中国经济网编者按：12月29日，南京北路智控科技股份有限公司（简称“北路智控”）首发上会，保荐机构为华泰联合证券有限责任公司，保荐代表人为陈晓锋、钟超。北路智控拟在深交所创业板公开发行股票不超过2192.0290万股，占发行后总股本的比例不低于25%。 

　　北路智控是一家专业提供智能矿山相关信息系统的高新技术企业，专业从事智能矿山相关信息系统的开发、生产与销售，能够为下游客户提供“软硬件一体”的信息化、智能化综合解决方案，包括整体方案设计、软硬件产品开发、信息系统集成及相关技术服务等，致力于提升我国煤矿信息化、智能化建设水平。经过多年的技术延伸及产业发展，公司目前已经形成了包含智能矿山通信、监控、集控及装备配套四大类系统的较完善产品体系，具体包括煤矿井下一体化通信系统、全矿井图像监控系统、矿用煤流智能集控系统、采煤工作面智能化配套等。 

　　2018年至2021年1-6月，北路智控实现营业收入分别为2.06亿元、2.96亿元、4.36亿元、2.39亿元；实现归属于母公司股东的净利润分别为3838.10万元、6171.03万元、1.07亿元、5646.97万元；实现扣除非经常性损益后归属于母公司股东的净利润分别为3716.43万元、6127.99万元、1.03亿元、5327.21万元；经营活动产生的现金流量净额分别为-3088.16万元、2723.88万元、3421.77万元、-374.71万元。 

　　2018年至2021年1-6月，北路智控主营业务收入分别为2.06亿元、2.94亿元、4.35亿元、2.38亿元，销售商品、提供劳务收到的现金分别为1.06亿元、2.32亿元、2.61亿元、1.50亿元。 

　　2018年至2021年1-6月，公司主营业务收现比分别为0.51、0.79、0.60、0.63，净现比分别为-0.80、0.44、0.32、-0.07。这两项现金流指标均较低。 

　　据发现网，就在业绩向好的情况之下，北路智控的毛利率却处在不断下滑的态势。招股书披露，2018-2020年，公司的综合毛利率分别为65.17%、59.52%和56.32%。从公司的各个产品来看，北路智控的不同产品毛利率都出现了不同程度的下滑。2018-2020年，智能矿山通信系统的毛利率分别为62.11%、57.92%和55.99%；智能矿山监控系统的毛利率分别为69.51%、58.86%和54.34%；智能矿山集控系统的毛利率分别为56.44%、55.07%和41.14%；智能矿山装备配套的毛利率分别为65.15%、59.34%和59.37%。也就是说北路智控所有产品的毛利率均有下滑。 

　　据证券市场红周刊，据招股书披露，北路智控于2020年8月进行了股份制改革。次月，公司进行了一次增资，新增的注册资本由新投资者郑煤机认购，增资后郑煤机持有公司8%股份，为公司关联方。公司与郑煤机是于2017年开始合作的，郑煤机主要向公司采购智能矿山装备配套，报告期各期郑煤机向公司分别贡献了629.76万元、2410.85万元、9825.13万元和3973.38万元的营收，占当期营收的比重分别为3.06%、8.15%、22.55%和16.65%。报告期内北路智控智能矿山装备配套产品的收入几乎全部来自于郑煤机的贡献，作为股东兼客户的郑煤机对公司可谓照顾有加。招股书披露的与郑煤机的关联交易金额与郑煤机年报相应数据难以匹配，交易的真实性难证。整体来看，双方披露的关联交易金额差异较大，交易真实性难证。 

　　据证券市场红周刊，招股书披露，2019年和2020年，北路智控向前五大供应商采购的金额分别为3082.41万元和4169.35万元，占采购总额的比例分别为22.36%和25.57%，考虑到增值税税率影响，可大致估算其2019年和2020年的含税采购总额分别为15577.47万元和18425.36万元。2019年和2020年，北路智控“购买商品、接受劳务支付的现金”分别为4791.08万元和7885.72万元，分别剔除2019年预付款项增加的369.87万元和2020年减少的478.73万元影响，则2019年和2020年与采购相关的现金支出了4421.21万元和8364.45万元，相比同期含税采购金额分别少了11156.26万元、10060.91万元。理论上，该部分差额应体现为经营性债务的增加。反观公司，2019年应付票据和应付账款合计较上期不仅没有增加，相反还减少了1878.17万元，与理论应增加额相比存在了13034.43万元的偏差；而2020年应付票据和应付账款合计较上期末虽然新增了915.11万元，但与理论应增加额相比仍有9145.80万元的偏差。 

