再融资规模，是衡量新三板活跃程度的关键指标之一。据统计，2012年，新三板共有18家公司推出定向增资方案，拟募资总额约4.7亿元。而2011年度，新三板共出炉21个定向增资方案，累计募集资金8.62亿元。显然，A股市场萎靡不振及资金面偏紧等多重因素，使得新三板再融资也受到了一定程度的影响。

　　不过，从市盈率看，新三板公司仍维持平均在20倍左右。比如，九尊能源拟发行不超过17.37万股，融资500万元，增资价格为28.8元/股，以2011年净利润计算，摊薄的每股收益约0.97元，本次增资的静态市盈率约为29.65倍。理想固网拟增发不超过280万股，增资价格为3.5元/股，对应摊薄的静态市盈率约为48.68倍。君德同创拟增发165万股，增资价8.4元/股，静态市盈率约为33.6倍。国学时代的定增价格为10元/股，摊薄静态市盈率高达83倍。

　　从认购对象看，除了优先配售的原股东之外，机构投资者仍是抢筹主力。比如，星和众工本次拟发行不超过900万股，融资额不超过4842万元，新增3家机构投资者为亦庄国际、国泰君安创投、凤博股权投资基金。撤回IPO申请的星昊医药，拟以每股8.66元的价格，定向发行不超过1959万股，募集资金1.7亿元用于制剂生产扩建项目，参与认购的机构投资者有吉农基金等7家。

　　另一特征是，随着新三板变革启幕，大额股权交易频频出现。例如，2012年5月25日，天大清源二股东张林林将所持的377万股股份转让给华人合智科技，占总股本的19.99%，转让价为2.1元/股。5月中旬，南北天地大股东新安财富向通用创投转让500万股，占总股本的22.73%，转让价为5.3元/股。

　　新三板概念股包括海泰发展(600082,股吧)、高新发展(000628,股吧)、中关村、苏州高新(600736,股吧)、电子城(600658,股吧)、南京高科(600064,股吧)、张江高科(600895,股吧)、长春经开(600215,股吧)、东湖高新(600133,股吧)等。

　　招商证券(600999,股吧)认为，两年后将是新三板业务爆发的时点。新三板对于券商的机会是不言而喻，虽然在2年之内在业绩上还不会有明显的贡献，但场外市场的领域未来定能培育出优秀的公司以及优秀的投行。寻找新三板受益的公司可以把握两条逻辑：

　　1.目前在新三板有较好的储备，未来放量后能迅速做大规模的公司；2.投行业务尤其是中小企业资源丰富的公司，能迅速复制到新三板领域，并向直投、并购快速转化。前者推荐广发证券(000776,股吧)和西部证券(002673,股吧)，后者推荐中信证券(600030,股吧)和海通证券(600837,股吧)。

　　可以关注园区类公司：直接受益于投资收益和租赁收入的提升，将较大幅度提升该类公司的经营业绩，如张江高科(600895,股吧)、东湖高新(600133,股吧)，以及具备高科技园区地缘优势和具有西部概念的长江证券(000783,股吧)、东吴证券(601555,股吧)。

　

　　突破股东人数200上限

　　“新三板”是全国性场外市场的俗称，而这一市场也已经有了具体的承载平台——全国中小企业股份转让系统。

　　据第一财经日报报道，作为多层次资本市场的一部分，新三板从2006年开始在中关村 科技园区进行试点，今年8月国务院正式同意扩大试点，新增上海、武汉和天津三地的国家级科技园区。

　　由于各种原因，新三板的发展并不快。挂牌公司规模偏小、交易不活跃、融资功能不强是主要问题。但即便如此，一些质量较好的公司仍然实现了多次成功的定向募集。比如第一批挂牌的北京时代（430003）自2007年以来先后三次定向募集1.5亿元。据推荐北京时代的国泰君安代办股份业务负责人介绍，该公司的募集市盈率曾经达到过20倍。

