昨日（5月22日），受外行预测三季度可能下调电价的报告影响，香港电力龙头公司出现较大跌幅，华电国际跌8.72%，华能国际跌8.31%，大唐发电跌4.75%。与此同时，A股电力板块也出现明显下跌，截至收盘板块整体下跌1.29%，而当日上证综指仅下跌0.12%。其中，多只电力龙头公司跌幅居前，华能国际下跌5.80%，华电国际下跌4.72%，宝新能源下跌4.57%，国电电力、内蒙华电和皖能电力）的跌幅也均逾2%。

    去年12月20日，国务院办公厅下发《关于深化电煤市场化改革的指导意见》，提出完善煤电价格联动机制，明确当电煤价格波动幅度超过5%时，以年度为周期，相应调整上网电价，鉴于当前重点合同电煤与市场煤价格接近，此次电煤价格并轨后上网电价总体暂不做调整。《意见》中明确提出电价调整以年度为周期，且电煤价格波幅需超过5%，而当前的时点仍处年中阶段，并未到年度周期的临近时点，另外按照简单的市场成交价计算方法，秦皇岛5500大卡动力煤从年初的625元/吨跌至最新的611元/吨，跌幅为2.24%，并未触及5%的调整线。因此，我们认为今年内电价调整概率不大，无碍电力企业年度盈利回升。

    不过，煤电关系逆转，也暗示出市场对煤炭价格继续走弱的预期。《意见》颁布之初，基于煤炭价格强势十年的惯性思维，市场中仍有部分人士担心煤电并轨后煤炭价格会出现大幅反弹，但从年初以来的煤炭价格走势及未来的形势看，煤炭供需环境非常宽松，煤电关系已发生逆转。此次市场重提电价下调，也暗示市场预期煤炭价格继续走弱，市场化的天平更倾向于电力企业。

    我们认为，随着煤电联动机制的运行，电价随煤价波动而调整将进入更为动态、实时的实质运作阶段，一旦煤价出现较大幅度的变动，电价的及时调整会增强电力企业盈利的稳定性。当然，从另一个层面讲，也会降低电力企业的业绩弹性。基于此，我们认为未来电力企业的盈利将回归公用事业属性。

    值得提及的是，火电企业的减排压力将提升。火电企业属于传统能源中的大气污染物排放大户，随着国家对大气污染治理措施越发严格，一方面火电企业本身减排任务将更重，运营成本会有一定程度增加；另一方面，从国家未来的能源消费结构看，清洁能源应该更具发展空间，传统火电行业主导地位会有所减弱。

    总体来看，今年电力企业盈利回升趋势依旧，2014年电力企业盈利变动弹性或会受压于煤电联动机制的存在，行业盈利更具公用事业特性，行业投资机会也将重回防御股本性。