（来源：微信公众号“电联新媒”作者：江川 作者供职于江西新源燃料有限公司）

煤炭市场分析框架

本文从宏观面、基本面、技术面构建煤炭市场分析框架（见图）。

图1 煤炭市场分析框架

宏观面：关注宏观环境、政策及宏观数据等。关注宏观环境，特别关注“黑天鹅”和“灰犀牛”事件。关注政策，如煤炭保供控价政策、货币政策等。关注宏观数据，如GDP、PMI、CPI、PPI等。根据我国国情，能源等大宗商品受到国家政策管控，尤其是动力煤关乎民生大计，宏观面的分析是市场分析判断大方向的指引。

基本面：价格的核心决定因素是供求关系，这也是市场分析中的基础。主要从供给侧、需求侧、库存变化、价格变化及进口煤情况等方面进行分析研判。2021年以来，在“30·60”目标背景下，受国内煤矿超产能生产入刑、国际能源价格翻番上涨、全球疫情对煤炭供应链的冲击等多重因素影响，结构性供需错配导致国内煤炭市场供需矛盾突出，淡季不淡、旺季更旺，呈现“波动幅度大，变化速度快，运行规律变”的新特征。

技术面：利用期货工作，辅助预判煤炭价格走势，动力煤期货具有“涨过头、跌过头、先拐头、常贴水”特点，应用道氏理论、波浪理论、形态学和K线指标等进行分析。这也是市场分析中的辅助手段，具有价格发现功能。

煤价预测分析

依据上文所构建的分析框架，对2022年3月下旬煤价进行市场预测分析。

宏观面

价格有望高位回落，但回调幅度有限。从政策看，保供控价政策将维持高压态势。

2月24日国家发改委印发《关于进一步完善煤炭市场价格形成机制的通知》，通知主要内容为：一是提出了煤炭价格在合理区间，二是鼓励在电力中长期交易合同中设置上网电价与煤炭中长期交易价格挂钩的条款，三是加强煤、电中长期合同履约监管，四是通知自今年5月1日起开始实行。

分析认为，通知存在四个方面的问题，市场争议较大，无法落地。一是没有明确各地基准价格，二是晋陕蒙的上限价格分别存在50、60、110元的价差，三是没有明确1～4月长协执行价格机制，四是对电煤月度定价长协和市场现货价格没进行规定。

2月28日，国家发改委经济运行局又特急下发了《关于做好2022年煤炭中长期合同监管工作的通知》，明确了年度长协下水煤基准价格为675元/吨，产地非下水煤基准价格按下水煤基准价格扣除运杂费后的坑口价格确定。

分析认为，此次年度长协下水煤基准价格较2021年下水煤长协基准价535元/吨上涨了26.17%。较2021年长协均价644元/吨上涨4.8%。考虑2021年下半年集中释放产能2.4亿吨，今年新增煤炭有效产能有限，市场煤价大概率在长协煤价上限运行，长协煤价格中枢上移已成定局。如果今年市场煤炭供需紧平衡状态持续，全年长协煤价可能维持2021年12月的725元/吨水平，将比2021年长协均价上涨12.43%。

工信部在2月28日国新办的发布会上表示，2022年将严格控制钢铁等重点行业用能规模。严格落实钢铁、水泥、平板玻璃、电解铝等行业产能置换政策，坚决遏制高耗能、高排放和低水平项目盲目发展，特别是要严格控制钢铁等重点行业用能规模。

分析认为，工信部今年严控钢铁等高耗能行业的发展，将有利于抑制非电行业耗煤的增长，缓解国内煤炭供应紧张情况，但是，今年政府工作报告中提出围绕国家重大战略部署和“十四五”规划，适度超前开展基础设施投资，预计非电行业整体煤炭需求仍将上行。

3月5日发布的政府工作报告中提出，2022年国内生产总值预期增长5.5%左右；能耗强度目标在“十四五”规划期内统筹考核，并留有适当弹性，新增可再生能源和原材料用能不纳入能源消费总量控制，有序推进碳达峰、碳中和工作，推进钢铁、有色、石化、化工、建材等行业节能降碳。

分析认为，能耗强度在“十四五”期间统筹考核，强调了能耗双控的长期性，避免出现“一刀切”现象，有利于保障能源供应。原材料用能不纳入能源消费总量控制，煤化工行业用煤量将进一步增加，挤占电煤需求。

3月11日下午，国家发改委召开煤电油气运会议，在煤炭保供控价方面，提出压实各省份的属地责任，做到增产能、增产量、增储备、增长协及控价格“四增一控”。

分析认为，国家发改委保供稳价政策持续高压，尽管明确日产1260万吨要求，但实现难度较大。目前1200万吨/日产量基本已到供应“天花板”，而且今年召开党的二十大会议，后期煤矿安监力度加强，也将影响煤炭产能释放。2021年下半年已经集中释放2.4亿吨手续不合规的产能，今年将继续新增3亿吨产能，预计后续迎峰度夏需求高峰仍将面临供应紧张的情况。

