2月份，我们预计焦煤市场整体的供需平衡实际上是偏向于供应过剩的，国内炼焦煤矿大概率会出现一些销售与累库压力。而当前焦煤市场的下游需求会维持低位水平，并不会出现明显好转。但受到未来需求预期方面的提振，以及主焦煤相对结构性供应偏紧仍存等因素的支撑，焦煤期货近期价格表现颇为强势，期价贴水迅速缩窄。

具体来看，焦煤需求端受冬奥会影响较明显，下游钢厂、焦化厂生产仍会保持低位运行。春节期间唐山地区钢厂普遍限产幅度已达到50%，整个京津冀地区的高炉生产都受到了较为明显的影响。虽然其他不受影响的地区保持较高的产能利用率水平，但预计春节后全国整体的铁水产量仍会维持较低位水平运行，这会尤其影响京津冀地区钢厂对于炉料的进一步补库诉求。而焦化企业开工受到冬奥会的影响也并不小，主产区山西、山东的焦化企业也执行了30-50%幅度不等的限产。但整体来看，华北地区焦化企业的限产博弈力度仍阶段性不及下游钢厂，因此钢厂即使在炼钢利润不错的情况下也一再对焦炭采购价格提降，目前已经降完两轮合计400元/吨，且不排除还有进一步下跌的预期。

接受降价后的焦炭企业普遍利润情况不佳，成本控制较差的焦化企业已经陷入全面亏损。据我们估算，接受两轮提降后的山西焦化企业都会普遍陷入生产亏损状态。所以在焦化企业生产受影响、对原料煤补库诉求低迷、利润情况恶化的背景下，焦煤受到来自需求端的压力是越来越大的。

再来看供应端，由于焦煤预售情况较好、利润丰厚，今年春节各大炼焦煤矿的放假时间相对往年而言都普遍较短，一些国有大矿甚至没有停产休假，大部分煤矿如今也基本都已实现复工复产。虽然也有京津冀地区的民营煤矿生产受到冬奥会的影响停产，但整体来看国内焦煤矿的节后生产恢复还是较好的，炼焦煤节后供应相对有保证。

所以一旦对应上下游钢厂、焦化企业因冬奥会执行较严格限产，按需补库、力度不佳的需求状态，国内焦煤整体累库压力就会越来越明显，这也是近期国内焦煤矿的销售价格开始陆续回调的主要原因。近日山西临汾地区主焦煤和瘦煤等煤种下跌230-350元/吨，其他地区近两日也有降价预期，且节后多数竞拍资源降价竞拍，降幅在200元/吨以上。

结合来看，当下焦煤市场的供需其实是趋向有所过剩的，焦煤现货价格表现也是承压的。但在钢材终端需求受到稳经济、基建提前发力等政策预期的提振，以及冬奥会结束后全国铁水和焦炭产量会激增的需求复苏预期下，焦煤期货价格率先大涨，表现跟随动力煤期货表现颇为强势。但我们需要提醒的是，目前期价贴水现货价格的幅度已经很窄了，估值偏高有回落风险。再加上近期国家发改委也再提煤炭价格调控监管，需要更为警惕焦煤期价自高位波动加剧的风险。

（本文作者为：国投安信期货研究院 黑色金属组负责人兼首席 曹颖 Z0012043）