫情影响经济、山西煤焦大省产业政策执行不到位等，对去产能不抱希望，但今年山西的去产能执行又较为严格，截止11月已退出产能约1200万吨，另外在年底前，山西、河南仍有1000-2000万吨的淘汰。焦炭在产产能的集中淘汰，加剧了现货市场的紧张节奏。

2、终端需求韧性，钢材去库存超预期

9月份旺季需求迟迟未能回归，市场一度交易钢厂被动减产逻辑，导致成材的共振下跌，但国庆后，旺季需求虽然延后但并未缺席，国庆节前后螺纹的旺季需求开始回归，且终端需求释放的强度和持续时间均超出了预期，钢材库存也是超季节性去化，主要原因有地产大量的存量施工，构成用钢需求的基本盘；冷冬预期强化秋冬季赶工动力；资金逐步落地，缓解基建项目压力这三项，并且旺季需求可能持续至11月底（详见专题报告：螺纹上涨逻辑梳理及交易机会探讨 ——11月策略之（一）），旺季需求下，今年的铁水产量降幅缓慢，且钢厂积极采购焦炭，补充厂内库存，焦炭需求旺盛。