　　“根据政策规定，新三板只能非公开募集，这很考验券商的销售能力。”上述负责人说。

　　中小投资者不能参与，也抑制了挂牌企业的圈钱冲动。扩容后的新三板虽然重新允许个人投资者参与，但仍将设立一个相当高的门槛。

　　明年1月1日《非上市公众公司监管办法》生效后，这个市场迎来制度性的重构——允许挂牌企业的股东人数超过200人；同时在执行严格的投资者适当性原则基础上，个人投资者将重新进入新三板市场。

　　“未来的新三板不会是中关村试点时期的模样。”一位从“老三板”时期就参与代办股份转让业务的券商人士对本报表示。

　　北京和武汉等地已经开始有针对新三板的PE基金出现。投资界人士对本报称，200人的突破至为关键。

　　一位外资投行下属的人民币PE基金人士对本报表示，由于所有制改革的历史原因，社会上有大量的股份公司股东人数超过200人。按照目前的监管法规，股东人数超过200人的就是公众公司，必须得到中国证监会的审核批准。但是《非上市公众公司监管办法》生效后，这些公司将可以备案，并且申请到新三板挂牌。

　　先知先觉的PE已经盯上了新三板突破200人的巨大机会——这些历史上遗留的处在灰色地带的公司将得以进入资本市场，而目前它们普遍估值较低。

　　

　　转板机会

　　无论是拟IPO企业转到新三板挂牌，还是已有的股东人数超过200人的企业进入新三板，转板机制都是一个悬在眼前的胡萝卜。

　　据第一财经日报报道，目前已经有久其软件(002279,股吧)、北陆药业(300016,股吧)等5家新三板挂牌企业实现上市。另外有5家企业拟IPO，11家企业已经处在IPO审核阶段。

　　上述新三板负责人对本报表示，市场理解的转板如果是“上市绿色通道”或者“特殊安排”并不准确；他本人更愿意将其概括为一种衔接机制。

　　首先证监会对场内的上市公司和场外的挂牌公司，在信息披露和公司治理方面的监管要求是一致的。但是场内市场和场外市场的上市要求各有不同。未来证监会的IPO审核将把重点放在信息披露的真实性上，弱化价值判断，而上市要求则交给交易所把握。在这个基础上，一个企业到哪个市场上市或者挂牌，需要看它能够达到哪个市场的要求，以及这个市场是否适合它的发展。

　　

　　张江高科：新三板试点获批后公司投资收益增幅持续扩大

　　公司公布2012年三季报。本期公司实现营业收入9.91亿元，同比增加21.55%；归属于上市司股东的净利润1.50亿元，同比大幅增加3.05倍；同期，公司实现每股收益0.10元。

　　投资建议：

　　公司已构筑起十大战略产业，同时实施以科技房产开发运营、高科技产业投资和专业化集成服务的战略思想。随着公司获得“新三板”首批扩容试点资格，公司有望在PE项目投资、物业增值和园区服务等方面持续获益。本期公司租售收入和投资收益增幅持续扩大使得净利润大幅增长，且投资收益日益成为公司利润的主要来源之一。海通证券(600837,股吧)预计公司2012、2013年EPS分别是0.35和0.41元，对应RNAV是10.63元。截至10月29日，公司收盘于6.53元，对应2012、2013年PE分别为18.65倍和15.90倍。考虑到公司参股多家高新企业，PE投资链条日趋完善，“新三板”获批试点后投资收益增长潜力大，海通证券以RNAV的70％，即7.44元为公司6个月的目标价，维持公司“增持”评级。

　　

　　南京高科(600064,股吧)：以稳为主，或受益新三板扩容

　　南京高科发布三季报，营业收入16.8亿元，同比上升16.7%，归属上市公司股东净利润2.52亿元，同比上升1.60%，每股收益0.489元。

　　事件评论

　　地产带动营收增长——受益于南京房地产市场的回暖，公司下属子公司南京高科置业利润总额增加，导致公司计提了更多的所得税费用。同时，由于三季度结算多为合作开发的项目，少数股东权益的增加导致上市公司股东净利润增长大幅小于营收增长。

