中国经济网编者按：2月17日，上海丛麟环保科技股份有限公司（以下简称“丛麟环保”）首发申请将上会，保荐机构是中信证券，保荐代表人是刘永泽、先卫国。公司主营业务为危险废物的资源化利用和无害化处置，致力于危废处理的资源循环利用。
丛麟环保拟在上交所科创板公开发行新股不超过2660.62万股，拟募集资金20.30亿元，其中6亿元拟用于补流，其余4个项目均涉及新增产能。具体来看，“上海临港地区工业废物资源化利用与处置示范基地再制造能力升级项目”拟新建危险废物处理产能27万吨/年及废包装容器处置40万只/年。“阳信县固体废物综合利用二期资源化项目”拟新建37.5万吨/年危险废物处理能力，年处理废包装桶80万只。“运城工业废物综合利用处置项目”拟新6万吨/年危险废物处理能力，其中焚烧处置能力3万吨/年，固化+安全填埋处置3万吨/年，年处理废包装桶3万只。“运城工业废物综合利用处置基地刚性填埋场项目”拟新3万吨/年危险废物处理能力。
然而，公司产能利用率始终不足60%。2018年、2019年、2020年和2021年1-6月，丛麟环保产能利用率合计分别为27.56%、58.34%、55.98%、45.57%。
此外，多家媒体报道均指出当前危废行业产能整体过剩。据证券市场红周刊，自2017年起，危废产业就是一个字“火”，千亿级的大蓝海市场配上2018年上半年的“清废行动”，让这一产业获得很多国内大小企业青睐，然而在短短几年时间过去后，如今的危废处理行业产能已严重过剩，陷入企业兼并、压价竞争局面。
界面新闻报道列出的一份数据充分反映了当前危废行业产能整体过剩，产能错配现象普遍，出现低价竞争等情况。据《2020年全国大、中城市固体废物污染环境防治年报》统计，截至2019年底，全国危废许可证持证单位核准收集和利用处置能力达到1.29亿吨/年，同比增长26%，实际收集和利用处置量为3558万吨，同比增长32%，实际产能利用率仅为27.5%，其中，资源化利用2468万吨，同比增长29%；填埋213万吨，同比增长36%；焚烧247万吨，同比增长36%；水泥窑协同处置179万吨，同比增长77%。
据中国经营报，“现在国内局部地区，比如山东，危废行业的产能过剩已经非常明显。而像山西、内蒙古、新疆、东北等地，危废项目也已经‘吃不饱’了，项目盈利比较困难。”侨银控股集团公司环保事业部总经理房建忠接受采访时表示，丛麟环保此次募投的4个项目中，上海临港项目在国内属于一流的优质危废项目；而山东阳信和山西运城的3个项目未来大概率不会有好的回报，甚至存在建成即闲置的风险。
丛麟环保成立于2017年，2018年丛麟环保依靠收购上海天汉规模迅速扩大，成立仅4年就冲击科创板。
业绩来看，公司2018年扣非净利亏损，2019年大增，2020年微增，预计2021年净利下滑。2018年、2019年、2020年和2021年1-6月，丛麟环保营业收入分别为3407.42万元、6.10亿元和6.69亿元和3.06亿元，净利润分别为2.17亿元、2.27亿元、2.28亿元和8684.29万元，扣除非经常性损益后归属于母公司所有者净利润分别为-1032.43万元、2.13亿元和、2.29亿元和8211.99万元。各期，公司销售商品、提供劳务收到的现金分别为7184.36万元、6.06亿元、6.80亿元、3.06亿元，经营活动产生的现金流量净额分别为4005.56万元、2.24亿元、2.62亿元、8373.76万元。
丛麟环保预计2021年度可实现的营业收入区间为6.40亿元至6.90亿元，较2020年度增长-4.41%至3.06%；预计2021年度实现归属于母公司股东净利润为1.80亿元至1.90亿元，较2020年度下降22.23%至17.91%；预计2021年度实现扣除非经常性损益后归属于母公司股东的净利润为1.67亿元至1.77亿元，较2020年同期下降26.96%至22.59%。
公司ROE年年下挫，跌势明显。2018年、2019年、2020年和2021年1-6月，丛麟环保加权平均净资产收益率分别为108.27%、32.20%、25.25%、8.49%。
丛麟环保第一大营收产品无害化处置业务单价在2019年上涨后出现两连降。各期，丛麟环保无害化处置业务平均单价分别为5139.84元/吨、6225.89元/吨、5356.51元/吨和4574.21元/吨。
公司毛利率在2019年跳涨后连降。2018年、2019年、2020年和2021年1-6月，丛麟环保综合毛利率分别为22.52%、55.98%、53.16%和50.95%。
中国经济网记者就相关问题给丛麟环保发去采访函，截至发稿，未获回复。
危废处理服务商拟科创板募资逾20亿 近三成用于补流
公司主营业务为危险废物的资源化利用和无害化处置，致力于危废处理的资源循环利用。
