尿素装置开工率保持高位。截至12月1日，全国尿素日产量15.19万吨，同比上涨1.13%。其中，煤制尿素日产量10.95万吨，同比上涨0.85%；气制尿素日产量4.25万吨，同比上涨1.85%。从产量的同比变化来看，过去四年日产量最低的区间基本在11月至次年1月份。我们预计今年四季度至明年一季度，尿素产量仍然高于往年同期水平，主要原因在于三点。第一，原料用能不纳入能源消费总量控制，尿素存量产能释放无虞。2021年年底开始，政策面持续强调原料用能不纳入能源消费总量控制，其中就包括用于生产非能源用途合成氨等产品的煤炭等，能耗“双控”目标的灵活考核将减少装置政策性停产检修的数量，尿素装置开工率短期大幅下降的情况不再出现。第二，“保供稳价”对各生产企业的保障性任务仍存，煤制装置受“环保检修”的影响明显降低，近期山西部分煤制尿素企业重新开工生产。第三，气制尿素停产时间延迟且数量减少。尽管北方省份相继进入供暖季，但是11月平均气温偏高以及天然气价格的大幅下跌延缓“限气保民”的情况发生，这都为气制尿素装置稳定运行提供支撑，预计今年气制日产量将保持在3万吨以上的水平。
内需方面，短期处于农业刚性需求淡季，现货市场以储备肥采购为主，而储备肥需求在300万吨左右，高弹性需求对价格高位更加敏感，买涨不买跌也将加剧下游备肥的谨慎心理。尽管刚性需求仍将缺乏，但春耕用肥的旺季预期仍存，春节过后需求将由南向北逐步启动，国内需求仍然面临支撑。外需方面，尿素累计出口量大幅下降，但是硫酸铵替代尿素成为出口主要肥料。根据国家统计局数据，2022年1—10月尿素累计出口192.44万吨，累计同比下降59.50%。1—10月硫酸铵累计出口量1020万吨，累计同比增长25.20%。因此，尽管尿素单项出口明显下降，2022年预计将有320万吨尿素货源留存内贸市场，但实际上硫酸铵出口量较2021年累计值增加203万吨，对冲今年尿素出口下降量，这对于国内氮肥的供需平衡造成明显影响。从价格来看，海外尿素价格形成“双顶”结构，目前国际市场价格明显回落，可贸易氮肥量实际高于市场预估。截至12月1日，FOB阿拉伯湾报价544.50美元/吨，较上月同期下降9.96%，同比下降42.98%；FOB中国报价542.50美元/吨，较上月同期上涨2.07%，同比下降44.92%。
尿素即将进入季节性去库阶段。截至11月27日，尿素企业库存量83.96万吨，周环比增加2.08万吨，同比下降12.77万吨。我们观察的显性库存的增长不能简单理解为市场货源供应过剩，目前局部区域货源受物流运输影响积压，但也意味着后续一旦物流畅通，市场仍然将面临去库存的压力。
综上，供应端延续高开工率，冬季检修或不及预期，同时储备肥需求的高弹性较难在价格高位给予超预期驱动，而客观存在的高库存也将伴随着备肥的进行而主动去库存。尽管主力合约在移仓换月中进入春季用肥旺季预期的博弈，但存在的时间差和基本面对高价的支撑作用仍需观察。