　　据格隆汇，北路智控的直接材料及服务成本在主营业务成本中占比分别为83.95%、 84.84%、85.16%和 84.86%，占比较高，产品成本受到上游原材料供应商和价格波动影响较大，若未来原材料市场价格和供应情况出现大幅波动，而公司又无法调整销售价格时，公司财务将承受一定程度的影响。另一方面，煤炭行业的智能矿山行业需求虽不与煤炭价格行情的常规波动直接关联，但煤炭行业的整体发展情况依然会对智能矿山行业产生影响，而煤炭行业与国家宏观经济运行行情显著相关，因而公司经营业绩不可避免地受到经济环境和煤炭行业周期波动影响，倘若经济不景气或时煤炭行业周期性波动下行，都将给公司的业务带来不利影响。 

　　2021年上半年经营性现金流正转负 

　　截至招股说明书签署日，于胜利、金勇、王云兰目前合计直接持有公司3942.89万股股份，占总股本的比例为59.96%；并且通过路泰管理控制公司327.52万股股份，占总股本的比例为4.98%，三人合计控制公司4270.41万股股份，占总股本的比例为64.94%。三人已签署一致行动人协议，为公司共同控股股东、实际控制人。 

　　北路智控此次拟募集资金6.08亿元，分别用于矿山智能设备生产线建设项目、矿山智能化研发中心项目、补充流动资金项目。 

　　2018年至2021年1-6月，北路智控实现营业收入分别为2.06亿元、2.96亿元、4.36亿元、2.39亿元；实现归属于母公司股东的净利润分别为3838.10万元、6171.03万元、1.07亿元、5646.97万元；实现扣除非经常性损益后归属于母公司股东的净利润分别为3716.43万元、6127.99万元、1.03亿元、5327.21万元；经营活动产生的现金流量净额分别为-3088.16万元、2723.88万元、3421.77万元、-374.71万元。 

　　2018年至2021年1-6月，北路智控主营业务收入分别为2.06亿元、2.94亿元、4.35亿元、2.38亿元，销售商品、提供劳务收到的现金分别为1.06亿元、2.32亿元、2.61亿元、1.50亿元，公司主营业务收现比分别为0.51、0.79、0.60、0.63。 

　　2018年至2021年1-6月，北路智控净现比分别为-0.80、0.44、0.32、-0.07。 

　　2019年、2020年，北路智控进行现金分红分别为2000.00万元、3000.00万元。 

　　2021年1-9月，公司实现营业收入4.02亿元，同比增长12.16%；归属于母公司股东的净利润为1.01亿元，同比增长4.63%；扣除非经常性损益后归属于母公司所有者的净利润为9584.22万元，同比增长1.69%。 

　　经公司初步测算，公司预计2021年度实现营业收入5.60亿元至5.80亿元，同比增长28.52%至33.11%；预计实现净利润1.35亿元至1.45亿元，同比增长26.53%至35.91%；预计实现归属于母公司股东的净利润1.35亿元至1.45亿元，同比增长26.53%至35.91%；预计实现扣除非经常性损益后归属于母公司股东的净利润1.26亿元至1.36亿元，同比增长22.72%至32.46%。 

　　毛利率持续下滑 

　　据发现网，招股书披露，北路智控于2007年成立，自成立以来主要聚焦煤矿信息化、智能化建设领域，专业从事智能矿山相关信息系统的开发、生产与销售，能够为下游客户提供“软硬件一体”的信息化、智能化综合解决方案，包括整体方案设计、软硬件产品开发、信息系统集成及相关技术服务等，公司主要产品为智能矿山相关信息系统。 