根据公司现有股权结构，丛麟环保不存在公司法规定的控股股东的情形。宋乐平、朱龙德和邢建南为丛麟环保的共同实际控制人，其通过各自持股平台共同控制丛麟环保。
截至招股说明书签署日，宋乐平持有上海济旭88%的财产份额，持有上海沧海0.01%的财产份额，系上海济旭及上海沧海的普通合伙人、执行事务合伙人。其通过上海济旭间接控制公司1284.41万股股份的表决权，占公司总股本的16.10%；通过上海沧海间接控制公司113.71万股股份的表决权，占公司总股本的1.43%。邢建南持有上海建阳30%的财产份额，持有上海厚谊0.01%的财产份额，系上海建阳及上海厚谊的普通合伙人、执行事务合伙人。其通过上海建阳间接控制公司1500.03万股股份的表决权，占公司总股本的18.80%；通过上海厚谊间接控制公司113.71万股股份的表决权，占公司总股本的1.43%。朱龙德持有上海万颛40%的财产份额，系上海万颛的普通合伙人、执行事务合伙人。朱龙德通过上海万颛间接控制公司1816.59万股股份的表决权，占公司总股本的22.77%。综上，宋乐平、朱龙德、邢建南合计控制公司4828.44万股股份的表决权，占公司总股本的60.51%。宋乐平任丛麟环保董事长，朱龙德任董事、总经理兼总裁，邢建南任董事、执行总裁。
三人简历如下：
宋乐平：男，1965年出生，中国国籍，无境外永久居留权，毕业于同济大学环境工程学院环境工程专业，博士研究生学历。1985年7月至1990年9月担任安徽省安庆市化工研究所研究实习员；1993年4月至1997年11月担任合肥工业大学土木工程系给排水工程教研室助理研究员；1997年11月至1999年7月担任同济大学污染控制与资源化研究国家重点实验室副研究员；2000年6月至2015年6月历任上海亚同环保实业有限公司总经理、董事长；2015年12月至今担任上海天汉董事；2017年7月至2020年12月担任丛麟有限、丛麟环保董事长。
朱龙德：男，1956年出生，中国国籍，无境外永久居留权，毕业于中央党校经济管理专业，大专学历，高级经济师。1975年11月至1997年10月任职于上海吴泾化工总厂；1997年5月至1999年7月担任上海太平洋化工集团龙泾工贸有限公司总经理；1999年7月至2007年1月担任上海明华新能源有限公司总经理；2000年7月至2019年3月担任上海洁申实业有限公司执行董事；2015年12月至今担任上海天汉董事；2017年7月至今担任丛麟有限、丛麟环保董事；2019年9月至今担任丛麟有限、丛麟环保总经理兼总裁。
邢建南：男，1965年出生，中国国籍，无境外永久居留权，毕业于上海工业大学环境工程专业，本科学历，高级工程师、国家注册环境影响评价工程师、国家注册安全工程师、国家注册二级建造师。1988年9月至1994年6月任职于静安区燃料公司；1996年1月至2015年12月担任上海工大科技园区环境工程有限公司总经理；2012年8月至2019年8月担任恩磁环境执行董事；2003年4月至2020年12月担任上海恩超环保科技有限公司董事；2017年7月至2018年8月担任丛麟有限监事；2018年8月至今担任丛麟有限、发行人董事；2019年9月至今担任丛麟有限、丛麟环保执行总裁。
丛麟环保拟在上交所科创板公开发行新股不超过2660.62万股，（不包括行使超额配售选择权），占发行后总股本的比例不低于25%，拟募集资金20.30亿元，其中近三成募资拟用于补流。
具体来看，丛麟环保本次募集资金扣除发行费用后，3.10亿元拟用于“上海临港地区工业废物资源化利用与处置示范基地再制造能力升级项目”、3.00亿元用于“阳信县固体废物综合利用二期资源化项目”、2.80亿元用于“运城工业废物综合利用处置项目”、5.40亿元用于“运城工业废物综合利用处置基地刚性填埋场项目”、6亿元用于“补充流动资金”。
丛麟环保选择“预计市值不低于人民币10亿元，最近两年净利润均为正且累计净利润不低于人民币5,000万元，或者预计市值不低于人民币10亿元，最近一年净利润为正且营业收入不低于人民币1亿元”的科创板上市标准。
保荐机构中信证券间接持股
丛麟环保本次发行的保荐机构是中信证券，保荐代表人是刘永泽、先卫国。
截至招股说明书签署日，中证投资持有丛麟环保238.19万股股份，占公司发行前股份的2.99%，金石利璟持有丛麟环保190.56万股股份，占公司发行前股份的2.39%。中证投资系中信证券的全资子公司；金石利璟系中信证券直投基金，其基金管理人青岛金石灏汭投资有限公司、普通合伙人金石沣汭投资管理（杭州）有限公司，均系由金石投资有限公司100%持股的公司，金石投资有限公司系中信证券的全资子公司。
预计去年净利下降
2018年、2019年、2020年和2021年1-6月，丛麟环保营业收入分别为3407.42万元、6.10亿元和6.69亿元和3.06亿元，净利润分别为2.17亿元、2.27亿元、2.28亿元和8684.29万元，扣除非经常性损益后归属于母公司所有者净利润分别为-1032.43万元、2.13亿元、2.29亿元和8211.99万元。