基本面

从供给看，保供政策延续，两会后煤炭产量增长，但增幅有限。

3月11日，国家发改委召开煤电油气运视频会议，进一步表示今年将增加3亿吨有效产能，全国煤炭日产量维持在1260万吨。1260万吨/日已经基本达到2021年四季度保供期间产能释放的峰值，连续保持要求较高，预计实现目标较为困难。

3月上旬，鄂尔多斯煤炭日产量维持在270万吨，较2021年12月日产量262.4万吨略有增加。2月下旬，鄂尔多斯煤矿开工率增至73.9%后持续维持在此水平，当地产量基本已达上限，其他煤炭主产区情况也大致相同。大秦线日发运量基本维持在130万吨高位水平，环渤海港口调入维持满负荷，日均调入191万吨，同比增加3.1%。

预计在煤价高企的背景下，政府将加快对煤矿产能释放受限的土地、环保等手续办理进度，叠加两会结束后对煤矿安全监管放松，3月份中下煤炭产量有望继续保持增长态势，但基于目前煤矿基本处于产量上限，预计后续煤炭产量增幅有限。

从需求看，气温回升同比偏高供暖耗煤减少，但工厂复工致非电耗煤增加，煤炭整体需求持稳或小幅增长。

3月上旬，全国大部分地区平均气温较常年同期偏高2～4摄氏度，其中新疆北部、甘肃、内蒙古等地偏高6～7摄氏度。甘肃、河北南部、河南等地的部分地区平均气温突破历史同期极值。据中电联统计，重点电厂3月上旬发电量同比下降7.9%、供热量同比下降4.9%，耗煤量同比下降3.9%。15日之后部分北方地区采暖季结束，供暖用电用煤需求会有明显减少。

2月，中国官方制造业PMI为50.2%，环比1月回升0.1个百分点，非制造业PMI环比上涨0.5个百分点至51.6%，其中，建筑业商务活动指数为环比上涨2.2个百分点至57.6%。在受到春节假期因素影响的情况下，国内制造业反季节加速扩张，制造业PMI环比涨幅显著好于近10年均值，经济景气恢复力度较强。3月5日的政府工作报告中，将GDP增速目标定在5.5%左右，并且强调着力稳定宏观经济大盘，继续做好“六稳”和“六保”工作，强化跨周期和逆周期调节力度。两会结束后，冶金、建材、化工等非电行业对煤炭的需求将会进一步增加。

下游重点需求行业包括地产和基建行业。地产方面，自2021年恒大危机以来，房地产市场显著下行，据最新公布的2021年底数据，地产和基建行业全面走弱，但今年地产政策已出现边际放松迹象。目前，超过15个城市降低首付比例，超过20个城市下调房贷利率。基建方面，今年政府工作报告中提出围绕国家重大战略部署和“十四五”规划，适度超前开展基础设施投资，中央预算内投资安排6400亿元，较去年增加300亿元。1月地方债发行规模6989亿元，相较去年同期大幅增加。其中，新增专项债发行4844亿元，完成提前批额度的1/3，专项债发力明显前置。

需要注意的是，尽管地产政策边际放松，基建投资大幅增长，但由政策放松、投资增加到实际需求落地还需要3～6个月左右时间，对3月份煤炭需求增长贡献有限,但利好年内电力和煤炭整体需求。

受价格高位影响，库存短期内难以恢复。截至3月10日，中电联统计的重点电厂库存7309万吨，较2月底下降330万吨。环比上月底减少391万吨,同比增加780.7万吨（见图2）。

图2 重点电厂库存走势图

港口库存本应在淡季开始逐渐累库，去年2月港口库存快速累积，但今年2月底港口库存都未有明显增加。截至3月10日，环渤海港库存1626.6万吨，较28日增加13.4万吨，同比减少422万吨，降幅20.6%，仍处于较低水平。3月上旬，大秦线发运量130万吨/天，环渤海港口调入量191万吨/天，基本已达到上限，因价格倒挂，进口煤需求转向国内，港口锚地船舶178艘，预计库存短期仍难以有效恢复（见图3）。

图3 黄渤海港口库存走势

技术面

动力煤期货价格高位震荡。3月，动力煤期货2205合约保证金提升至60%，且有限仓措施，其价格发现功能大幅削弱，盘面成交量大幅缩小。截至3月11日，持仓量仅61.43万吨，而去年同期为2006万吨。期货合约贴水现货价格35.7%，继续下跌困难，但受政策压制，预计动力煤期货合约继续维持震荡走势。

综上所述，尽管国家发改委保供稳价政策维持高压，但目前煤矿产量基本达到“天花板”，产量继续增长幅度有限。叠加进口煤大幅减少，煤炭供应紧张情况难以根本缓解。目前电厂库存持续低位，补库需求强烈，3月煤炭消耗淡季价格即使高位回落，幅度也有限，后续供应压力可能持续加大。预计3月下旬，产量增长有限，受进口煤不足和工业用煤需求增加影响，煤炭价格下降幅度有限，国际煤价仍将在高位波动。