　　近年来，北路智控的业绩也在稳步上涨。2018-2020年，公司的营业收入分别为2.06亿元、2.96亿元和4.36亿元，同期归母净利润分别为3716.43万元、6629.96万元和1.10亿元。 

　　然而，就在业绩向好的情况之下，北路智控的毛利率却处在不断下滑的态势。招股书披露，2018-2020年，公司的综合毛利率分别为65.17%、59.52%和56.32%。 

　　从公司的各个产品来看，北路智控的不同产品毛利率都出现了不同程度的下滑。2018-2020年，智能矿山通信系统的毛利率分别为62.11%、57.92%和55.99%；智能矿山监控系统的毛利率分别为69.51%、58.86%和54.34%；智能矿山集控系统的毛利率分别为56.44%、55.07%和41.14%；智能矿山装备配套的毛利率分别为65.15%、59.34%和59.37%。也就是说北路智控所有产品的毛利率均有下滑。 

　　对此，北路智控在招股书中表示，2019年度智能矿山通信新建系统收入占比明显提升，新建系统的毛利率略低于扩容及备件，系因新建系统产品需要集成一定比例的外购服务器、线缆等，从而拉低了系统整体毛利率。 

　　有专业人士对发现网表示，毛利率的下滑很可能使得公司的盈利能力有所“贬值”，从长远上来看，很可能给公司带来不利的影响。 

　　股东兼客户难言公允 交易真实性待榷 

　　据证券市场红周刊，据招股书披露，北路智控于2020年8月进行了股份制改革。次月，公司进行了一次增资，新增的注册资本由新投资者郑煤机认购，增资后郑煤机持有公司8%股份，为公司关联方。 

　　北路智控的主营业务全部来自于智能矿山通信、监控、集控及装备配套四大类，各类产品又可分为新建系统、扩容及备件两类。报告期内（2018年至2020年1~6月）公司智能矿山装备配套的销售收入分别为634.46万元、3086.20万元、9823.21万元和5123.40万元，占主营业务收入的3.09%、10.48%、22.58%和21.48%，尤其是在郑煤机入股当年的占比达到峰值。 

　　招股书还披露，公司与郑煤机是于2017年开始合作的，郑煤机主要向公司采购智能矿山装备配套，报告期各期郑煤机向公司分别贡献了629.76万元、2410.85万元、9825.13万元和3973.38万元的营收，占当期营收的比重分别为3.06%、8.15%、22.55%和16.65%。 

　　从上述两组数据对比看，报告期内北路智控智能矿山装备配套产品的收入几乎全部来自于郑煤机的贡献，作为股东兼客户的郑煤机对公司可谓照顾有加。而正如此，北路智控与郑煤机关联交易价格的公允性以及公司独立性就成为上市委关注的重点。公司在回复减少关联交易措施的执行情况时称，“已经逐步规范或减少了关联方和关联交易”，但这其中并不包含减少与郑煤机关联交易的承诺。因此，即便公司一再强调确保不损害公司及其他股东的利益，但从郑煤机入股后双方的交易价格、毛利率、信用期变动来看，其公允性依旧让人担忧。 

　　以郑煤机入股前一年（2019年）公司对其的销售均价以及毛利率为基准值，入股当年（2020年），公司对郑煤机销售新建系统的均价变化率为7.17%，毛利率变化率为-5.65%；同期销售扩容或备件的均价变化率为37.59%，毛利率变化率为-4.07%。2021年1~6月，公司对郑煤机销售新建系统的均价变化率为-5.41%，毛利率变化率为5.85%。公司对郑煤机的销售均价和毛利率长期呈现反向变化，这其中的合理性很显然是需要北路智控进一步解释的。而就在郑煤机入股后，北路智控给予郑煤机的信用政策也是有所宽松的，由入股前的3个月后付款60%调整为6个月后付款60%。 

　　此外，《红周刊》记者还发现，招股书披露的与郑煤机的关联交易金额与郑煤机年报相应数据难以匹配，交易的真实性难证。 

　　招股书披露，公司与郑煤机之间的交易自2019年10月1日起开始认定为关联交易，因此2019年至2021年1~6月，公司对郑煤机关联销售金额为725.38万元、9825.13万元、3973.38万元，其中2020年郑煤机为公司的第一大客户。2020年和2021年上半年末公司对郑煤机的应收账款余额分别为2754.32万元、3890.86万元。 