以上同期，公司销售商品、提供劳务收到的现金分别为7184.36万元、6.06亿元、6.80亿元、3.06亿元，经营活动产生的现金流量净额分别为4005.56万元、2.24亿元、2.62亿元、8373.76万元。
丛麟环保招股书表示，公司 2019 年销售商品和提供劳务收到的现金以及营业收入较 2018 年大幅增长，主要系合并上海天汉所致。
丛麟环保预计2021年度可实现的营业收入区间为6.40亿元至6.90亿元，较2020年度增长-4.41%至3.06%；预计2021年度实现归属于母公司股东净利润为1.80亿元至1.90亿元，较2020年度下降22.23%至17.91%；预计2021年度实现扣除非经常性损益后归属于母公司股东的净利润为1.67亿元至1.77亿元，较2020年同期下降26.96%至22.59%。
丛麟环保招股书称，2021年度公司业务量稳健增长，危废处置量比去年同期增长10%以上，营业收入基本持平，但净利润有一定下滑。分业务看，2021年度公司资源化处置业务单价和收入略有上升，但无害化处置业务单价和收入略有下降，主要系无害化处置市场竞争较为激烈，公司焚烧产线产能于报告期末增加至13.5万吨/年，为进一步扩大客户覆盖，提高无害化产能利用率，公司对无害化业务采取低价策略，提升了一般客户的市场份额。子公司方面，因市场、停炉检修和停电等原因，盐城源顺经营亏损，但预计长期将随着业务和市场开拓实现较好的经济效益。因适用增值税税率变化和税费优惠到期，公司享受的税收优惠和减免有所减少，在一定程度上影响了净利润。同时，为保障公司长期稳健发展，公司于2021年上半年实施股权激励，形成股份支付费用，股权激励的实施预计将促进公司未来经营业绩的持续向好。
报告期分红2.6亿元
丛麟环保在报告期内合计分红2.6亿元。
2019年6月30日，丛麟有限（丛麟环保前身）召开董事会，同意以截至2019年6月30日可分配利润为依据，提取法定盈余公积金后，丛麟有限向当时全体股东上海济旭、上海万颛、上海建阳及金俊发展按股权比例分配利润共计13800万元。
2020年7月31日，丛麟有限召开董事会，确认丛麟有限在弥补以前年度和当期亏损、计提法定盈余公积后向原股东按截至2019年6月30日丛麟有限股权比例补分配利润2200万元。2019年6月30日股利分配与本次补充利润分配金额之和为16000万元。
丛麟环保于2020年12月14日召开2020年第二次临时股东大会审议通过《关于公司利润分配的议案》，于2021年5月30日召开2020年年度股东大会，审议通过《关于确认公司2020年度利润分配情况的议案》，合计向股东派发现金红利1亿元。
合计产能利用率不足60% 却募资大举扩产
2018年、2019年、2020年和2021年1-6月，丛麟环保产能利用率合计分别为27.56%、58.34%、55.98%、45.57%。其中各期无害化处置产能利用率分别为41.34%、69.92%、70.80%、57.04%，2019年-2021年上半年资源化利用产能利用率分别为51.36%、40.75%、33.27%。
丛麟环保招股书称，2018年度，公司体系下仅山东环沃于2018年4月取得试运行批复并投入生产。当年产能利用率较低，主要原因系山东环沃初步进入当地危废处理行业，尚在获取客户合作机会；同时，考虑到山东环沃试运行，公司处理策略较为谨慎。2019年度，上海天汉纳入合并范围，并于2019年7月获得二期5.8万吨/年焚烧工艺资质，同时山东环沃积极开拓客户，公司产能利用率明显提升。2020年度，公司产能利用率略有下滑，主要为上游工业生产企业在疫情期间暂停生产导致，随着复工复产逐步正常化，公司产能利用率稳中有升。2021年1-6月，盐城源顺进行停炉检修。同时，蓬莱蓝天初步从事危险废物填埋业务，尚在获取客户的过程中，因此公司2021年1-6月的产能利用率略有下滑。
因危废处理行业的处理量受环保部门严格监管，所以处理产能以危废经营许可证核准产能为准，产能利用率即资质利用率。根据东江环保2020年年度报告披露，2019年我国已核发危废资质1.29亿吨/年，危废经营资质企业收集和利用处置的危废量仅为3,558万吨，资质利用率仅为27.5%，东江环保2020年资质利用率约为40.53%；根据超越科技招股书，其2018-2020年产能利用率为43.37%、45.32%和54.37%。公司产能利用率显著高于行业一般水平，与全国或区域龙头水平较为接近。