　　由于未来结算的项目如高科荣域、荣境、东城汇等公司都只拥有项目80%的权益，因而未来公司少数股东权益仍将维持较大占比。

　　地产业务规模稳定——今年公司在土地市场仅收获一幅商业地块，公司在地产业务上并不具备太大的扩张冲动。从存货、预收款都非常稳定的情况来看，未来公司的地产业务规模不会有大幅度的扩张。

　　股权投资业务或是未来公司业务发展重点——依托公司自身、新创与小额贷款公司三个平台，公司大力发展股权投资业务。在公司的投资中有较大比例的拟上市公司，其中广东怡创与广东农商行已经确定明年上报材料。此外，新三板扩容南京有可能进入名单，公司即拥有地缘优势，又具备政府背景，或将成为新三板扩容的受益者之一。

　　财务风险不大——虽然公司净负债率超过100，现金资产更是只有短期借款和1年以内到期长期负债的30%，但公司的财务并不存在较大风险。第一，公司拥有政府背景，融资方面能力非常突出。第二，公司的财务策略是通过短期贷款滚动的方式减少利息支出，从过去5年的经验来看，公司的这这策略并没有发生任何问题。

　　公司经营上非常稳健，规模上的扩张并不会很大，同时考虑到新三板扩容可能为公司带来巨大的机会，长江证券(000783,股吧)预计公司2012年、2013年EPS分别为0.82元和0.99元，对应PE分别为10.2倍和8.4倍，首次给予“谨慎推荐”评级。

　　

　　苏州高新(600736,股吧):“地产、旅游、投资”三轮并举

　　海通证券 的观点:1)借助苏高新集团资源和苏州乐园品牌优势,公司以旅游业捆绑开发模式(即“住宅+商业+旅游”)向外扩张;

　　2)秉承与华侨城相似的发展模式和旅游品牌,公司在集团支持下开始转变思路走向外拓展道路。目前公司接待游客量仅为华侨城1/10,旅游收入仅为1/27。如果转变顺利,公司未来的发展存在想象空间;

　　3)去年公司实现苏州乐园“五大世界”的拓展,徐州彭城项目取得良好开局,实现了低成本异地获取土地;

　　4)公司投资的金埔园林、江苏银行、中新苏州工业园存在上市预期,而苏高新区有望入选“新三板”第二批扩容试点。

　　公司聚焦苏州高新区房地产开发业务,同时涉足基础设施经营、旅游服务和股权投资业务。海通证券预计,公司2012、2013年EPS分别是0.28和0.34元,对应RNAV是6.8元。截至9月11日,公司收盘于4.83元,对应2012、2013年PE分别为17.25倍和14.21倍。海通证券以公司RNAV的7.5折5.27元作为公司未来6个月的目标价,维持“增持”评级。

　　

　　西部证券(002673,股吧)：投行拖累业绩，新三板渐发力

　　西部证券2012年中期实现营业收入4.23亿元，同比下滑35%；归属母公司净利润1.02亿元，同比下降54.9%；EPS为0.1元，每股净资产4.15元。交易量萎缩和投行业务的周期性是公司业绩下滑的主因，看好公司未来在新三板业务上的增长潜力。

　　费率小幅下滑，管理费率偏高。受上半年市场震荡缩量影响，中期实现代理买卖净收入2.56亿元，同比下滑37%，贡献比为60%。2季度股基佣金率小幅下滑3%至0.126%，市场份额下降2个BP至0.55%。公司正积极致力客户结构转型，通过对客户进行分级分类服务，深挖客户价值，2012年中期客户总资产674亿元，较年末增长3.8%。2季度管理费用1.45亿元，环比增长19%，管理费率达68%。