　　可奇怪的是，郑煤机2019年年报却没有披露该笔关联交易。2020年年报显示，其当年对北路智控采购商品和接受劳务的关联交易金额仅为1579.18万元，比北路智控招股书披露数据少了8245.95万元。2021年半年度报告显示，其对北路智控采购商品和接受劳务的关联交易金额4346.61万元，比北路智控招股书披露数据多了373.23万元。 

　　郑煤机年报还显示，2020年末其对北路智控的应付账款和应付票据合计为6319.35万元，2020年上年末应收账款和其他应付款合计为5316.42万元。 

　　整体来看，双方披露的关联交易金额差异较大，交易真实性难证。 

　　采购数据、营业成本异常 

　　据证券市场红周刊，招股书披露，2019年和2020年，北路智控向前五大供应商采购的金额分别为3082.41万元和4169.35万元，占采购总额的比例分别为22.36%和25.57%，考虑到增值税税率影响，可大致估算其2019年和2020年的含税采购总额分别为15577.47万元和18425.36万元。 

　　2019年和2020年，北路智控“购买商品、接受劳务支付的现金”分别为4791.08万元和7885.72万元，分别剔除2019年预付款项增加的369.87万元和2020年减少的478.73万元影响，则2019年和2020年与采购相关的现金支出了4421.21万元和8364.45万元，相比同期含税采购金额分别少了11156.26万元、10060.91万元。理论上，该部分差额应体现为经营性债务的增加。 

　　反观公司，2019年应付票据和应付账款合计较上期不仅没有增加，相反还减少了1878.17万元，与理论应增加额相比存在了13034.43万元的偏差；而2020年应付票据和应付账款合计较上期末虽然新增了915.11万元，但与理论应增加额相比仍有9145.80万元的偏差。 

　　从存货变化来看，北路智控2019年和2020年的不含税采购总额分别为13785.38万元、16305.63万元，同期营业成本中的直接材料及服务金额分别为11971.18万元、18979.33万元，比同期不含税采购额分别少了3628.88万元、142.89万元，理论上，该部分这会导致存货相关项目新增。 

　　招股书披露，2019年和2020年，北路智控存货中原材料分别较上期末增加了779.62万元、-84.97万元。自制半成品、产成品、发出商品、在产品分别较上期末增加了2701.60万元、1366.44万元。按照同期直接材料及服务占营业成本比重分别为84.84%、85.16% 进行估算，自制半成品、产成品、发出商品、在产品中所含的原材料及服务分别较上期末增加了2292.04万元、1163.66万元。因此存货中原材料合计增加额分别为3071.66万元和1078.69万元，其中2019年与理论应增加额相比少了935.80万元，而2020年则多出了557.22万元。 

　　即使我们考虑到，2019年和2020年北路智控用于水电采购合计金额分别为41.01万元、41.53万元；存货跌价准备分别较上期末增加了43.06万元、-43.01万元的影响，偏差依旧很大。 

　　受煤炭行业周期波动影响 

　　据格隆汇，北路智控的直接材料及服务成本在主营业务成本中占比分别为83.95%、 84.84%、85.16%和 84.86%，占比较高，产品成本受到上游原材料供应商和价格波动影响较大，若未来原材料市场价格和供应情况出现大幅波动，而公司又无法调整销售价格时，公司财务将承受一定程度的影响。 

　　另一方面，煤炭行业的智能矿山行业需求虽不与煤炭价格行情的常规波动直接关联，但煤炭行业的整体发展情况依然会对智能矿山行业产生影响，而煤炭行业与国家宏观经济运行行情显著相关，因而公司经营业绩不可避免地受到经济环境和煤炭行业周期波动影响，倘若经济不景气或时煤炭行业周期性波动下行，都将给公司的业务带来不利影响。 

　　此外，值得注意的是，报告期内，北路智控的资产负债率分别为71.46%、66.88%、41.97%和36.53%，虽然逐年下降，但明显高于同行业可比公司，公司的缺钱状况较为严重，还需进一步提升盈利能力以缓解资金压力。