值得注意的是，丛麟环保本次5个募投项目中，除补流项目外，其余4个项目均涉及新增产能。“上海临港地区工业废物资源化利用与处置示范基地再制造能力升级项目”拟新建危险废物处理产能27万吨/年及废包装容器处置40万只/年。“阳信县固体废物综合利用二期资源化项目”拟新建37.5万吨/年危险废物处理能力，年处理废包装桶80万只。“运城工业废物综合利用处置项目”拟新6万吨/年危险废物处理能力，其中焚烧处置能力3万吨/年，固化+安全填埋处置3万吨/年，年处理废包装桶3万只。“运城工业废物综合利用处置基地刚性填埋场项目”拟新3万吨/年危险废物处理能力。
ROE连年下挫
公司ROE年年下挫，跌势明显。2018年、2019年、2020年和2021年1-6月，丛麟环保加权平均净资产收益率分别为108.27%、32.20%、25.25%、8.49%。
丛麟环保招股书称，本次募集资金到位后，公司的总股本和净资产将会相应增加。由于本次募集资金投资项目建成达产需要一定时间，在募投项目完全产生效益之前，预计短期内公司每股收益和加权平均净资产收益率等指标将出现一定幅度的下降，本次发行后股东即期回报（每股收益、净资产收益率等财务指标）存在被摊薄的风险。
主产品单价两连降
公司主营业务收入按产品分类可分为无害化处置和资源化利用。2018年、2019年、2020年和2021年1-6月，丛麟环保无害化处置收入分别为3187.00万元、3.22亿元、4.42亿元、1.89亿元，占公司主营业务收入的比例分别为100.00%、53.33%、66.67%、62.16%。
作为丛麟环保第一大营收产品，无害化处置业务单价在2019年上涨后出现两连降。各期，丛麟环保无害化处置业务平均单价分别为5139.84元/吨、6225.89元/吨、5356.51元/吨和4574.21元/吨。
公司无害化处置单价2019年同比增长21.13%，2020年同比下降13.96%，2021年上半年较2020年全年下降14.60%。
丛麟环保招股书称，2020年和2021年1-6月无害化处置单价有所下降主要系行业内竞争加剧。随着从事危废处理业务的企业日益增多，行业竞争者数量的增加和竞争者业务规模的扩大，公司危废处理业务的单价可能下滑或大幅波动。如公司不能巩固技术和服务优势，提高经营效率，降低运营成本，可能发生公司综合毛利率下降或大幅波动的风险。
毛利率两连降
公司毛利率在2019年跳涨后连降。2018年、2019年、2020年和2021年1-6月，丛麟环保综合毛利率分别为22.52%、55.98%、53.16%和50.95%。
2018年公司毛利率同比大增33.46个百分点，2019年同比下降2.82个百分点，2021年上半年相比2020年下降2.22个百分点。
丛麟环保招股书表示，2019年毛利率同比增长较大，主要系2018年末收购上海天汉，上海天汉毛利率显著高于山东环沃毛利率；2020年和2021年1-6月毛利率同比变动较小。
以上同期，公司同行综合毛利率平均值分别为46.46%、44.37%、46.25%、39.91%。
据丛麟环保招股书，与同行业可比公司对比，2018年公司综合毛利率低于同行业可比公司，主要由于2018年度上海天汉尚未纳入合并范围，原有山东环沃危废处置线于2018年中投入运营，产能利用率不足，收入较低，毛利率较低。2019年、2020年以及2021年1-6月公司主营业务毛利率与同行业平均水平相比偏高，主要系各公司业务结构与同行业可比公司不同。同行业可比公司中，东江环保现有业务毛利率较低，无害化处置业务占比较低；超越科技危险废物处理业务与公司业务相近，毛利率处于同一水平。
截至去年6月末总资产20.2亿元 数百万银行存款被法院冻结
2018年末、2019年末、2020年末、2021年6月末，丛麟环保总资产分别为10.25亿元、12.31亿元、18.25亿元和20.20亿元。各期，公司资产以非流动资产为主，非流动资产占总资产的比例分别为67.27%、69.26%、61.96%和67.07%。
各期末，公司货币资金分别为1.58亿元、1.53亿元、3.45亿元、2.64亿元，其中银行存款分别为1.58亿元、1.52亿元、3.45亿元、2.63亿元，占货币资金的比例分别为99.83%、99.88%、99.97%、99.74%。
据丛麟环保招股书，截止报告期末，公司期末银行存款中663.54万元为法院冻结资金，使用受到限制。根据2021年5月上海市闵行区人民法出具《财产保全报知书》（（2021）沪0112财保40号），应冻结公司在中国建设银行股份有限公司闵行支行的银行存款人民币282.19万元和兴业银行上海分行的银行存款人民币248.24万元，共计530.44万元，冻结期限为一年，自2021年5月20日至2022年5月19日止。法院实际冻结了公司在中国建设银行股份有限公司闵行支行的银行存款人民币303.54万元和兴业银行上海分行的银行存款人民币360.00万元，共计663.54万元，冻结期限为一年，自2021年5月20日至2022年5月19日止。其中2021年7月7日中国建设银行股份有限公司闵行支行的银行存款人民币303.54万元已解除冻结。