　　投行业务不给力，利息贡献相对稳定。因投行业务的周期性因素，2012年中期投行业务收入81万元，同比下降96%。目前有1个IPO项目已通过证监会发审会审核和5个在审IPO项目。2012年中期实现利息净收入1.12亿元，同比增长50%，环比增长7%，贡献比26%。

　　自营风格稳健，资管受业绩压力。2012年中期自营收入0.69亿元，同比下降56%。公司自营风格相对谨慎，2012年中期权益类证券/净资本10.4%，固定收益类证券/净资本16.97%，占比相对较低。自营投资加大债券资产规模，中期债券类资产规模7.37亿元，占自营资产比61%，权益类资产规模4.8亿元，占自营资产比39%。受市场持续低迷影响，理财产品收益率下滑，集合理财产品份额遭遇部分赎回，定向资产管理业务的业绩报酬收入也大幅缩水，2012年中期实现资产管理收入253万元，同比下降60%。

　　招商证券(600999,股吧) 研报认为，新三板业务是增长亮点。公司较早布局新三板业务，已形成较强的领先优势，目前已挂牌企业10家，市场份额5.38%，居上市券商首位。公司的新三板项目储备丰富，市场开拓力度强劲，已与大连高新区、哈尔滨高新区签订战略合作协议。受益于新三板扩容获批，公司新三板业务将陆续发力，增长潜力较大。目前，公司已积极开展对资产证券化、产业投资基金、直接投资、融资融券等创新业务的前期准备工作，未来创新业务将陆续推出。预计12-13年EPS为0.25元、0.40元，维持强烈推荐评级。

　　

　　长江证券：自营风格趋于稳健 新三板业务准备充分

　　1、总体经营：业绩具有弹性，净资本实力较强

　　公司业绩具有一定的弹性，经纪业务和自营业务收入占公司营业收入的70%以上，随市场环境波动较明显。同时，近年来公司业务结构趋于优化，经纪业务占比下降，利息收入、资管收入等收入占比上升。

　　2、传统业务：经纪业务是基础，投行业务待突破，自营业务谋稳健

　　经纪业务是公司收入的重要组成部分，占收入的40%以上，同时，经纪业务也是融资融券、约定购回证券交易业务等创新业务的基础。公司近年来佣金率逐渐企稳，市场份额有所提高。

　　3、创新业务：新三板业务准备充分，资产管理调整再出发

　　公司从2010年开始准备新三板业务，目前，公司从项目储备、人员配备、业务水平培训等方面做了充足的准备。公司2012年上半年完成挂牌上市项目1个，新增推荐挂牌企业17家，累计签约49家。武汉东湖高新 区被列为第一批新三板扩容的试点园区，公司在此业务上具有一定的地域优势。截至上半年末，公司在武汉东湖高新区累计签约22家企业，扩容后武汉东湖首批上报的五家企业中，公司推荐的占两家，在9月9日新三板扩容首批试点挂牌的8家企业中，公司推荐的有1家。目前新三板业务的主要收入是推荐挂牌的收入，未来可以带来直投业务、定向增发业务、转板业务，以及做市商制度推出后的做市收入的增加。

　　4、公司在同类券商中具备创新优势且估值安全，维持买入评级

　　公司在上市券商中市值较低，具有较安全的估值边际。截至9月7日收盘价，公司总市值202亿元，在同类券商中处于较低水平，对应PB1.7倍，低于行业平均的2.1倍，也低于公司2008年以来的平均4.1倍的PB值，接近于历史低位。

　　海通证券 看好公司在新三板、资产管理等创新业务上的优势，以及在传统业务上在同类券商中的领先地位，预计公司2012-2013年净利润9.10亿元以及10.30亿元，对应EPS0.38元及0.43元。目前公司股价对应2012年动态PE为22.6倍，静态PB1.7倍。给予公司12.8元目标价，对应2012年PE34倍，PB2.5倍，维持买入评级。（全文完）