理由
国内经济持续回升,政策总体偏正面,市场乐观情绪将延续。1月中采PMI为50.4,连续4个月站稳扩张区间;汇丰PMI为52.3,创下两年新高,验证了经济软着陆并逐步回升的趋势。美国QE将继续,日本则推出开放式QE,有利于推升全球大宗商品需求和价格。过去两周A股煤炭指数上涨3.2%,跑输上证综指的4.3%;H股首钢、伊泰煤炭、伊泰B股、神华、中煤、兖煤、恒鼎分别 1.2%、 0.2%、-0.6%、-2.0%、-2.2%、-3.8%、-12.9%,同期恒生国指上涨0.3%。
往前看,经济持续回升以及煤价上涨预期有望支持板块在盘整后延续反弹。
电力需求逐步回升、电厂库存持续下降,春节后动力煤价格有望反弹。经济好转推动动力煤需求持续回升,1月重点电厂日均耗煤量同比增长15.9%(部分由于春节错位的因素),结束了连续9个月的负增长。电厂库存小幅回升至19天,仍高于15天的合理水平,预计短期价格继续低位震荡。考虑到春节期间煤矿放假、春节后工程开工以及4月份大秦铁路检修等,预计春节后电厂将开始补库存,届时煤价有望出现阶段性回升。此外,国际煤价已连续两个月高于国内,进口减少也有助于推动国内动力煤价格反弹。
安全监管和澳洲洪水有望推动焦煤价格继续小幅上涨。钢厂对未来需求好转的预期较高,开工率维持较高水平。而受山西、贵州等焦煤主产地安全监管以及春节煤矿放假影响,国内焦煤供应略微偏紧。近期山西、山东等地焦煤价格再次出现上调,预计未来仍将小幅上涨。由于澳洲洪水导致昆士兰地区焦煤运输受阻,多个公司已宣布受到不可抗力影响,短期国际焦煤价格有望显着反弹,将对国内焦煤价格提供一定支撑。
估值与建议
A股继续持有估值安全边际较高的兰花和潞安,逢低布局估值便宜的神华和中煤;H股买入估值便宜的伊泰,逢低布局神华、中煤和首钢。兰花科创估较便宜,受益于尿素涨价,随着春耕备肥旺季到来,无烟煤价格有望上涨,2013年PE为16.9x。潞安环能估值安全边际相对较高,小矿投产和喷吹煤价格上涨将推动盈利环比显着改善。中国神华估值便宜,增长稳健,2013年A/H股PE为11.7x/12.0x。伊泰煤炭资源禀赋优良,铁路和煤制油业务优势明显,盈利稳定性高,2013年H/B股PE为9.0x/9.4x,PB为1.8x。首钢资源受益于焦煤价格持续回升,2013年PE为15.6x,PB为0.8x。中煤能源对合同煤涨价较为敏感,2013产量增长预期最高,2013年A/H股PE为16.9x/13.2x,P/B为1.0x。
风险
经济复苏或政策放松力度低于预期,煤价大幅下跌。