截止报告期末，公司子公司盐城源顺期末银行存款中153.26万元为法院冻结资金，使用受到限制。2021年2月江苏省盐城市中级人民法院出具《保全结果及期限告知书》（（2021）苏09执保17号）并实施保全措施，冻结盐城源顺在中国银行股份有限公司射阳支行的银行存款人民币153.25万元，冻结期限为一年，自2021年2月10日至2022年2月9日止。
截止报告期末，公司子公司蓬莱蓝天环保科技有限公司期末其他货币资金62.07万元为劳务工资保证金，使用受到限制。2018年7月30日，根据山东省政府《关于进一步做好新形势下农民工工作的意见》文件精神，蓬莱蓝天与蓬莱市建筑业管理处签订保证金专用账户监管合同，共同委托中国工商银行股份有限公司蓬莱支行（丙方）对蓬莱蓝天环保科技有限公司缴纳的劳务工资保证金62.07万元整实行专户管理。该保证金需在乙方发生劳务工资拖欠行为且符合启用劳务工资保证金监管资金条件时，才可由蓬莱市建筑业管理处提供开具的《启用通知书》及《付款通知书》办理支取手续。该保证金无明确预计限制解除时间。
有息负债年年大增
2018年末、2019年末、2020年末、2021年6月末，丛麟环保总负债分别为3.56亿元、4.67亿元、7.46亿元和8.43亿元。公司负债以流动负债为主。各期末，公司流动负债占比分别为65.14%、71.06%、66.15%和52.19%。
各期末，公司短期借款分别为4000.00万元、9012.20万元、1.00亿元、1.21亿元，一年内到期的非流动负债分别为5428.10万元、1700.51万元、2457.67万元、2227.18万元；长期借款分别为2518.49万元、6637.93万元、2.08亿元、3.61亿元。据此计算，公司各期末有息负债分别为1.19亿元、1.74亿元、3.33亿元、5.04亿元。
2018年没有研发投入 去年上半年研发费用1831万元
2018年，丛麟环保没有研发投入。2019年、2020年和2021年1-6月，丛麟环保研发费用分别为3153.48万元、3253.20万元、1831.21万元，占营业收入比例分别为5.17%、4.86%、5.98%。2年1期，丛麟环保研发费用中，职工薪酬占比分别为80.18%、77.95%、79.77%。
丛麟环保招股书表示，公司研发团队主要集中在上海天汉，2018年上海天汉并未纳入合并主体，当期无研发费用。
2018年-2020年及2021年1-6月，公司同行研发费用率平均值分别为3.29%、4.40%、4.02%、4.08%。
丛麟环保招股书称，报告期内，公司研发费用率分别为0%、5.17%、4.86%和5.98%，高于同行业可比公司，主要系公司重视研发，投入较高所致。
去年上半年销售费用543万元 销售费用率始终低于同行
2018年、2019年、2020年和2021年1-6月，丛麟环保销售费用分别为64.62万元、1149.66万元、1125.62万元和542.87万元，占同期营业收入的比例分别为1.90%、1.88%、1.68%和1.77%。
丛麟环保销售费用的主要构成为销售人员的薪酬，报告期内分别为36.73万元、879.50万元、809.69万元和347.26万元，占公司销售费用总额的比重分别为56.84%、76.50%、71.93%和63.97%，2019年增幅较大，主要系公司2018年末收购上海天汉导致2019年销售人员大幅增加。
丛麟环保销售费用率始终为同行最低。各期，公司同行的销售费用率平均值分别为2.49%、3.02%、2.45%、2.92%，其中东江环保销售费用率分别为3.00%、3.54%、3.04%、3.49%，超越科技销售费用率分别为1.98%、2.51%、1.85%、2.35%。
与同行业可比公司相比，公司报告期内销售费用率略低。具体来看，东江环保销售费用率高于公司，主要由于其业务中含普通固废处理，该领域竞争较危废相对激烈；超越科技销售费用率略高于公司，主要是其收入规模较小所致。
88%以上收入来自上海地区
2018年丛麟环保收入100%来自非上海地区，但自2019年开始，88%以上收入都来自上海地区。2019年、2020年和2021年1-6月，丛麟环保来自上海地区的收入分别为5.40亿元、5.88亿元、2.73亿元，占公司主营业务收入的比例分别为89.41%、88.57%、89.55%。
丛麟环保招股书称，报告期内，公司业务收入主要来自于上海地区。2019年公司上海地区主营业务收入大幅增加主要系2018年度合并了上海天汉。
置入上海天汉 重组“扮靓”业绩
据《中国经营报》，2018年，丛麟环保进行了一次重大资产重组，金俊发展将旗下危废企业“上海天汉”的100%股权置入彼时的丛麟有限。变更为股份制公司之后，上海天汉成为丛麟环保的全资子公司，金俊发展成为丛麟环保第一大股东。
从主营业务方面看，丛麟环保主要从事“危废无害化”和“危废资源化”两部分业务。无害化是指通过焚烧等方法，改变危废的物理、化学、生物特性，以达到减量、减少或消除其危险成分；资源化是指以危废为原料，在处理过程无害化的基础上，生产符合相关标准的产品。
2018-2020年，丛麟环保分别实现营收0.34亿元、6.09亿元和6.69亿元。2019年实现的营收较2018年出现近18倍的跃升。丛麟环保方面表示，公司2019年主营业务收入增长较快，系2018年末合并上海天汉所致。
招股书显示，上海天汉由桑德集团等设立于2011年。几经辗转后，2015年被金俊发展收入囊中。金俊发展看好上海天汉危废项目的潜力，原本计划收购后到境外进行资本运作。后因境外资本运作计划未能成行，才有了上述同丛麟有限的重大资产重组。
在该次重组前，丛麟有限的实际运营主体为“山东环沃”，其主营同样为危废的无害化处置和资源化利用，与上海天汉的主营业务一致。同时，在山东环沃时期，丛麟有限仅拥有焚烧和酸碱类两大危废处置工艺，将上海天汉纳入麾下后增至八大危废处置工艺。
丛麟环保方面表示，本次重组扩大了公司的业务布局，增强了危废处理能力，且主营业务未发生变更。
上海天汉的加入，最显著的结果是“扮靓”了丛麟环保的报表业绩。丛麟环保披露的数据显示，目前公司旗下有8家控股子公司。其中，上海天汉2020年营收为5.89亿元，占公司总营收6.69亿元的88%；归母净利润为2.52亿元，更是占到公司利润总额2.31亿元的109%。
侨银控股集团公司环保事业部总经理房建忠表示，上海天汉做危废比较早，早期以焚烧处置为主，是上海地区比较成功的几个危废企业之一。由于上海环境容量有限，本地工业发达且多是规范的大公司，加之上海天汉运营较好，所以公司盈利能力非常好。
值得注意的是，丛麟环保其余7家子公司的业绩则不尽如人意。2020年，7家营收合计1.2亿元，净利润合计仅39万元。其中，上海众麟、蓬莱蓝天、长治众为、夏县众为4家营收皆为0元；上海众麟、上海美麟、山东环沃3家的净利润亏损3万元到842万元不等。
成立4年就要冲击科创板 危废行业产能整体过剩
据界面新闻，招股书显示，丛麟环保系宋乐平、朱龙德、邢建南三人2017年出资设立，三人也系丛麟有限的实控人。2018年，丛麟环保依靠收购上海天汉规模迅速扩大，成立仅4年就冲击科创板。
记者对比了我国几家主要的危废处置公司的危废处置价格发现，目前我国危废市场的价格淘汰已初露端倪。
过去两年，丛麟环保无害化处置业务销售单价从2019年的6225.89元/吨下降至去年的5356.51元/吨。不久前登陆创业板的超越科技（301049.SZ），其焚烧业务处置单价从2019年的4096.24元/吨下降至去年的3459.86元/吨，填埋业务单价从2019年的3038.58元/吨下降至去年的2705.56元/吨，超越科技2020年的电视机、洗衣机、电脑等电子废物拆解单价也均同比下滑。
国内目前无害化处置规模最大的东江环保（002672.SZ、0895.HK），虽未披露销售单价，但其去年营收和归属于股东的净利润均同比下滑，今年上半年的净利润也同比大跌30.47%，东江环保将业绩暴雷的情况归咎为危废行业的市场竞争加剧、资源化业务成本上升和无害化废物市场收运价格有所下降导致。值得注意的是，作为国内龙头的东江环保，虽然其资质许可总量超过200万吨/年，但以2020年危废产量1亿吨测算，其市占率仅约1%，国内市场分散化明显。
据《2020年全国大、中城市固体废物污染环境防治年报》统计，截至2019年底，全国危废许可证持证单位核准收集和利用处置能力达到1.29亿吨/年，同比增长26%，实际收集和利用处置量为3558万吨，同比增长32%，实际产能利用率仅为27.5%，其中，资源化利用2468万吨，同比增长29%；填埋213万吨，同比增长36%；焚烧247万吨，同比增长36%；水泥窑协同处置179万吨，同比增长77%。
上述数据充分反映了当前危废行业产能整体过剩，产能错配现象普遍，出现低价竞争等情况。招股书显示，随着无害化处置产能的快速增加导致市场价格有所下降，部分运营管理能力较弱的企业将被迫退出行业，最终形成由龙头企业主导的市场格局。
逆势大幅扩产产能 消化成现实问题
据证券市场红周刊，在行业竞争愈加激烈下，丛麟环保还要投资17.68亿元建设上海临港地区工业废物资源化利用与处置等4个项目，其中运用募资金额高达14.3亿元。对比2020年底丛麟环保的资产总额18.25亿元，新建项目相当于再造一个“丛麟环保”。丛麟环保扬言要通过此次募投项目延伸产业链和丰富种类，提升市场份额，成为全国危废处理的龙头企业。
反观丛麟环保现有的产能，2018年至2020年（报告期），其危险废物处理产能分别为2.25万吨、19.68万吨、23.03万吨，募投新增产能是2020年产能的3.19倍。值得重视的是，报告期内丛麟环保的产能利用率分别为27.56%、58.34%和55.98%，在行业产能利用率整体不高且还在压价竞争环境下，若新增项目达标后释放产能，则如何消化新增产能问题显然是个急需解决的现实问题。
此前该媒体报道曾重点提到过公司业务对上海地区存在严重依赖问题，市场占有率已经较高，继续提升的压力较大，急需开拓上海地区之外市场。
虽然此次募投的阳信项目的主要运营地在山东，但从山东省危险废物产生量和处置能力情况看，全省已建成的危险废物焚烧处置能力已基本能够满足全省危险废物焚烧处置需要，另外，山东省危险废物一半通过企业自有生产设施或自建危险废物利用处置设施自行利用处置，一半委托外单位利用处置，丛麟环保能够参与竞争的市场份额也仅有危废处理需求的一半。而就已经存在的山东环沃子公司（2016年成立）来说，其2020年还亏损842万元。如今再投资3.52亿元建设阳信项目，让人担忧其新增产品未来如何消化问题。
此外，投资近9亿元的山西运城两个项目，也可能因山西市场容量有限而产能利用率不高。资料显示，2019年山西省工业危废产生量仅有50万吨左右。另据当地媒体报道，如今山西的很多危废项目已经‘吃不饱’，项目盈利比较困难。
考虑到目前我国危废处理行业呈现“散、小、弱”及单一化的特征，低价恶性竞争的结果很可能给环保企业带来大量应收款项，资金的被占用导致很多环保公司只是表面富贵，看似有不错的营收，但真正能到账的却不多，而这也是很多上市环保公司为什么在经营中常常爆雷的重要原因，对于这一点，丛麟环保同样是存在风险的。
招股书披露，2018年至2020年，丛麟环保的应收账款账面余额分别有9389.62万元、13082.42万元和11420.47万元，坏账准备分别有48.08万元、67.05万元和87.49万元。值得一提的是，丛麟环保绝大部分应收账款账龄在一年以内，占比在99%以上，公司采用账龄组合来计提坏账准备，账龄在1年以内的应收账款计提比例均为0.50%。从公司选用的同样采用账龄分析法的超越环保计提比例为5%，东江环保2020年的的计提比例为2.08%，此外，在公司未选用的同行公司坏账计提情况看，一年内的坏账计提普遍在5%~10%之间，而公司的0.5%的计提比例显然还是有点不够充分。
此外，从招股书披露的资料来看，2018年至2020年，丛麟环保的货币资金分别为1.58亿元、1.53亿元和3.45亿元，同期经营活动产生的现金流量净额分别为0.4亿元、2.24亿元、2.62亿元。2019年和2020年期间，丛麟环保还购买了一定的理财产品，共计获得理财收益429.62万元；两年内现金分红仅1.28亿元。此外，报告期内公司多次向实控人控制公司借钱不计利息。种种迹象表明公司是不缺钱的。可奇怪的是，此次IPO，丛麟环保却要募资6亿元用于补充流动资金，如此做法显然又与其“不差钱”的表象截然不同。
总之，综合考虑到环保行业产能利用率不足，且公司资金使用情况，让人怀疑公司此次上市融资是真的缺钱，还是为了能上市多圈钱而巧立了不必要项目。
已获8项发明专利 5项继受而得
据科创板日报，丛麟环保主营业务为危险废物的资源化利用和无害化处置，共有针对有机溶剂类、矿物油类、酸碱类、含重金属废物类、包装容器类、乳化液类、综合废物类等危废物，以及焚烧、填埋等手段的九类处理工艺。
繁复的专业名词之外，从丛麟环保的客户情况或可更精准地描摹出这家公司的市场定位。招股书显示，丛麟环保主要客户为来自信息技术、高端装备、新材料、新能源、生物医药等高端领域的6000余家公司，目前包括中芯国际、华虹半导体、上海先进半导体、中国商飞、中国航发、特斯拉（上海）、合全药业（药明康德）、复旦张江、齐鲁制药等企业，均与其建有良好合作关系，公司“深刻了解各个行业的产废特点”。
整体来看，危废处理流程可包含化验分析与处理方案制定、预处理、工艺处理、二次污染治理和产品检验等五个环节。据招股书，丛麟环保的核心处理工艺基本实现了对以上流程的覆盖。
比如公司在含重金属废物资源化利用方面，具备涵盖核心设备、核心辅材和处理技术路径及方法论等核心技术要素的含铜废液深度净化循环再生工艺的关键技术，且根据公司披露的核心技术指标，丛麟环保在危废处理的工艺适应性、工艺流程长度以及自动化程度等危废处理的关键技术指标方面，相比同行业A股上市公司东江环保，显示出一定优势。
而在焚烧工艺方面，关键技术覆盖度较上相近，丛麟环保相比同行业常规处理也有明显技术优势。
不过以上所称的技术能力，对比公司现有专利情况，显示出些许反常之处。招股书显示，丛麟环保目前已获发明专利仅8项，且其中有5项为继受取得，主营业务及工艺的科创属性成色问题，在首轮问询中受到了上交所的关注。
丛麟环保坦称，危废行业公司拥有的已授权发明专利普遍较少，其主要原因有二。
首先是我国危废处理行业自2016年后才进入快速发展阶段，起步较晚，而发明专利审核周期较长。以刚刚在本月于深市创业板公开发行的两家危废处理企业——大地海洋与超越科技为例，二者招股书披露各自现持有发明专利数量分为2项和0项。
其次，由于危废处理行业的主要模式为在厂区内提供危废处置服务，保密性较好，丛麟环保也透露，业内惯以商业秘密的形式对自身技术进行保护，专利申请的方式则作为有效补充。
不过随着上下游及自身产业的发展，危废处理行业也在逐步注重研发投入与专利保护工作。比如丛麟环保在去年的研发费用为3253.2万，占同年总营收的份额为27.38%，相比2019年占比提升近两个百分点。目前公司正在申请中的发明专利共有24项。
5起纠纷尚未了结
据丛麟环保招股书（上会稿）披露，截至招股说明书签署日，公司所涉及的尚未了结的诉讼、仲裁及行政处罚情况如下：
（一） 上海润正机械设备有限公司诉发行人及盐城源顺供货及施工合同纠纷。
2020年7月，上海润正机械设备有限公司以被申请人丛麟环保、盐城源顺拒绝依据有关设备供货及施工合同支付货款为由，向盐城仲裁委员会提起仲裁申请，请求裁决被申请人丛麟环保、盐城源顺支付合同剩余款项共计389.1万元及相应利息，支付增补工程量价款共计80.78万元及相应利息，并承担律师费、仲裁费用。
公司于2020年8月，以润正公司为反请求被申请人，向盐城仲裁委员会提起仲裁反请求申请，请求裁决润正公司向公司支付验收不合格罚款、停产损失等共计1289.56万元，并承担仲裁费用。
基于本仲裁案件，丛麟环保、润正公司均向盐城仲裁委员会提起财产保全申请，具体如下：（1）丛麟环保请求冻结润正公司银行存款400万元或查封、扣押其相应价值财产。截至招股说明书签署日，因润正公司银行账户余额不足，仅冻结润正公司在建设银行南汇支行的账户金额1378.66元；（2）润正公司请求保全丛麟环保价值360万元的财产，保全盐城源顺153.25万元的财产。截至招股说明书签署日，因本仲裁案件丛麟环保被保全金额为360万元，盐城源顺被保全金额为153.25万元，合计513.25万元。
截至招股说明书签署日，该仲裁案件尚处于司法鉴定阶段。
（二）江苏泰特联合环保科技有限公司诉上海天汉、第三人四川昊采科技有限公司买卖合同纠纷。
2020年7月，江苏泰特联合环保科技有限公司以被告上海天汉拒不依据有关设备供货合同支付合同款项为由，向句容市人民法院提起诉讼，请求判决被告上海天汉支付合同剩余款项及违约金合计425.93万元。截至招股说明书签署日，该诉讼案件尚在审理中。
（三）上海信友信息科技有限公司诉山东环沃合同纠纷。
2021年4月22日，山东环沃以被告信友公司在有关ERP软件订购合同解除后，拒不退还山东环沃已经支付的费用为由，向阳信县人民法院提起诉讼，请求判决被告信友公司返还山东环沃已付合同款19.5425万元，并承担诉讼费。
被告信友公司以涉案合同约定仲裁条款为由提出管辖权，山东省阳信县人民法院于2021年6月25日出具《民事裁定书》驳回山东环沃的起诉。
2021年7月27日，信友公司以山东环沃未依约支付部分货款为由，向上海仲裁委员会提起仲裁申请，请求裁决山东环沃支付软件货款95425元，及截至2021年7月20日的违约金，并由山东环沃承担仲裁费用。2021年8月15日，被申请人山东环沃以信友公司在有关ERP软件订购合同解除后，拒不退还山东环沃已经支付的费用为由，向上海仲裁委员会提起仲裁反请求，请求裁决信友公司向山东环沃返还已付合同款19.5425万元，并承担仲裁费用。
2021年11月24日，山东环沃与信友公司就本案签订《调解协议》；2021年12月9日，上海仲裁委员会出具“（2021）沪仲案字第4145号”《决定书》，同意山东环沃与信友公司撤回仲裁申请。至此，本案终结。
（四）南京广全环保技术服务有限公司诉丛麟环保、山东环沃知识产权纠纷。
2021年9月10日，公司收到上海知识产权法院寄送的南京广全环保技术服务有限公司起诉状。南京广全以丛麟环保、山东环沃侵害技术秘密为由，向上海知识产权法院提起诉讼，请求判决丛麟环保、山东环沃停止侵害南京广全环保技术服务有限公司“阻盐剂”产品技术秘密、删去《招股说明书》中有关“疏散剂”的相关描述、赔偿1000万元并承担诉讼费用。
截至招股说明书签署日，该案件尚处于诉前调解阶段。
（五）苏州巨鼎环保科技有限公司诉山东环沃合同纠纷。
2021年8月5日，苏州巨鼎环保科技有限公司以山东环沃未依约支付设计及技术咨询款为由，向阳信县人民法院提起诉讼，并追加上海天汉为第三人，请求判决山东环沃向苏州巨鼎环保科技有限公司支付设计及技术咨询款440000元及逾期利息，并由山东环沃承担诉讼费用及保全费用。
基于本案件，苏州巨鼎环保科技有限公司向阳信县人民法院提起财产保全申请，请求对山东环沃银行存款48万元予以冻结。截至本招股说明书签署日，因本案件山东环沃被保全金额为48万元。
2021年11月16日，阳信县人民法院出具“（2021）鲁1622民初2013号”《判决书》，判决山东环沃向苏州巨鼎支付设计咨询服务费44万元及逾期付款违约金。
